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联合健康集团第四季度财报电话会议

关键要点（AI生成）

财务表现：
联合健康集团报告称，2025年调整后每股收益为$16.35，略高于预期。
该公司预计2026年调整后每股收益将超过$17.75，代表至少8.6%的增长。
2025年全年收入达到约$4,480亿，较2024年增长12%。
2026年的净收益指引设定为每股至少$17.10，预计收入约为$4,400亿。

业务进展：
联合健康保险正专注于重新定位和重新定价，以恢复利润率并实现可持续的会员管理。
OptumRx 强调通过强劲的外部销售和运营效率来扩大利润率。
- 正在进行重大重组和投资组合优化，包括退出无利可图的领域以及调整业务以实现更好的协同效应和增长。

下一季度指引：
- 预计2026年每股调整后净利润将超过$17.75。
- 2026年的收入预计约为$4,400亿。
- 计划包括回归历史运营利润率范围并实现13%-16%的长期增长率。
- 某些计划的会员数量下降，但利润率指标改善，并更加专注于基于价值的护理模式。

风险：
- 医疗保险资金进一步削减以及对老年人福利的影响带来了挑战。
- 政策变化和环境可能影响OptumHealth利润率的提升。

完整记录（AI生成）

操作员

早上好，欢迎参加联合健康集团2025年第四季度及全年财报电话会议。问答环节将在联合健康集团准备的发言之后进行。提醒一下，本次电话会议正在录音。

以下是一些重要的介绍性信息。此电话会议包含根据美国联邦证券法的前瞻性陈述。这些陈述受制于可能导致实际结果与历史经验或当前预期存在重大差异的风险和不确定性。有关部分风险和不确定性的描述可以在我们向证券交易委员会提交的报告中找到，包括我们当前和定期文件中的警示性声明。

本次电话会议还将引用非GAAP数据。非GAAP与GAAP金额的对账可在公司投资者关系页面的财务与收益报告部分查阅，网址为unitedhealthgroup.com。本电话会议提供的信息包含在我们今天早上发布的收益公告以及我们2026年1月27日的8-K表格中，可通过公司网站的投资者关系页面访问。

现在我将会议交给联合健康集团的董事长兼首席执行官Stephen Hemsley。

斯蒂芬·赫姆斯利

谢谢大家，早上好。感谢今天加入我们的会议。今天早上，我将提供关于过去6个月我们组织取得的进展以及2026年正在形成的动力的最新消息。Tim Noel和Patrick Conway将深入探讨联合健康保险和Optum在2025年的表现，以及我们对2026年业绩提升的信心。Wayne DeVeydt将详细介绍2025年全年的财务表现及2026年展望，之后我们将进入问答环节。

随着我们进入2026年，我们持续取得进展并不断加强。我们已经全面审视了所有产品和美国市场地位，聚焦于哪些方面运作良好、哪些需要更多关注、哪些已不再符合我们的战略。我们在各项业务实践中推动更高的运营纪律，广泛利用技术和人工智能，并重申我们对创新、敏捷性和问责制的承诺。

我们已经移除了不符合我们专注于服务美国医疗体系目标的资产。我们继续加强管理团队，既利用内部深度，也从外部引入新想法和人才。这些举措和其他行动旨在提高我们为所有服务对象提供的价值，并推动可持续增长多年。我们的员工正迎难而上。

我们在2025年实现了每股调整后收益$16.35，略高于我们的预期。2025年全年结果排除了税后净额为$16亿的非现金费用，这与我们在第三季度财报电话会议上讨论的内容非常一致。解决这些费用的各个要素对于奠定坚实基础以恢复到您期望的历史盈利质量和增长非常重要。Wayne将进一步详细说明这些结果和费用。

展望2026年，我们预计每股调整后收益将超过$17.75，增长率至少达到8.6%。我们的初步展望反映了所有四个报告业务部门的适度增长，其中联合健康保险实现两位数的增长，而Optum部门则实现低至高个位数的调整后增长。

整体结果受到第三年的联邦医疗保险资金削减、州医疗补助计划持续的资金短缺以及我们对不断上升的医疗成本趋势的历史性尊重的影响。正如预期，联合健康保险在2026年的改善将更加明显，而Optum则需要更多的运营努力、投资和时间，目前还处于早期阶段。

在联合健康保险，我们成功重新定价了保险业务，有意将其合理化，以便重新关注我们可以可持续服务的会员。在Optum，新的领导者正在推动运营改进，从而转化为更一致的结果和更好的绩效可见性。我们对我们的服务和地理区域进行了关键审视，留在最符合我们核心综合价值导向型护理目的的市场中。

这一分析还促使我们现在将Optum金融服务与OptumInsight对齐，在这里我们可以结合我们在医疗技术和金融技术创新方面的精力和才能，更好地应对这些市场中的机会和潜力。我们显然正处于一个技术新时代的开端，这已经在改变世界的运作方式，而医疗保健必须谨慎且充分地参与其中。我们计划成为这场运动的领导者。

我们预计2026年将是专注与执行的一年，这是我们公司历史上的重要一年。我们已从过去的挑战时期中强势崛起，并致力于今天的这条道路。我们的团队展现出极大的韧性和活力，我们坚信所采取的步骤会带来回报。那么，接下来我把发言交给Tim。

