铜金比率已大大落后于其他风险资产。今年铜价会逆转吗？

高盛的最新研究报告显示，铜市场预计将经历自2021年以来的最高水平，预计2024年将出现42.8万吨的赤字，而目前可见的库存仅为26万吨。

在过去的三个月中，由于矿山产量连续下调，市场受到供应冲击的影响。巴拿马决定于2023年12月正式关闭第一量子矿业的科布雷巴拿马铜矿，这可能会进一步加剧铜短缺。

■ 中国的清洁能源基础设施有力地支持了铜需求

中国消费的铜略超过世界的50％。去年，需求大幅激增，这主要是由中国太阳能电池板安装和组件制造的增加所推动的，这反过来又刺激了国内铜的消费。根据高盛的报告，分析师尼古拉斯·斯诺登预计，到2024年，太阳能行业的铜需求将略有增长（+2.9万吨）。但是，他预计，与风能相关的需求将大幅增加，因为额外的海上装机容量的部署预计将带来额外收入（+70kt）。此外，尽管政府削减了激励措施，但中国电动汽车（EV）市场仍保持强劲增长，预计今年电动汽车细分市场的铜需求将持续攀升（+107kt）。此外，斯诺登预计，对中国电网的持续投资，这可能会促进电动汽车和可再生能源基础设施的扩张，支持对铜的需求，尤其是在改善农村电网方面。

■ 巴拿马铜矿关闭加剧了供应冲击

最近几个月，矿山供应连续中断和减少的情况暴露出来，导致2024年的预计供应增长急剧下降。值得注意的是，巴拿马科布雷矿持续停止运营，以及英美资源、力拓等领先矿业公司宣布降级，导致2024年的预期矿山供应减少约500万吨。高盛已将其对2024年的全球产出预测调整至2300万吨，与2023年1月预测的4.4％相比，同比增长2.5％。供应增长的减弱导致了市场的明显紧缩，预计在季节性盈余期结束后，这种紧缩将变得更加明显。

■ 铜库存处于极低水平

2024年，全球铜库存处于极低水平。非洲港口的拥堵是今年迄今为止库存积累受限的原因。尽管如此，1月份的每周高频入境数据表明进口趋势有所回升，预计该月约为3.5万吨。这意味着中国内需的强劲在防止库存增加方面发挥着关键作用，而不是供应链中断。最重要的是，这种可见库存积累疲软的趋势持续的时间越长，其对定价的影响就越大。

■ 2024年的利率趋势可能会支撑铜价。

利率上升对西方经济体的金属行业构成了相当大的挑战，由于去库存和对资本密集型行业施加压力，导致实物需求明显扭曲。在这种情况下，在美国强劲的经济环境中，快速逆转高利率的可能性越来越大，这是可能导致铜价上涨的又一重大积极因素。这种潜在的利率放松可以减轻公司和消费者的一些财务负担，从而刺激对铜和其他金属的需求。研究表明，在政策正常化而不是增长恐慌推动的非衰退性美联储削减周期中，铜在美联储首次降息后的75天内平均上涨约13％。

■ 铜金比率处于历史最低水平。

铜与金的不同作用——红色金属的工业必需品，人们普遍认为黄金是避风港——可以将有用的信息嵌入其市场价格，尤其是相互关系的信息。从广义上讲，铜金比率可以作为衡量市场对风险资产的偏好与对美国国债安全性的看法的指标。