Moo Live 直播了视频 · 11/13 05:56

腾讯控股2025年第三季度财报电话会议

关键要点（AI生成）

财务表现:
- 腾讯控股报告称，2025年第三季度收入达人民币1930亿元，同比增长15%。
- 毛利润增长22%，达到人民币1090亿元，表明运营效率显著提高。
- 归属于权益持有人的非国际财务报告准则净利润增长18%，达到人民币710亿元。

业务进展：
- 扩大了**的用户基础和功能能力，包括整合人工智能以增强用户互动和服务提供。
- 数字内容和游戏领域实现了增长，其中《Delta Force》在中国排名前三的游戏之列，并成功将《VALORANT》从PC端扩展到移动端。
- 持续在金融科技和商业服务领域的创新带来了收入和用户群的增长，这得益于对人工智能的投资以及腾讯云服务的提升。

机会：
- 鸿蒙AI技术在能力和应用方面的增长推动了商业服务领域的进步，提升了产品开发和运营效率。
- 通过战略性收购和成功发布如《VALORANT》移动版等游戏，在游戏领域扩大了国际影响力，自发布以来月活跃用户增加了一倍多。

下一季度展望:
- 预计2025年的资本支出将高于2024年，表明正在持续投资基础设施以满足当前和未来的需求。

风险：
- 经济波动影响了腾讯平台上的用户增长和消费，尤其对支付服务和广告收入流产生了影响。
- 腾讯各类服务在国内和国际市场上面临的竞争加剧。

完整记录（AI生成）

Wendy Huang

大家好，晚上好。感谢各位的等待。欢迎参加腾讯控股有限公司2025年第三季度业绩公告网络研讨会。我是来自腾讯投资者关系团队的Wendy Huang。[操作员指示]。请注意，今天的网络研讨会正在录制中。

在开始演示之前，我们想提醒您，演示文稿包含前瞻性声明，存在若干风险和不确定性，未来可能无法实现。关于一般市场状况的信息来源于腾讯以外的各种渠道。本演示还包括一些未经审计的非国际财务报告准则财务指标，这些指标应在考虑集团根据国际财务报告准则编制的财务业绩的基础上补充使用，而非替代。有关风险因素和非国际财务报告准则指标的详细讨论，请参阅我们网站投资者关系部分的披露文件。

现在让我介绍今晚网络研讨会上的管理团队。我们的董事长兼首席执行官Pony Ma将首先做一个简短概述。总裁Martin Lau和首席战略官James Mitchell将进行业务回顾；首席财务官John Lo将在开放提问环节之前总结财务讨论。

我现在将发言交给Pony。

Huateng Ma

好的。谢谢Wendy。晚上好，感谢大家的参与。在2025年第三季度，我们实现了稳健的收入和盈利增长，反映出游戏、营销服务、金融科技及企业服务领域的健康趋势。我们在人工智能领域的战略性投资正为诸如广告定位和游戏互动等业务领域带来收益，同时也提升了诸如编程、游戏和视频制作等效率提升领域的表现。我们正在升级混元基础模型的团队与架构，其图像生成和3D生成模型现已成为行业领先。随着混元能力的不断提升，我们对元保普及的投资以及在**内开发代理式AI能力的努力将进一步取得进展。

来看我们第三季度的财务数据。总收入为人民币1930亿元，同比增长15%。毛利润为人民币1090亿元，同比增长22%。非国际财务报告准则（Non-IFRS）营业利润为人民币730亿元，同比增长18%，非国际财务报告准则归属于权益持有人的净利润为人民币710亿元，同比增长18%。

转看我们的核心服务，即核心通信和社交网络。Weixin和WeChat的合并月活跃用户数（MAU）同比增长且环比增长至14亿。在数字内容方面，TME扩大了付费用户群并提升了每用户平均收入（ARPU），巩固了其在音乐流媒体市场的领导地位。在游戏领域，Delta Force已成为中国按总流水计算的前三大游戏之一，而VALORANT成功从PC端扩展到移动端。在人工智能（AI）方面，我们增强了混元大模型在复杂推理方面的能力，特别是在编程、数学和科学领域。根据LMArena排名，我们的混元图像生成模型在全球文本到图像模型中位列第一。同时，我们的混元3D模型在[无法辨认]中被评为顶级3D生成模型。

现在我将交给Martin进行业务回顾。

Chi Ping Lau

谢谢Pony，大家晚上好，早上好。2025年第三季度，我们的总收入同比增长15%。增值服务（VAS）占总收入的50%，其中社交网络子部分占17%，国内游戏子部分占22%，国际游戏占11%。营销服务占总收入的19%，金融科技及企业服务占总收入的30%。