Timothy Noel

谢谢，Steve。联合健康保险在2025年取得了进展，能更有效地服务于我们的会员和网络合作伙伴，这是建立可持续增长的重要因素之一。我们以每个业务的医疗模式与更新后的展望一致结束了这一年，最终支持了我们2026年的定价决策。

在此基础上，我将简要介绍每个业务部门的情况。先从联邦医疗保险开始，2025年的医疗成本趋势符合我们大约7.5%的预期，并支持我们2026年10%的趋势预期。这反映了持续的高使用率，加上医生费用表的增加以及每次护理接触中更高服务强度的延续。

为了应对不断上升的趋势和资金削减，我们预计2026年联合健康Medicare Advantage会员人数将有所减少。目前预计全年UHC Medicare Advantage会员将减少130万至140万名成员，其中包括团体、个人及双重特殊需求计划（D-SNP）。由于竞争市场动态推动了年度注册期间计划购物的激烈程度超出预期，这些损失比最初预期的要大。

我们在2026年的策略侧重于利润恢复，而这些会员趋势正是这些行动的结果。我们同样调整了Medicare补充保险和独立的Part D部分业务板块。基于在联合健康Medicare采取的整体行动，我们预计2026年Medicare利润率将从2025年的基础上提升约50个基点。

简单展望一下2027年。昨天发布的预先通知未能反映医疗使用和成本趋势的现实。我们将继续与CMS合作，确保最终增长率计算合理，以避免对老年人福利及医疗可及性造成严重影响。对于一个尽管受到上届政府资助压力但依然成功服务老年群体和纳税人的项目来说，这将是一个非常不幸的结果。

转向医疗补助计划（Medicaid）。我们预计这项业务在2026年将继续面临逐步压力，主要受州政府资金短缺驱动。虽然我们已获得一些费率缓解，但仍预计费率与病情严重程度之间的不匹配将给2026年的业绩带来压力，同时希望2027年能进一步改善。我们预计医疗补助计划会员人数将减少约565,000至715,000人，其中包括因医疗补助资格降低以及退出某州而导致的D-SNP成员。

今年下半年，我们在商业定价和成本管理方面采取了重要步骤。几乎所有雇主团体和全额保险的定价均与2026年持续增加的护理活动保持一致。

在个人ACA市场中，针对2025年更高的医疗趋势和ACA受益人增加的需求，我们在几乎所有的州重新定价。这些行动旨在确保这些计划的可持续基础，并使我们能够在所有2025年服务的州继续参与。我们正与CMS合作，寻找解决方案以应对消费者支付能力挑战，鉴于ACA市场的动态变化。

正如上周宣布的那样，我们自愿承诺在今年将ACA市场利润返还给我们的ACA客户，因为决策者正在努力确定如何提高该市场的可负担性。我们预计全额保险团体和个人注册量将缩减，并部分被我们团体自筹产品的持续增长所抵消。

总体来看，2026年我们通过产品重新定位和重新定价的努力，战略重点在于恢复利润率，从而使我们能够估算整个联合健康的调整后运营收益增长约13%，主要得益于在满足商业和Medicare市场需求方面的改进。这些措施预计将使联合健康集团的运营利润率扩大40个基点，并可能带来会员人数减少230万至280万的结果。

预计商业会员人数的缩减符合我们的计划。尽管这将在2026年推动利润率扩大，但我们仍预计直到2027年，运营利润率仍将略低于历史范围。联合健康的恢复工作正受益于稳步提升的效率，因为我们正在整个业务中推进人工智能和机器学习能力。我们预计2026年运营成本将减少近$10亿，且许多是AI驱动的，更重要的是，这将带来更高的客户体验和满意度，同时降低成本。

超过80%的会员来电利用AI工具帮助更快、更准确地回答会员问题。这使得我们的客服人员能够花更多时间提供更好的个人化服务体验。现在我将话筒交给Patrick Conway，Optum的首席执行官。

Patrick Conway

谢谢，Tim，大家早上好。随着我们开启2026年，Optum将专注于在OptumHealth和OptumInsight中实现更完善和一致的执行力，为未来的利润率扩张和收入增长奠定基础。OptumRx将继续致力于保持其市场地位，提供更全面的药房福利和服务套件，并努力在高度竞争的市场中赢得2027年和2028年的新客户。

我们对2026年的业绩展望反映了公司所有三个业务板块经调整后的盈利增长，增长率从低到高的个位数不等，投资组合的利润率扩张范围为20到90个基点。尽管2026年的增长率仍将保持相对温和，但战略重新聚焦以及对现代化下一代服务的投资，有望在下半年推动增长动能，并延续至2027年及以后。

以下是对我们各个业务板块的一些详细说明，首先从OptumRx开始。在OptumRx，我们预计通过调整后利润率提高约20个基点来实现运营收益增长。这一增长得益于强劲的外部销售季，该季节将影响2026年和2027年，因为我们将在实施过程中扩展超过800个新客户关系。

虽然联合健康（UnitedHealthcare）会员数量的缩减抵消了新客户的增加，但我们正在利用显著的人工智能自动化运营效率支持我们在2026年的扩大的利润率预期。进入2026年，我们已经实施了新的定价模型，这将为客户带来更大的透明度，并为药房提供基于成本的报销机制。

