智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告指出，盈利能力與產品IP歸屬、產品發展階段及CSO對產品的賦能相關。未來CSO業務隨着產品結構的逐漸成熟、自有IP產品比例增加，盈利能力有望不斷提升。現階段，基於對當前宏觀環境及醫改持續深化方向的判斷，CSO板塊是當前醫藥破局重要的新業態，其經營趨勢變化或將支撐業態內標的成長性及盈利能力超市場預期。
建議關注：
已經證明了自身品牌營銷能力，擁有成熟的銷售渠道及可複製的營銷方法的專業CSO：百洋醫藥(301015.SZ)、康哲藥業(00867)等。
央國企背景、院內基礎好、優勢科室經驗豐富的流通龍頭以及院外市場渠道及商業經驗豐富的流通龍頭：國藥股份(600511.SH)、上海醫藥(601607.SH)、九州通(600998.SH)等。
已經用自身單品證明了銷售能力，更懂藥，團隊穩定的傳統藥企：華東醫藥(000963.SZ)、濟川藥業(600566.SH)等。
浙商證券主要觀點如下：
CSO：產業趨勢下的新業態
浙商證券認爲，醫藥逐漸進入供給側改革新階段(總量控制、需求量增、結構調整、新質生產力)。新的產業趨勢包括：①醫藥分離，處方外流，藥品渠道調整；②集中度提升，行爲規範化驅動的產業分工再精細化；③Biotech逐漸進入收穫期，專業化商業推廣能力需求的高漲；④老齡化趨勢嚴峻，支付端壓力凸顯帶來的降本控費。這些趨勢都催生了Biotech/MNC/傳統藥企對CSO的需求，也促使專業CSO/流通公司/傳統藥企進一步盤活已經證明了的銷售能力及渠道優勢。
什麼是CSO？誰是CSO的主要客戶？
CSO是創新產業鏈不斷細化的必然產物。CSO通過與廠家簽訂相應推廣協議，向其提供消費者教育、產品學術推廣、營銷策劃、商務接洽、產品分銷、流向跟蹤、供應鏈管理等服務。其本質與其餘CXO相同，是爲藥企降本增效。
CSO的主要客戶包括：①Biotech：逐漸成爲新藥管線的中堅力量，部分企業自建團隊銷售不及預期，商業化或轉向與CSO/藥企合作。②MNC：受集採/中國市場環境的影響，MNC傾向於解散部分成熟管線銷售團隊，外包降本增效。③傳統藥企：
醫藥分離，銷售格局變化，CSO是更高效的選擇。
CSO業態發展階段
浙商證券認爲，CSO的發展總共分爲四個階段，從最初做進口原研代理，進入到逐漸與MNC/藥企建立合作關係，到與藥企合作粘度增強，打造產品矩陣，拓展合作模式，最終走向自主IP，自主研發的創新兌現期。
當前主要的CSO行業參與者包括：①傳統藥企拓展：懂藥，有豐富的專業科室營銷經驗;②流通公司拓展：渠道豐富，與藥企有長期合作關係;③專業CSO：專業領域的品牌營銷能力，尤其是在院外市場具有較強競爭力。
核心財務指標比較
成長性：2019-2021年，CSO佔比高的公司在政策推動下顯示出了更強的成長性，未來主要看內部品種的逐漸成熟放量及新BD落地。
盈利能力：康哲藥業淨利率最高，淨利率水平近40%，且穩步提升。浙商證券認爲，盈利能力與產品IP歸屬、產品發展階段及CSO對產品的賦能相關。未來CSO業務隨着產品結構的逐漸成熟、自有IP產品比例增加，盈利能力有望不斷提升。
人均創利：CSO發展階段的重要指標。人均創利提升是CSO推廣能力逐漸成熟，邊際效應顯現的標誌。CSO相關標的中，2022年，上海先鋒控股(68.6萬)>國藥股份(63.8萬) >康哲藥業(57.7萬)。
風險提示
行業加速出清下導致上下游經營短期波動風險；核心產品銷售波動風險；新品牌拓展不及預期風險。