近期加密货币市场崩盘的根源

2025年10月11日，在特朗普关税政策的影响下，加密货币市场经历了极端波动，替代币遭受了严重损失。整个加密市场的总清算额超过了120亿美元，主要来自多头头寸。相比之下，尽管美国股市受到地缘政治不确定性的冲击，但仅下跌了1-2%。大约有150万名交易员被清算，替代币平均跌幅达到70-80%，而比特币短暂跌破10.5万美元后反弹。根据目前的市场信息，加密货币相较于股票更大幅度的下跌主要是由于加密货币交易所中大规模循环贷款清算以及做市商的大规模去杠杆化。本报告简要分析了此次下跌的根本原因。

美国总统唐纳德·特朗普宣布对中国技术进口产品征收高达100%的额外关税，这一消息引发了全球市场的恐慌。该声明导致加密货币市场立即出现闪崩：比特币 $比特币 (BTC.CC)$ 跌破11.3万美元，以太坊等主要替代币 $以太坊 (ETH.CC)$ 和Solana $Solana (SOL.CC)$ 跌幅超过13%。由于加密货币市场相比传统股票具有更高的杠杆率，即使是很小的波动也可能引发大规模清算。累计强制清算在数小时内超过120亿美元。

许多交易所用户利用循环借贷来放大资本利用效率和收益率。投资者反复进行如下操作：

经过4到5轮操作，原始资金基数被放大了近四倍，系统性杠杆显著增加。根据平台数据显示，Binance上USDe的价格一度暴跌至0.65美元，而WBETH跌破560美元，BNSOL也跌至40美元以下。这些脱锚事件触发了循环借贷机制中的自动清算循环，导致连环追加保证金和强制平仓。

BitMEX联合创始人Arthur Hayes指出，在Jump Trading退出后，做市资金已高度集中于顶级项目。当关税冲击袭来时，流动性提供商优先保护Tier 0和Tier 1资产，甚至从低市值山寨币中撤资。这种重新分配使得低市值代币完全失去支撑，价格随之崩盘。更糟糕的是，许多做市商正使用USDe作为衍生品头寸的抵押品。当USDe价格暴跌时，其保证金账户的价值减半，杠杆率一夜之间翻倍。即使是看似“安全”的1倍多头仓位，也因保证金侵蚀而遭到强制清算。

2025年10月11日的加密货币崩盘是宏观诱因叠加技术脆弱性的经典案例。尽管主流币种的下跌幅度与美国股市走势相似，但高风险山寨币的极端损失揭示了过度杠杆和流动性错配的系统性弱点。最终，这一事件成为系统性风险的集中释放，暴露了加密领域内部互联杠杆结构的脆弱性。