我们已经取消了针对180种药物的再授权要求，惠及数百万人，并将继续扩大这些努力。同时，我们仍在推进我们的承诺，即把所收到的100%药品回扣转交给客户。超过95%的客户已选择在2026年获得全额回扣转交，其余所有客户预计将在2027年底前完成过渡。

我们的客户认识到，药品福利是帮助雇主、政府和患者负担得起并获取药品的重要工具。由于我们在控制药品制造商价格上涨方面的努力，OptumRx成员每年在处方药费用上节省了$2,200。

接下来谈谈OptumInsight。我们预计其收益增长将超过4%，同时利润率将扩大约90个基点。这一增长由新销售、新产品商业化、严格的成本管理以及现有核心业务量的增长共同驱动。对2026年优先事项的投资和执行将为2027年及以后的更多增长奠定基础，主要通过广泛以AI为先的新产品创新，进一步增强Optum在医疗服务提供商市场的影响力。

从2026年开始的一项重要变化涉及OptumInsight和Optum金融服务的整合。这些业务如今具有更大的协同效应。例如，将Optum Real的基于人工智能的收入周期解决方案与Optum金融服务的支付和融资能力相结合，有可能彻底改变医疗保健交易方式，将行业从服务后结算转变为实时护理点批准和变现，从而创造一个更现代化的闭环方法，使整个医疗体系受益。

这一影响是显著的。它减少了长期以来的处理摩擦，同时通过超越交易处理延伸至高价值服务，增强了OptumInsight的增长和利润潜力，这些服务专注于为我们服务的患者和供应商提供更有保障、更简单、更快捷的体验，解锁更快的结算速度，改善供应商的流动性，并为支付方创造新的价值池。

接下来谈谈OptumHealth。正如您今天早上看到的结果，我们在2025年进行了重大变革，使得我们的团队能够在2026年以更强的基础出发，更加契合我们基于价值的综合护理方法初衷。我们预计运营收益将增长约9%，同时利润率将扩大约30个基点。这一增长来源于回归基础，专注于综合价值导向型护理及相关执行。我将简要提及一些我们采取行动的核心领域。

首先，我们专注于那些我们有强大影响力且具备补充性全方位服务的市场，以便在我们基于价值的综合护理方法中取得成功。我们在统一的激励结构下提供这些服务，从而改善结果、降低成本并提升患者满意度。在这种环境下运作的医疗机构正在将总护理成本降低多达30%，而患者的净推荐值（NPS）接近90。

其次，我们正在确保我们的综合价值导向型护理网络是恰当且经过优化的。自去年此时以来，我们已经将合作网络缩小了近20%，目标是实现医生和服务的最佳配置以更好地服务患者。我们加强了价值导向型护理网络和管理规范，并将继续重塑网络以确保其与我们追求更高质量和更高可负担性的战略保持一致。

第三，我们已将风险会员规模简化了约15%。这反映了我们在无法达成可行的赞助商合同的情况下，放弃了一些不匹配的PPO合同、重新定位某些市场并进行支付方授权撤销。重要的是，我们在回归最初整合BBC愿景方面取得了进展，去除了辅助服务的风险并重新聚焦于核心医疗服务。这项工作的大部分已在2026年完成，剩余小部分将在2027年解决。

最后，我们改进了基本的运营规范。我们拥有出色的护理团队和成熟的解决方案。在2024年和2025年，跨市场执行中的不一致性对我们造成了影响。我们现在正全力推动一致性、问责制和绩效提升。例如，目前我们几乎100%的员工供应商团队已使用三种战略性电子病历系统中的一种，而过去几年这一数字是18种。

这使我们能够更快地采用增强的工作流程工具和人工智能，并获得更及时和一致的数据来指导我们的患者护理工作。OptumHealth在让综合价值导向型护理方法回归初衷方面取得了显著进展。您可以在2026年期待我们取得更多的进步，我们将在提高护理质量的同时降低整个医疗系统的总成本，从而走向强劲、透明和一致的结果。

在我将发言交给Wayne之前，我想花点时间感谢所有联合健康（Optum）的员工，他们每天都在努力确保我们的客户和患者得到最好的体验和护理。Wayne？

Wayne DeVeydt

谢谢，Patrick，大家早上好。我将直接切入2025年的业绩讨论。今天，我们报告调整后每股收益为$16.35，略高于我们的预期。这些结果反映了整个企业持续稳定的执行力，并将延续至2026年。

正如Steve所提到的，本季度包括税后净支出$16亿或每股$1.78，主要是非现金支出，主要与联合健康（Optum）内的行动有关。这一净支出包含三个主要组成部分：第一，对所有剩余的网络攻击相关活动进行了最终核算，其中包括与供应商贷款和其他客户余额相关的约$8亿的净收款预期。

第二，与我们退出或计划退出资产组合优化活动相关的约$4.4亿的净收益。第三，由于广泛重组及其他行动而导致的约$25亿的相关支出，包括合同重估、房产合理化以及裁员等。值得注意的是，这笔支出中约$6.25亿与联合健康（Optum）投资组合内结构上无利可图且我们无法在2026年退出的第三方合同损失准备金有关。

这些行动符合我们改善重点和执行力以推动更可持续的长期盈利表现的广泛努力。2025财年的更多细节如下：我们实现了近$4,480亿的收入，较2024年增长了12%，得益于国内会员人数增加超过415,000人。我们的医疗费用率为89.1%，略好于我们的预期。

