方正证券发布研究报告称，维持珍酒李渡（06979）“强烈推荐”评级，春节传统动销旺季中酱酒需求逐步回暖，终端流速、返乡带动的消费需求均有所体现，根据该行春节期间渠道调研反馈，珍酒回款进度、终端动销均较同类酱酒品牌中表现更优，经销商普遍回款已完成约30%，动销方面，珍15单品表现突出反馈良好有明显增量，批价稳定在340元左右预计节后仍将有所回升。该行预计公司整体全年收入望达84亿元（同比增速20%左右），Non-Gaap净利润望达20亿元（同比增速约25%+），开门红超预期完成下全年销售仍有较大空间。
方正证券观点如下：
开门红回款基本完成，春节动销旺季增长望达30-40%，终端动销表现优异。
春节传统动销旺季中酱酒需求逐步回暖，终端流速、返乡带动的消费需求均有所体现，根据该行春节期间渠道调研反馈，珍酒回款进度、终端动销均较同类酱酒品牌中表现更优，经销商普遍回款已完成约30%，动销方面，珍15单品表现突出反馈良好有明显增量，批价稳定在340元左右预计节后仍将有所回升。春节期间经销商出货速度与回款基本匹配，返乡消费带动中低价格段产品表现亦较为优秀，库存较节前有小幅下降，终端库存稳定在2-3月左右。相比于23Q1消费场景有所缺失下，24年春节动销季表现超预期，开门红期间终端开瓶率达50%，环比去年中秋国庆旺季有较大提升，预计整体动销口径增长望达30-40%，品牌势能释放凸显。
春节动销旺季强势能奠定全年业绩基础，精渠道运营、强战略定力、强产能储备的珍酒望再创佳绩。
根据经销商调研反馈，多地珍酒经销商在完成2023年年度目标基础上，普遍24年全年销售目标增长20-30%，该行预计公司整体全年收入望达84亿元（同比增速20%左右），Non-Gaap净利润望达20亿元（同比增速约25%+），开门红超预期完成下全年销售仍有较大空间。2024年，公司持续推进营销改革，珍15在春节期间的优异表现凸显珍酒品牌势能及消费者认可度，而珍30在稳定价盘为先的原则下推进流通渠道拓展，成效预计在下半年将有更明显体现，同时，珍酒高端光瓶2013真实年份酒推广顺利，高端系列望持续贡献增量，次高端及高端占比望持续提升。李渡作为第二增长曲线，尝试向次高端及中端价格带拓宽产品矩阵，有待市场的持续反馈。湘窖、开口笑为湖南地区区域品牌，湘窖紧抓宴席市场消费，开口笑布局大众价格带，均在春节返乡消费带动下望有较强提升，持续补充集团销售势能。
品牌结构性升级+渠道精细化运作+成本费率优化支撑全年业绩增长，利润释放具备潜能。
公司四大品牌提供强增长驱动力，展望24年，产品结构升级+外采基酒比例降低带来成本优化有望引领公司毛利率持续上行，同时费用端销售团队人员无大幅增加计划下整体费率有望持平微降，综合考虑下利润增速望高于营收，看好在消费者持续培育、转酱趋势延续、品牌头部性集中下扎实运作的成果显现。
盈利预测：该行预计公司 2023-2025营业收入分别70.4/84.3/100.4亿元，分别同比增长20.2%/19.7%/19.1%；预计2023-2025经调整后归母净利润分别为16.0/ 20.0/25.3亿元，分别同比增长33.2%/25.6%/26.2%。
风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。
方正證券發佈研究報告稱，維持珍酒李渡（06979）“強烈推薦”評級，春節傳統動銷旺季中醬酒需求逐步回暖，終端流速、返鄉帶動的消費需求均有所體現，根據該行春節期間渠道調研反饋，珍酒回款進度、終端動銷均較同類醬酒品牌中表現更優，經銷商普遍回款已完成約30%，動銷方面，珍15單品表現突出反饋良好有明顯增量，批價穩定在340元左右預計節後仍將有所回升。該行預計公司整體全年收入望達84億元（同比增速20%左右），Non-Gaap淨利潤望達20億元（同比增速約25%+），開門紅超預期完成下全年銷售仍有較大空間。
方正證券觀點如下：
開門紅回款基本完成，春節動銷旺季增長望達30-40%，終端動銷表現優異。
春節傳統動銷旺季中醬酒需求逐步回暖，終端流速、返鄉帶動的消費需求均有所體現，根據該行春節期間渠道調研反饋，珍酒回款進度、終端動銷均較同類醬酒品牌中表現更優，經銷商普遍回款已完成約30%，動銷方面，珍15單品表現突出反饋良好有明顯增量，批價穩定在340元左右預計節後仍將有所回升。春節期間經銷商出貨速度與回款基本匹配，返鄉消費帶動中低價格段產品表現亦較爲優秀，庫存較節前有小幅下降，終端庫存穩定在2-3月左右。相比於23Q1消費場景有所缺失下，24年春節動銷季表現超預期，開門紅期間終端開瓶率達50%，環比去年中秋國慶旺季有較大提升，預計整體動銷口徑增長望達30-40%，品牌勢能釋放凸顯。
春節動銷旺季強勢能奠定全年業績基礎，精渠道運營、強戰略定力、強產能儲備的珍酒望再創佳績。
根據經銷商調研反饋，多地珍酒經銷商在完成2023年年度目標基礎上，普遍24年全年銷售目標增長20-30%，該行預計公司整體全年收入望達84億元（同比增速20%左右），Non-Gaap淨利潤望達20億元（同比增速約25%+），開門紅超預期完成下全年銷售仍有較大空間。2024年，公司持續推進營銷改革，珍15在春節期間的優異表現凸顯珍酒品牌勢能及消費者認可度，而珍30在穩定價盤爲先的原則下推進流通渠道拓展，成效預計在下半年將有更明顯體現，同時，珍酒高端光瓶2013真實年份酒推廣順利，高端系列望持續貢獻增量，次高端及高端佔比望持續提升。李渡作爲第二增長曲線，嘗試向次高端及中端價格帶拓寬產品矩陣，有待市場的持續反饋。湘窖、開口笑爲湖南地區區域品牌，湘窖緊抓宴席市場消費，開口笑佈局大衆價格帶，均在春節返鄉消費帶動下望有較強提升，持續補充集團銷售勢能。
品牌結構性升級+渠道精細化運作+成本費率優化支撐全年業績增長，利潤釋放具備潛能。
公司四大品牌提供強增長驅動力，展望24年，產品結構升級+外採基酒比例降低帶來成本優化有望引領公司毛利率持續上行，同時費用端銷售團隊人員無大幅增加計劃下整體費率有望持平微降，綜合考慮下利潤增速望高於營收，看好在消費者持續培育、轉醬趨勢延續、品牌頭部性集中下紮實運作的成果顯現。
盈利預測：該行預計公司 2023-2025營業收入分別70.4/84.3/100.4億元，分別同比增長20.2%/19.7%/19.1%；預計2023-2025經調整後歸母淨利潤分別爲16.0/ 20.0/25.3億元，分別同比增長33.2%/25.6%/26.2%。
風險提示：終端庫存消化不及預期；居民消費恢復不及預期；行業競爭加劇；宏觀經濟下行風險等。
