美国股市上涨背后的关键驱动力：是流动性而不仅仅是利率达到顶峰吗？

资料来源：FRED，标准普尔500指数

上面的美国流动性代理线主要关注美联储资产负债表规模的变化，其中不包括影响流动性状况的其他主要因素。其中包括美联储的银行定期融资计划（一种增加银行系统流动性的应急工具）、财政部普通账户（用于记录联邦政府银行账户中有多少流动性处于闲置状态）以及反向回购窗口（RRP）（美联储控制的用于从货币市场吸收不需要的现金的设施）。

那么，为什么流动性一直在上升呢？ 进一步细分，尽管美联储资产负债表的规模自3月以来一直在缩小，截至2023年12月6日已缩小至7.737万亿美元，但美联储银行定期融资计划（BTFP）工具的使用量激增了78.24亿美元，创2023年4月以来的最大增幅。BTFP的累计规模为1216.95亿美元，创下历史新高，抵消了美联储资产的收窄。

资料来源：FRED

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资料来源：FRED

根据摩根士丹利的迈克·威尔逊的说法，美联储的反向回购流失是储备金的增加，并且正在转为看涨。 更具体地说，在过去的6个月中，反向回购机制的流失继续为美国财政部增加的发行量提供资金。该发行为财政赤字提供了融资，财政赤字是今年国内生产总值增长强于预期的关键因素，尤其是在第三季度。由于反向回购机制中还剩超过9000亿美元，明年该余额应继续流失至零，并继续为美国国债融资和资产价格发挥支撑作用。

自11月以来股市上涨的两个方面与流动性情况一致。 首先，一些涨幅最大的资产包含了2021年牛市的回响，当时的流动性也在上升。对流动性更敏感的 “壮丽七强” 带动市场走高，Nvidia创下历史新高。在大型科技股的支持下，纳斯达克指数的表现优于标准普尔500指数。其次，资金流全面上升。德意志银行的帕拉格·塔特团队表示，全权委托投资者已经推动了数周以来美国股票、公司债券和货币市场基金的新资金流入。资金流并不是全部，但是如果新的现金涌入市场，投资者所期望的是流入各种资产类别的新资金。

来源：《金融时报》、摩根士丹利、FRED