这包括大约20个基点的负相关支出影响，主要与我刚才提到的合同损失准备金有关。我们的运营成本比率为13.3%，展现了良好的管理纪律，同时平衡了支持长期业绩提升的关键人员和能力投资。由于广泛的员工激励措施和向联合健康基金会（UnitedHealth Foundation）提供的约$8亿的资金，运营成本比率比预期高出约40个基点，高于原本设想的水平。

投资于我们的员工队伍以及我们服务的社区，这两者对本企业都至关重要。最后，强劲的现金流$197亿或大约1.5倍的净利润支撑了盈利。

转向我们2026年的展望。我们预计收入约为$4,400亿，每股净收益至少为$17.10，调整后每股净收益大于$17.75。这反映了随着我们继续执行长期战略，预期的运营改进和利润率稳定。我们预计全年收益中略低于三分之二将在上半年产生。这种季节性趋势与2025年基本一致，并反映了《通胀削减法案》下D部分福利变化以及整体业务组合的影响。

转向现金流，我们预计2026年经营活动将产生至少$180亿的现金流，约为净利润的1.1倍。我们的医疗费用比率预计为88.8%，上下浮动50个基点，这反映了我们认为医疗活动水平可能在2026年保持当前趋势的观点。与往年一致，我们预计上半年的医疗费用比率将明显低于中点，而下半年则会显著高于中点。

运营成本比率预计为12.8%，上下浮动50个基点。这反映了严格的成本管理、持续的生产力提升计划以及我们在人工智能领域投资的早期回报，同时也包含了对人员和技术所需的投资。

我们的2026年展望反映了Optum金融服务从OptumHealth重新归类至OptumInsight。我们相信这更好地优化了Optum的产品组合，并符合我们未来如何参与市场并通过Optum AI网络推动增长的预期。

最后，关于资本和流动性。对于2026年，我们预计股息将继续得到盈利和现金流的良好支持。展望未来，我们预计杠杆率将在年内持续改善，受益于强劲的现金生成能力和更稳定的运营环境，并在年底前达到约40%的长期债务资本比目标。随着这一进展的延续，我们预计将在下半年恢复历史上的资本部署实践。

在结束之前，我想呼应Steve、Tim和Patrick对于联合健康集团员工的看法。2025年是充满多重挑战的一年。我们的团队迎难而上，专注于为我们服务的人群提供支持。

现在我把话筒交还给Steve来做一些闭幕发言。

斯蒂芬·赫姆斯利

谢谢，Wayne。我希望大家都从今天的讲话中感受到，我们正在回归到对我们有益的运营和执行力重点以及高质量的财务纪律。这些业务中的细节很重要。这些方法对于我们更好地服务客户和消费者以及满足股东的期望至关重要。

这种服务承诺体现在我们的使命中——帮助人们过上更健康的生活并帮助医疗系统更好地为每个人服务，并由一种深思熟虑的文化所支持。为此，我要强调我们正在追求的三个总体主题。第一个主题是重新聚焦于使命和文化。我们正在整个公司范围内重新激发和强化这种使命感和文化，这也是许多同事加入公司的核心原因。

第二个主题是对现代智能技术的紧急、周到的应用。这些努力有助于解决医疗保健领域长期以来对简化、速度、确定性、洞察力、消费者赋权和便利性的需求。我们希望在2026年投资近$15亿，并预计2027年至少会有同等规模的投资跟进。这项工作已经在我们组织内部产生了影响，我们预计它将成为通过OptumInsight为广泛的医疗系统带来益处的外部版本的基础。

最后，我们正有条不紊地采取措施，提升我们在公共卫生保健领域的信任与透明度。这一过程始于对药房服务和护理管理中商业实践及风险评估的独立审查。首批独立报告已于去年12月发布，整改建议将在今年3月前完成并公布。

更多的独立监督审查和报告正在进行中，并将持续下去。此外，在2026年，我们将开始在一些关键领域（例如索赔审批率中的事先授权、某些绩效统计数据、数据和趋势、药品回扣政策及产品和服务价格、核心业务和主要管理实践及政策）发布我们的成果。

对于这些指标以及其他更多逐步发展的标准，我们将对自身表现承担更大的公共责任，并努力每天改进。感谢您今天早上的时间，我们现在开放提问环节。操作员，请继续。

操作员

[操作员指示] 我们第一个问题来自Nephron Research的Josh Raskin。

Joshua Raskin

非常感谢所有详细信息。您预测2026年传统MA会员数量将下降近15%，而正如Tim提到的，2027年的拟议费率可能表明有必要进一步优化福利，甚至超出这个幅度。那么，您认为我们已经处于MA周期的底部了吗？我们是否应该预期MA利润率不仅会在2026年改善，还会在2027年有所提升？另外，能否请您帮助说明一下核心MA业务对其他企业部门的重要性，特别是对OptumHealth而言？

斯蒂芬·赫姆斯利

好的，Josh，我先回答您问题的后半部分，然后由Tim Noel补充前面的部分。我们的目标始终是服务于医疗保健市场的各个领域、各细分市场以及整个国家卫生系统。从这个意义上讲，MA确实非常重要，而且正如您所指出的，它对OptumHealth和OptumRx同样重要。