本季度，我们的毛利润同比增长22%至人民币1090亿元。增值服务（VAS）毛利润同比增长23%至人民币590亿元，占总毛利润的54%。营销服务毛利润同比增长29%至人民币210亿元，占总毛利润的19%，金融科技及企业服务毛利润同比增长15%至人民币290亿元，占总毛利润的27%。

转向业务板块。增值服务收入为人民币960亿元，同比增长16%。社交网络收入同比增长5%至人民币320亿元，主要得益于视频号直播服务、音乐订阅以及小游戏平台服务费的增长。音乐订阅收入同比增长17%，得益于每用户平均收入（ARPU）和订阅用户的增长。音乐订阅用户数同比增长6%至1.26亿。

长视频订阅收入同比下降3%。每用户平均收入（ARPU）保持稳定，但由于剧集《爱情的野心》延迟播出，视频订阅用户数同比下降2%至1.14亿。在本季度末上线后，《爱情的野心》最终成为今年至今中国观看次数最多的电视剧之一。

国内游戏收入同比增长15%，主要受Delta Force、王者荣耀和VALORANT的推动。国际游戏收入同比增长43%，或以固定汇率计算增长42%，这一异常快速的增长是由于提前确认销售收入——基于《消逝的光芒：野兽》的拷贝销售，并且还归因于近期收购的工作室的整合。

转向通讯与社交网络。对于小程序商店，我们正在系统性地构建一个更具活力的交易生态系统，从而实现GMV的持续快速增长。我们通过利用基础模型能力来更好地理解用户在Weixin中的内容消费，进而优化小程序商品推荐和销售转化。我们在Weixin中推出了新功能以增强商品发现。例如，我们在Weixin订单和卡片页面中增加了礼品赠送功能，利用Weixin的社交图谱。我们还升级了Weixin中的图片搜索功能，用户可以使用该功能扫描物体、识别它们，然后在小程序商店中购买。我们还在Weixin中增强了AI功能，为用户提供新服务，并促进他们更积极地使用元保应用，取得了令人鼓舞的结果。视频号和公众号评论框中的元保功能可总结内容，并鼓励用户提出后续问题，用户非常喜欢这个功能。我们还在Weixin新闻流中丰富了元保生成的内容，并通过元保应用程序帮助用户探索与新闻相关的主题。

现在，我将交给James。

詹姆斯·米切尔

谢谢，Martin。在国内游戏方面，《王者荣耀》的总收益同比增长，得益于与中国文学IP《谜题节点》和《狐妖小红娘》的合作。在10月的十周年活动中，该游戏实现了1.39亿的日活跃用户，该活动推出了以青铜时代蜀国文物为灵感的英雄和小兵皮肤。

《三角洲部队》在本季度按总收入排名位列游戏行业前三名，在九月份实现了超过3000万的日活跃用户，其中包括PC端超1000万的日活跃用户，这得益于新赛季内容、广泛的周年庆活动以及全球电子竞技锦标赛。

我们在8月19日发布了《无畏契约》手游版本，并且根据其首月日活跃用户和总收入表现，它成为了今年以来中国最成功的手游发布。《无畏契约》PC版持续增长，并于9月达到创纪录的日活跃用户和总收入，受益于电竞主题武器道具。移动版的推出使得《无畏契约》的综合月活跃用户从7月水平翻倍至10月超过5000万。

在我们的国际游戏中，Supercell推出的《皇室战争》新加入了自动棋模式“合并战术”，并将其奖杯之路成就系统扩展到10,000奖杯，推动了更高的玩家参与度。9月期间，月均日活跃用户和总收入达到了历史最高点。第三季度总收入同比增长超过400%。《绝地求生》手游的总收入在第三季度也实现同比增长，受益于古埃及主题服装、创新带表情音效的X套装、双人滑翔伞以及与《变形金刚》和路特斯汽车的合作。

我们波兰子公司Techland发布了《消逝的光芒》系列的新作《消逝的光芒：野兽》，这款游戏在Steam上获得了非常积极的用户评价平均分，并由于副本销售收入的前期确认，促使其国际游戏收入在本季度异常快速增长。

营销服务收入同比增长21%，达到人民币360亿元，得益于所有主要广告商类别的广告支出增长。随着我们增强了视频账号、小程序和**搜索的互动率并提升了广告加载量，展示次数同比增长。平均eCPM同比上升，因为我们通过增加更多参数升级了广告技术基础模型，并捕捉到了更多的闭环营销需求。

