能源最近有一个很值得写的背驰。
直接追踪原油的USO $美国原油ETF (USO.US)$ ，最新跌 0.24%，5日升 10.81%，但10日反而跌 1.55%，60日更跌 14.12%。
即是油价短线有反弹，但中期走势仍然不算干净。
可是油气开采股ETF XOP $标普油气开采指数ETF-SPDR (XOP.US)$ 就不同。
XOP最新升0.12%，5日升 8.11%、10日升3.80%、20日升 8.32%、60日仍升3.06%。
再看广泛能源ETF XLE，8月10日更曾单日升 4.66%，20日升6.06%、60日升5.18%。
这代表最近的能源交易，已经不只是「油价升，所以全部跟住升」。
市场似乎更愿意直接买能源公司的股票。
这两种ETF其实押的是两件不同的事情。
买USO，你主要押的是原油商品价格。
买XOP，你押的是油气开采公司的盈利、现金流、成本控制和估值。
这个分别在油价不上不落时特别重要。
例如油价只是由低位反弹10%，对USO来说就是商品价格反弹；但如果油企本身成本控制得好，油价只需要稳定在一个合理水平...

如果过去一段时间大家讲美股，十句有八句都是AI、NVDA、半导体，这很正常。
但ETF数据开始出现另一个值得留意的变化：
升势好像不再只有大型科技。
IWM $罗素2000ETF-iShares (IWM.US)$ 最新升 0.57%，看一日没有甚么特别，但它60日已经升 9.30%，120日升14.88%。
再拆细一点，小型成长股ETF IWO $罗素2000成长股指数ETF-iShares (IWO.US)$ 60日升 8.44%，小型价值股DFSV $DIMENSIONAL US SMALL CAP VALUE ETF (DFSV.US)$ 60日更升 11.41%。
这意味小型股的强势并不是只集中一种风格。
而银行股更加有趣。
广泛金融ETF XLF 60日升 13.74%；KBWB银行ETF60日升 19.26%。至于3倍区域银行ETF DPST，60日更加升 50.03%。
当然，DPST是3倍产品，不能直接拿50%和普通ETF比较。
真正要看的反而是：
为甚么底层银行ETF本身已经开始持续跑赢大市？
如果市场只相信几...

最近有一个画面几有趣。
美股不是弱。半导体甚至很强。黄金也在升。
正常来说，如果市场风险胃纳正在改善，Bitcoin很多时候应该也会跟着有反应。
但现在偏偏没有。
IBIT $比特币ETF-iShares (IBIT.US)$ 最新跌 0.14%，5日跌 2.31%，10日跌0.31%，20日跌2.50%，而60日更跌 19.92%。
Fidelity的FBTC $比特币ETF-Fidelity (FBTC.US)$ 也差不多：
5日 -2.32%、
20日 -2.53%、
60日 -19.94%。
这说明不是某一只Bitcoin ETF出了问题，而是Bitcoin整个方向都弱。
更有趣的是反向ETF。
2倍做空Bitcoin期货的 SBIT $2倍做空比特币期货ETF-Proshares (SBIT.US)$ ，5日升 4.91%、20日升4.48%，60日升 44.54%。
如果把画面放在一起：
SOXX 10日 +17.55%。
GLD 10日 +9.12%。
GDX 10日 +23.64%。
IBIT 10日 -0...

黄金最近强，这件事已经不算新闻。
真正有意思的是：
金价在升，但金矿股升得更快。
GLD $黄金ETF-SPDR (GLD.US)$ 最新升 0.99%，5日升 3.92%，10日升 9.12%，20日升 8.75%。这个走势其实已经相当漂亮。
但GDX $黄金矿业ETF-VanEck (GDX.US)$ 更夸张。
最新升0.93%，看单日甚至跟GLD差不多；可是GDX 5日升8.70%、10日升23.64%、20日升22.92%。
换句话说，真正的差别不在今日，而在过去几星期资金累积出来的相对强弱。
这也很容易理解。
GLD本质上比较直接反映黄金价格；GDX买的是一批金矿公司。当金价上升时，矿企收入增加，但很多开采成本不会同步一比一上升，所以盈利的变化有机会比金价本身更大。
简单讲：
金价由100升到110，只是升10%；
但如果一间矿企原本成本80，毛利由20升到30，盈利弹性就是另一回事。
当然，现实没有这么简单，但这就是为甚么金矿股经常像一个「自带营运杠杆的黄金交易」。
这次数据刚好把这种效果反映得很清楚。
不过别忘记，...

最近如果只是每日看看标普500，你可能会觉得美股其实没甚么特别。
SPY $标普500ETF-SPDR (SPY.US)$ 最新只升 0.25%，QQQ $纳指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 升 0.73%，IWM $罗素2000ETF-iShares (IWM.US)$ 升 0.57%。三个主要方向全部都是「升，但没有爆升」。
可是再向ETF市场下面看，画面完全不同。
SOXL +6.89%。
DRAM +7.68%。
EWY +5.16%。
KORU +15.19%。
突然你会发现，指数很平静，但水下面其实炒得非常热。
这种市场最容易令人有一种错觉：标普没怎么升，所以好像还没有升很多。
但对很多热门板块来说，根本不是这回事。
例如QQQ 10日升 9.36%，已经不算慢；SOXX同期升17.55%，DRAM升22.19%，SOXL更升54.54%。
这代表近期最大的交易机会，未必来自「美股整体向上」，而是来自：
哪一批资金正在跑赢大市。
这亦是我觉得目前ETF策略应该改...