不过，我也可以换个角度来看，因为Optum的业务对联合健康及其福利计划以及其他许多支付机构都具有高度互补性。这就是为什么我们认为，我们正在为医疗保健市场带来全面且广泛的价值。因此在考虑整个联合健康集团平台的增长时，尤其是在会员增长方面，必须找到适当的平衡点。Tim？

Timothy Noel

Josh，感谢您的提问。让我从2026年开始讨论。正如我在开场发言中提到的，我们在2026年的战略更侧重于利润率，而非特定的会员目标，目前一切都在按预期进行。当回顾我们在2025年底制定的一些核心定价假设时，这些假设看起来非常合理，并且仍然稳健。因此，我们对在Medicare Advantage领域实现约50个基点的利润率回升充满信心。

尽管会员流失略高于我们之前的预期，但仍然在我们的内部规划范围内。因此，我认为这为我们2026年奠定了坚实的基础，从而更好地迈向2027年。

关于2027年，昨晚收到的预通知令人失望。这是因为该计划在过去三年中经历了$1,300亿的资金削减，而在上届政府期间情况尤为严重。这对一个为美国老年人提供卓越选择、访问便利性和可负担性的项目来说尤其令人担忧，该项目满意度超过95%，同时还能为纳税人节省开支。

因此，我们当然会从现在起与CMS密切合作，直到费率最终确定。但就目前情况来看，正如我之前所说，这意味着福利将大幅减少，我们不得不再次认真审视我们的地理覆盖范围以及全国的产品布局。这种情况很可能与2026年类似，即需要调整计划覆盖范围和福利。

我们不认为这会成为每个支付方广泛不成比例的问题；因此，整个行业的老年人将面临选择减少、获取途径受限以及可负担性挑战的影响。鉴于所有这些情况及我们的现状，现在谈论2027年的利润率或会员数量的点估计还为时过早。但我要说的是，从长远来看，鉴于我们在2026年采取的行动以及我们一体化商业模式——正如Steve提到的，这种模式真正聚焦于价值导向型医疗，拥有坚实的基础，在这种环境下，专注于价值导向型模式将变得更为重要。感谢您的提问，Josh。

操作员

我们的下一个问题来自沃尔夫研究公司的Justin Lake。

Justin Lake

我想问一下关于第四季度OptumHealth的表现。在第三季度业绩公布时，你们预计OI（营业利润）将略低于$30亿。如果我的调整计算正确的话，结果更接近$23亿。因此，第四季度OI表现不佳，差距达到$6亿和$7亿。看到如此之晚的季度仍有这样的业务波动确实令人惊讶。

我希望您能阐述一下导致这种情况的原因，并谈谈是什么让您对2026年更为稳定的业绩抱有信心，尤其是在经历了去年第四季度的波动之后。

斯蒂芬·赫姆斯利

Justin，非常好的问题。我们非常关注确保切实审视OptumHealth整体业务。那么Krista，你来回答这个问题吧？

Krista Nelson

好的，当然。谢谢你的提问，Justin。第四季度以及全年的结果略低于我们的预期，但这确实反映了我们在第四季度采取的重组措施以及一些一次性项目的影响，而这些因素现在已经过去。此外，第四季度的医疗费用仍处于高位，但符合我们的预期。所以，扣除重组和Optum Financial变动的影响后，我们的调整后收益大约为$15亿，这是我们未来将继续发展的新基准。

或许我可以简单回顾一下并回答你问题的第二部分，即是什么让我们充满信心。我们已经重新将OptumHealth定位回最初的宗旨。我们建立了一个完全整合的价值导向型医疗服务体系，我们雇佣并与多服务领域的供应商深度合作，包括初级保健、专科医疗、影像、手术、家庭健康、行为健康以及其他围绕患者的服务。

这一系统以初级护理为基础，并且采用与成果挂钩的支付模式，鼓励改善医疗效果，提供预防性和整体医疗服务，而不是单纯奖励服务量的体系。我们在业务中明确了此战略方向，并对其进行了全面评估，从而在第四季度采取了重大措施以强化我们的基础。除此之外，我对我们在重塑风险组合、优化网络和加强运营方面取得的进展感到满意。可以说，相比半年前，我们现在强大了许多。谢谢你的提问。

斯蒂芬·赫姆斯利

所以这是一个非常扎实的重组，全新的管理与领导团队，以及更加严谨的方法，这里蕴含着巨大的潜力。

操作员

接下来我们将听取Kevin Fischbeck来自美国银行的提问。

凯文·菲什贝克

我想回到关于2027年MA费率更新的问题。基本上，听起来您是说趋势是您希望向政府反映的最大部分，但我想聚焦的是两个编码组成部分，如果排除正常化处理，一个是1.8%的风险模型，另一个是1.5%的图表。所以合计是一个3.3%的阻力。我认为就V28而言，你们提到的影响比行业普遍遇到的要大。

你是否预期这两个编码组件会有类似的动态，作为一家在编码方面可能比平均水平更好的公司，我们会看到比这个3.3%的阻力更大的影响。如果是这样，你对OptumHealth在基于价值的护理中实现5%的利润率是否仍然有信心？

斯蒂芬·赫姆斯利

当然。Tim，你想回答这个问题吗？

Timothy Noel

是的，Kevin，感谢提问。所以，不，我们预计对我们和行业中其他公司在您提到的那两个因素上的影响不会有差异。我们的模型显示，我们在这些因素上所观察到的情况与行业平均估计值是一致的。

斯蒂芬·赫姆斯利

那么展望呢？Kevin，你的问题还有第二部分吗？

凯文·菲什贝克

是的，第二部分是关于这次费率削减后的OptumHealth利润率。所以我们看这5%...

