全球铜供应格局：牛市即将来临吗？

自2023年第四季度以来，全球铜矿开采业经历了多次供应中断，最近有关中国冶炼厂计划减产的消息加剧了市场的不安。在供应紧张预期的支持下， $铜主连(2407)(HGmain.US)$ 自去年10月底以来，价格一直呈上升趋势波动，最近价格加速上涨。自3月份以来，全球铜价持续攀升，国际铜价（LME Copper）突破每吨9,000美元。根据最新数据，价格仍在每吨8,800美元以上。

铜矿开采供应格局概述

铜行业主要分为上游铜矿开采、中游冶炼以及型材和铜箔等下游产品。 由于融资、环境监管和资源短缺等挑战，上游铜矿开采缺乏灵活性。

目前， 全球铜矿产量集中在智利、刚果民主共和国和秘鲁。 根据美国地质调查局公布的数据，这三个国家的产量份额在2023年分别占23％、11％和12％。紧随其后的是中国和美国，它们分别贡献了全球产出的8％和5％。

2023 年精炼铜供应短缺

根据国际铜研究小组（ICSG）的数据，2023年铜矿的产能达到2825万吨，比上年增长4.5％，而全球铜矿产量略有增长0.5％，达到2,206万吨。 产量的有限增长使产能利用率达到77.9％，这是该行业的历史最低水平。 2023年，全球精炼铜产量达到2693万吨，消费量为2701万吨，创造了 供应短缺8.5万吨.

全球十大领先矿业公司的2023年产量数据进一步证实了全球铜矿的产量。 值得注意的是，Codelco的产量降幅最大，下降了15％，其次是 $First Quantum Minerals Ltd(FM.CA)$ 下降了9％。同时， $嘉能可(ADR)(GLNCY.US)$ 和KGHM的产量分别下降了5％和3％。总的来说，前十大矿业公司公布的全年总产量仅增长了1％。这四家主要矿业企业的产量减少一直是拖累2023年全球铜矿产量增长的主要因素。

资本支出不足限制了未来的供应灵活性

在研究铜业公司的资本支出（CapEx）时，由于高利率以及环境和安全法规等不利因素，人们普遍不愿增加支出。根据光大证券的统计数据， 自2013年达到峰值以来，全球主要铜业公司的资本支出多年来一直保持在低水平。 即使在2019-2022年铜价上涨期间，主要铜矿的资本支出也没有显著增加。

2021年，伦敦金属交易所铜的平均价格创下每吨9,294美元的历史新高，比2019年上涨了54％。但是，同期，主要铜业公司的资本支出仅增长了10.6％。尽管2022年铜价仍然居高不下，但主要铜公司的支出仅增加了5％。

铜矿的建设周期很长，大型铜矿的开发通常需要七年以上。这意味着铜矿产能的释放明显落后于其资本支出。 在2013年后铜矿资本支出大幅下降之后，近年来的资本支出主要用于维护，对新产能的投资严重不足。 这表明，由于这些限制，中期供应弹性极有可能受到限制。

供应是否被高估了？

根据ICSG在2月份发布的最新报告，2023年全球铜矿产量增长了0.5％，与去年10月的2.4％增长预测相比大幅下调。同时，ICSG此前在10月份预测的需求增长率为2.02％，但最新数据已将其上调至4.6％。此修订表明 供需增长率之间的差距已从微不足道的0.38％扩大到2023年的-4.1％的赤字。

展望2024年，前十大铜矿开采公司的产量指导表明前景喜忧参半。First Quantum、KGHM和Anglo American预计，与2023年的产量相比，产量将大幅减少，其中点指导表明产量将分别下降44％、20％和8％。尽管产量指导略有增加 $必和必拓(BHP.US)$, $紫金矿业(02899.HK)$，还有安托法加斯塔， 预计前十大铜矿公司的总产量将在2024年下降约2.93％。