今次半导体反弹，如果只看SOXX $半导体ETF-iShares (SOXX.US)$ 和SMH $半导体指数ETF-VanEck (SMH.US)$ ，其实会漏掉一个几有趣的细节：
真正跑得最凶的，可能不是「半导体」三个字本身，而是记忆体。
最新一日，SOXX升 2.32%、SMH升 2.08%，表现已经不差；但Roundhill Memory ETF（DRAM） $Roundhill Memory ETF (DRAM.US)$ 直接升 7.68%。再看10日，SOXX升17.55%、SMH升15.99%，DRAM则升 22.19%。
如果只是一天跑赢，可以当波动。
但当一日和10日都跑赢，就值得问一句：
市场是不是开始由「买整个AI晶片故事」，进一步挑选其中更有弹性的环节？
这也是ETF数据比单看纳指有意思的地方。
QQQ最新升0.73%，看起来只是一个普通的科技股上升日；但再向下拆，SOXX +2.32%、DRAM +7.68%，你就会发现资金并不是平均买入所有科技股，而是在向某些细分主题集中。
而且DRAM今年以来...

如果只看 SOXL $三倍做多半导体ETF-Direxion (SOXL.US)$ 最新一日升 6.89%，很容易有一种感觉：半导体又回来了，错过今天可能又要追高。
但我反而觉得，现在最需要看的不是这一日升了多少，而是把时间拉长一点。SOXL 最新 5日升7.64%、10日升54.54%，但去到 20日仍然跌14.13%、60日跌13.41%。这组数字其实很有意思：短线非常强，但中线留下来的伤口根本还未完全补回。
这正正就是3倍ETF最容易令人上头的地方。
普通半导体ETF其实也在转强。SOXX最新升 2.32%，10日升 17.55%；SMH升 2.08%，10日升 15.99%。换句话说，今次并不是只有杠杆ETF自己炒，而是底层半导体板块的确有买盘回来。
但问题是：SOXL已经把这个反弹放大得非常夸张。
SOXX 10日升17.55%，SOXL不是简单地升约52%左右，而是54.54%，短线杠杆效果非常明显。不过另一面亦要看：SOXL历史波幅 HV 约 167%，SOXX大约57%，两者根本不是同一种玩法。...

Apple（AAPL） $苹果 (AAPL.US)$ 与Tesla（TSLA） $特斯拉 (TSLA.US)$ 经常被一起叫做高估值股票，但其实「贵」的程度完全不同。AAPL现价约302美元，P/E约34.7倍、Forward P/E约31.7倍；TSLA现价327.51美元，P/E却高达304倍，Forward仍有146倍。真正要问的不是两只贵不贵，而是你付出的premium，背后有多少今天已存在的盈利。
AAPL当然不能叫便宜。市场预期未来5年EPS年增长约12.4%，但愿意给30多倍PE，已代表大家仍然为品牌、服务收入、现金流及生态系统付premium。不过它的底子确实硬：净利率27.6%、ROIC 72.1%，TTM EPS同比增32.6%。而且Shares Outstanding由2018年约190亿股一路降到146亿股，回购是真正长期提高每股价值的力量。
TSLA就是另一套算法。未来5年EPS预测增长23.9%，大约AAPL一倍，但你要付的是四至五倍的Forward multiple。现时TSL...

同样是Magnificent Seven、同样疯狂投资AI，Alphabet（GOOGL） $谷歌-A (GOOGL.US)$ 今年仍升约9.8%，Meta（META） $Meta Platforms (META.US)$ 却跌12.3%。单看业务增长，你甚至未必猜得到跌的是Meta：META收入同比增27.7%，明显比GOOGL的20.2%快。问题正正就在这里——市场现在不只是问AI花多少，而是问多花一美元之后，盈利有没有同步增加。
META最新的矛盾非常明显。季度收入仍增28%，但EPS却同比跌13.4%；TTM EPS亦跌5%。虽然毛利率81.8%、营业利润率38.1%依然非常强，但当市场看到收入高速增长、盈利反而倒退，自然开始怀疑AI Capex及人才竞赛正在食掉多少增量回报。
偏偏同期还撞上法律风险。美国上诉法院容许约2,400宗涉及青少年社交媒体成瘾的案件继续，市场亦在关注大型诉讼。这些问题未必立即改变Facebook、Instagram的广告收入，但当一只股票本身正处于「要证...

最近两星期，AI资金突然重新回到大型软件与Cloud。连续数据显示Oracle（ORCL） $甲骨文 (ORCL.US)$ 10日升约30%，Microsoft（MSFT） $微软 (MSFT.US)$ 亦升约26%；但拉长到今年看，两者完全两个世界——MSFT仍微升约2%，ORCL则仍跌超过21%。换句话说，今次ORCL的升幅更像一次猛烈的估值修复。
Oracle确实有便宜的理由让资金捞。P/E约26倍、Forward P/E只有14倍，市场预测明年EPS增35.6%、未来5年增26.5%；TTM收入673.6亿美元，同比增17.4%。分析员平均目标价接近250美元，相对153美元还有相当距离，近期又增加Quantum Computing合作等新题材。
但ORCL最大的「平价」原因写在Balance Sheet那边：Debt/Equity高达3.94倍，LT Debt/Equity亦有3.67倍。近期更有消息指公司在大举投资AI基建的同时继续裁员。这一只的玩法本质很直接：只要OCI及AI收入高速增长，杠杆可以放大利润；...