斯蒂芬·赫姆斯利

好的，Krista？

Krista Nelson

是的，感谢这个问题。我只是想说现在还为时过早。除了MA费率之外，我们在业务中还有很多提升绩效的机会。让我举几个例子，它们增强了我们对回到长期目标利润率的信心。在我与我们的护理团队共事并完成对业务表现的全面评估后，我们现在确实有许多表现出色的市场，为患者提供了非常强劲的结果。

一个值得强调的例子是我们位于德克萨斯州的一个大型市场，在那里，我们为超过750,000名患者提供服务，覆盖50多家诊所，提供我之前描述的整体医疗服务：初级保健、化验、影像、专科治疗、家庭健康、手术、护理协调。我们对取得的成果感到非常自豪。例如，在这里，我们有一个4.5星级的健康计划；整体医疗成本比竞争对手低约30%，患者的满意度达到90，并且医生留存率极高，利润率已经在我们长期目标范围内。另一个让我充满信心的例子是，我们大约有30%成熟的基于价值护理的患者已经进入或高于该目标利润率范围。结合前面提及的改进举措，这两点让我对OptumHealth未来的前景非常有信心。

凯文·菲什贝克

因此，关键还是在于执行，而不是其他单一因素，重点就是执行力。

斯蒂芬·赫姆斯利

是的，谢谢你的提问。

操作员

接下来我们将请富国银行的Stephen Baxter提问。

斯蒂芬·巴克斯特

在医疗补助业务方面，我认为你提到了一些费率缓解的情况。所以我希望你能谈一下你在1月1日看到的费率，并且可能与2025年的费率进行对比。总体来说，如果费率稍微好一点，并且似乎早期启动的工作要求不会带来任何实质性影响，你们是否重新审视了2026年医疗补助业务的利润率假设？

未知的高管

谢谢Stephen提出的问题。让我来简要介绍一下我们目前的费率情况。对于2026年，我们在整体表现方面的观点保持不变。我们的医疗补助业务——确实预计会因为费率持续错位和医疗趋势继续高企而导致一些利润率收缩。我们预计全年综合费率增幅将在6%到7%之间，但这仍将低于我们的医疗趋势。并且随着我们继续管理业务，我们也预计会有一定程度的会员数量收缩。对于1月1日的费率，它们大体符合我们的预期。再次强调，考虑到2026年，我们预计全年费率增幅会在6%至7%之间。谢谢你的提问。

操作员

下一个问题来自摩根大通的Lisa Gill。

Lisa Gill

我想就OptumRx方面提出几个问题。首先，Wayne，你提到由于D部分的影响，我们会看到收益更倾向于上半年驱动。能否谈谈补贴的变化以及对我们D部分业务的影响？

其次，当我们考虑OptumRx时，你提到了由于联合健康方面发生的事情导致会员数量有所减少，但同时也新增了800个客户。上个季度你提到结合处方药和医疗保险趋势。能否谈谈这800个新客户，以及在展望2026年时是否看到什么不同的变化？

斯蒂芬·赫姆斯利

那么也许是第一个问题给Bobby，然后第二个问题给Jon。

鲍比·亨特

好的，谢谢Lisa提出的问题。或许我们可以快速谈一下D部分相关的内容。正如Wayne提到的季节性动态，我想我们已经相当明确地表示过，随着IRA法案的实施，我们现在确实看到了全年的季节性趋势更加均衡。因此，这一因素无疑是我们展望中的基石。当你思考2026年的实际福利设计时，我们在D部分（无论是独立的PDP还是MAPD）上的福利定位，我觉得这非常反映了IRA如何推动了该计划的发展，也反映了整个行业在很大程度上对设计的演变方向。所以我觉得我们在这一点上与整个行业的步调是一致的。

当我回顾2025年在健康计划内的药房成本表现时，我对所有关键驱动因素之间的整体趋势感到满意，比如特殊药品趋势、品牌药使用率等。这让我对我们在2026年的展望和定位充满信心。年初至今，我没有看到任何与此相悖的情况。谢谢你的提问。

Jon Mahrt

太棒了，Bobby。还有Lisa，感谢你的提问。或许可以接着会员增长的话题，我会继续Patrick在开场评论中提到的内容，在2026年的销售旺季表现强劲，加上90%以上的续费率，让我们能够弥补UHC带来的会员损失的一半甚至更多。所以这使我们处于一个有利的位置，预计在2026年实现约2%的盈利增长，而我们预计业务将恢复到低两位数至高个位数——抱歉，是高个位数至低两位数的盈利增长。

如果我来详细说明一下，Lisa，你问的是我们在市场上看到了什么？为什么我们能取胜？为什么那800个新客户选择了OptumRx？有几个要点。我们的业务表现出色，每个核心业务都实现了高个位数的增长。我们取胜的原因主要有三点：可负担性、透明度和执行力。从可负担性的角度来看，我们的客户现在比以往任何时候都更需要我们，这方面前景良好。

我们致力于为所服务的对象带来可负担性。对于我们的客户，OptumRx通过与制药商和网络药房的谈判，每年为客户节省超过$1,000亿。而对于我们的会员和患者，我们通过Price Edge和Specialty IQ解决方案每年为他们节省超过$10亿。

从透明度的角度来看，坦率地说，我们很自豪能在这场行业的透明化转型中处于领先地位。这始于业内唯一的完全透明的药房和治疗委员会。然后沿着供应链深入下去，对制造商、网络和批发商药品价格进行全方位的监控。因此，我们承诺到2028年将100%的返利转给客户，并且围绕我们的客户服务提供透明度保证。

最后一点，关于体验。我们正在努力让所有我们服务的人群——供应商、客户和会员——更容易与我们互动。在我们的药房里，家庭送药药房录得NPS历史新高；我们的行为健康药房为患者提供的服务达到90% NPS。而在我们的医院专科药房，患者的NPS高达90%以上，供应商则接近90%。

最后一点，Lisa，我们正在消除供应商和患者的摩擦。正如Patrick提到的，我们减少了或取消了超过180种药物的重新授权要求，这一举措使我们的整体事先授权减少了10%以上。总之，我们的转型愿景极具吸引力，我们的产品反响热烈，团队执行有力，我们为2026年做好了充分准备。谢谢你的提问。

操作员

我们的下一个问题来自高盛的Scott Fidel。

Scott Fidel

我想把话题转向商业业务。感兴趣的是，您能否为我们分解一下2026年预计会下降的130万至140万的商业风险生命体数量，这些将在商业团体和交易所之间如何分配。

另外，关于商业团体和交易所的利润率及逐年进展，您对2026年有何看法？显然，我们知道您计划返还交易所业务的利润。

斯蒂芬·赫姆斯利

谢谢，Scott。Dan？

Dan Schumacher

好的，Scott，感谢您的提问。首先回答您关于会员的问题，接着再谈利润率。关于会员问题，涉及基于风险的下降部分，其中最大比例的会员流失是与我们2026年的交易所业务相关，在今年年底前，我们预计这部分业务会有显著下降。

除了交易所业务之外，一般市场风险型客户的减少、我们支持利润率恢复的定价策略以及向自助资金和水平资助的小型企业产品逐步迁移，这些因素共同导致了风险型会员数量的下降。具体来说，500,000以上归因于交易所业务，其余则由这3个因素造成。

接下来讨论利润率，并首先聚焦交易所业务。在我们参与该市场的十多年里，它从未成为我们盈利的重要来源。针对2026年的定价策略（基于2025年制定）将使这一市场重新成为对我们有利可图的业务。然而，我预计2026年交易所业务的利润率将在1%左右，上下浮动1%。

关于2026年团体业务的利润率问题，我对一月份的表现感到鼓舞，这为我们全年的计划奠定了良好基础。具体而言，一月份我们发现市场环境稳定且竞争充分，这帮助我们实现了所需的续费率和会员留存率，从而推动实现Tim在其开场发言中提到的2026年利润率改善目标。具体来说，我希望我们能在2026年弥补2025年利润率表现与历史利润率范围之间超过一半的差距，而我们预计到2027年能够完全实现这一目标。谢谢你的提问，Scott。

操作员

接下来有请瑞银集团的A.J. Rice提问。

阿尔伯特·赖斯

我认为当你们重新掌控业务后，谈到了2026年适度增长，2027年回归低双位数的盈利增长，以及2028年回到我们熟悉的联合健康的增长模式。你还提到了费率通知对福利设计的影响及其对老年人群体的感受。总体来看，你们在医疗保险和OptumHealth业务上的潜在假设一直是渐进式的利润率改善，而非多年来显著的利润率提升。

现在你已经了解了其他所有业务线的情况，你是否仍然认为可以在2027年实现低双位数的增长，并在2028年回归传统的增长轨道？

斯蒂芬·赫姆斯利

是的。嗯，A.J，感谢你的提问。我们不会过多谈论2027年，毕竟现在是2026年1月。但我想说的是，与几个月前相比，我们的业务已经显著增强。在2026年，我们的目标是进一步加强业务基础。我们将继续专注于采取明智、智能的举措来服务于整体使命，同时确保在我们长期运营的利润率范围内运作，并相信我们有能力持续强化这一点。

虽然我无法具体评论2027年，但我可以说一下更长期的看法：从市场需求以及这家企业全面发挥潜力的角度来看，我相信我们能够在长期增长率的利润率范围内运作，即13%至16%。实际上，本次电话会议中讨论的市场压力正好说明了我们整体业务方法可以实现的效果。

当你考虑稳健的有机增长和客户保留率时，再结合我们一直在讨论的利润率，AI驱动生产力的巨大潜力已经成为一个以生产力和规模为导向的组织的核心优势。这种创新方法不仅服务于更广泛的医疗保健市场，还通过实际应用AI作为平台，为OptumInsight的业务议程注入动力。此外，价值导向型医疗的需求和兴起也愈发明显。再加上审慎的资本管理以及在高附加值市场中的持续扩展，这就是为什么我认为这家企业的长期增长率具备坚实基础的原因。

应对市场压力的能力从未像现在这样强大，但我们必须充分发挥潜力并有效执行。这是我们工作的核心。我们拥有一系列令人惊叹的资源，可以满足市场需求，这也是为什么我认为这家企业的长期增长比以往任何时候都更具吸引力的原因。

操作员

接下来我们将转到瑞穗证券的Ann Hynes。

Ann Hynes

在您准备的发言中，您提到对2026年的趋势预期增长10%。您能否告诉我们这在联邦医疗保险（Medicare）、医疗补助（Medicaid）和商业保险方面的具体情况？另外，2025年的情况如何收尾？与您的预期相比有何不同？

斯蒂芬·赫姆斯利

Tim？

Timothy Noel

好的，谢谢Ann提问。没错，10%这个数字反映了我们在联邦医疗保险（Medicare）中的使用率假设。2025年最终以大约7.5%收官，这也是我们在年中重新调整后的预期。因此，从整体来看，这与我们重设的预期相符，历史上的医疗利用率模式也与此一致。

我们之前或最近提到过商业趋势接近11%，我认为这仍然是一个合理的定位。由于医疗补助（Medicaid）市场存在一些复杂性，很难给出具体的点估计。但我认为可以认为所有业务领域的主题是相似的，即在2025年初出现的上升趋势仍然保持在较高水平，我们的预期是这种趋势将持续到2026年。

斯蒂芬·赫姆斯利

谢谢Tim。我想我们可能还有时间回答一两个问题，因为我们要在8点前结束。

操作员

下一个问题来自摩根士丹利的Erin Wright。

埃琳·威尔逊·赖特

很好。看起来你们在Optum转型方面正在按计划推进，但其中的一些举措，尤其是在OptumCare方面，是否有一些意外情况呢？我确认一下，你们是否仍然坚持长期利润率目标为6%至8%？

然后考虑到费率通知和政策，目前最关心的是，您如何评估本届政府对基于价值的护理（value-based care）计划以及集成化的Optum服务的支持？您提到基于价值的护理在这个环境中操作至关重要，所以希望能提供更多相关背景。

斯蒂芬·赫姆斯利

当然。Krista，您想先开始吗？

Krista Nelson

是的，完全正确。感谢Erin的提问。你问到我们进展情况如何，是否遇到任何意外？并没有。我认为在第四季度我所描述的评估过程中，当我们开始审视每个业务的表现，并做出一些决策以优化我们的市场布局和投资组合并完成部分工作时，我对我们在2026年的定位和未来发展的基础更有信心。

你的第二个问题是关于6%至8%的目标是否仍然有效。答案是肯定的。正如我之前提到的，在休斯顿的例子中可以看到。我们有许多类似的例子，那些成熟的基于价值的群体已经在目标范围内表现良好，这再次给了我们信心。话虽如此，我们仍有许多工作要做，这些都经过了深思熟虑。

在盈利进展方面，我们认为在2026年将实现小幅基点增长，随着投资逐步成型并在下半年建立更强的动力，克服V28的最后一年挑战，为2027年做好准备。

至于你问题的最后一部分，关于对基于价值的护理的支持。我们拥有一个非常独特的、集成的基于价值的护理交付系统，它持续为患者提供显著的价值，具有更高质量的结果及远低于所有市场替代方案的总体护理成本。该系统如前所述，围绕着一个统一的支付模式，激励预防性护理和整体护理。

与难以辨别的奖励机制相比，按量计酬的体系是我们需要更多推广的。今天我们比以往任何时候都更加坚信这种需求以及OptumHealth的更大可能性。谢谢你的提问。

斯蒂芬·赫姆斯利

完全正确。市场中的压力实际上使得基于价值的护理更具吸引力，患者对基于价值的护理的留存率也非常高。

操作员

最后一个问题来自Piper Sandler的Jessica Tassan。

Jessica Tassan

那么对于投资者来说，您会强调联合健康（UNH）去年12月发布的业务实践独立审查中的哪些内容？是否可以通过这些审查得出UHC和OptumHealth应对风险调整改革的能力的信心？

斯蒂芬·赫姆斯利

当然。我可以大致说明一下，评价结果非常正面。他们主要关注整体环境、控制措施、监督和管理，特别是在风险评估领域。对此我们感到满意，并且正在通过我们自己的独立审查进一步确保风险评估的准确性。Chris？

未知的高管

是的。我想补充一句，这些报告确实专注于在这些领域提升信任和透明度。2026年，我们将进行至少三四次这样的审查，重点将放在从中得出的指标上。而2025年的重点则是政策、程序、合规性和监督，所有这些方面都表现得非常强劲和稳健；2026年则会聚焦于风险评估准确性、相关指标、临床政策准确性以及药房服务。

斯蒂芬·赫姆斯利

我们已经与管理层审阅了这些内容。因此，我们非常愿意继续走这条路，同时认识到在这一领域中建立信任和透明度是一项长期责任。我非常感谢这个问题，是一个很好的结尾问题。

这基本上是我们今天所有的时间了。我想说的是，这个组织内部的动力显而易见。接下来几个月，我们仍需努力持续成功地构建和发展，我们对此充满期待。但我对目前的表现和前景感到非常满意。感谢大家今天抽出时间参与。

操作员

女士们、先生们，这确实结束了今天的会议。感谢您的参与。

详情见联合健康投资者关系

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