我们推出了自动化广告活动解决方案AI Marketing Plus，广告主可以通过它实现目标定位、竞价和投放自动化，并优化广告创建，从而提高他们的营销投资回报率。

通过库存，视频账户、丰富的交易系统及升级后的推荐算法驱动了更强的用户参与度。日活跃用户数和每位用户花费时间的增长促成了广告展示次数的增长。广告主越来越多地采用我们的营销工具，为其短视频、直播及小店引流。

对于小程序，激活量和使用时长的增加吸引了迷你剧和小游戏的内容推广广告支出。而对于**搜索，商业查询量和点击率的上升推动了显著的收入增长。我们通过升级大型语言模型能力并优化赞助结果以更好地匹配用户查询，提升了搜索广告的相关性。

来看金融科技及企业服务板块。该分部收入为人民币580亿元，同比增长10%。金融科技服务收入增长达到较高的个位数百分比，主要受商业支付服务和消费贷款服务的推动。商业支付量的同比增长率在第三季度高于第二季度。线上支付量继续强劲增长，而线下支付量有所改善，特别是在零售和交通类别中。对于消费贷款服务，我们的不良贷款率保持在行业最低水平，并同比有所改善，体现了审慎的风险管理实践。

转向企业服务。尽管供应链限制了GPU的采购，但得益于云服务收入的增长以及随着小型电商平台交易量增加所产生的技术服务费用的提升，第三季度收入仍实现了两位数的同比增长。我们的云存储和数据管理产品（如云对象存储、TCHouse 和 VectorDB）因需求增加，包括来自领先的汽车公司和互联网公司的需求，其收入同比显著增长。而对于WeCom，我们推出了AI总结功能，生成项目回顾并根据用户的电子邮件和对话提供改进建议，从而提高项目协作效率。

现在我将转交给John进行财务回顾。

Shek Hon Lo

感谢James。2025年第三季度，总收入为人民币1929亿元，同比增长15%。毛利为人民币1088亿元，同比增长22%。其他收益为人民币5亿元，相比之下去年同季度其他收益为人民币30亿元，主要由于本季度补贴和税收返还减少，以及为部分应收账款计提的准备金。

营业利润为人民币636亿元，同比增长19%。利息收入为人民币43亿元，同比增长7%，主要由现金储备增长带动。融资成本为人民币38亿元，同比增长6%，主要由于外汇波动和高利息支出。联营公司及合资企业应占利润为人民币78亿元，去年同季度为人民币60亿元。按非国际财务报告准则计量，应占利润为人民币103亿元，相比去年同季度的人民币85亿元有所增长，主要是由于相关公司特定因素的推动，包括业务增长和运营效率的提升。

利息支出同比增长10%至人民币98亿元，主要由营业利润增长所驱动。按非国际财务报告准则，稀释每股收益为人民币7.575元，同比增长19%，超出非国际财务报告准则净利润增长，主要由于股份回购后流通股数量减少。我们用于计算季度稀释每股收益的加权平均股份数同比下降1%。

关于非国际财务报告准则财务数据，营业利润为人民币726亿元，同比增长18%。归属于权益持有人的净利润为人民币706亿元，同比增长18%。接下来是毛利率。总体毛利率为56%，同比上升3个百分点。按业务分部来看，增值服务（VAS）毛利率为61%，同比上升4个百分点，主要受某些内部开发的高毛利游戏贡献的增加驱动。营销服务毛利率为57%，同比上升4个百分点，主要由于包括视频号和**搜索在内的高毛利收入流的贡献增加。金融科技及企业服务毛利率为50%，同比上升2个百分点，主要由于金融科技服务内收入构成的改善。

关于第三季度的运营费用。销售及市场推广费用为人民币115亿元，同比增长22%，反映了为支持我们AI原生应用和游戏的增长而增加的促销努力。研发费用同比增长28%至人民币228亿元，主要由于员工成本增加以及为支持AI计划而增加的基础设施投资。管理费用（不包括研发费用）同比增长2%至人民币114亿元。截至季度末，我们约有11.5万名员工，同比增长6%，环比增长3%，主要反映在游戏和技术平台（包括与AI相关的岗位）上的人员扩张。

我们第三季度非国际财务报告准则经营利润率为38%，同比上升1个百分点。经营性资本支出为人民币120亿元，同比下降18%，主要由于供应链变化所致。非经营性资本支出为人民币10亿元，同比下降59%，反映出去年较高的在建工程基数。自由现金流为人民币585亿元，同比基本持平，因经营活动现金流增长被较高的资本支出支付所抵消。

按季度环比计算，由于游戏毛收入增加，自由现金流增长了36%。净现金头寸为人民币1024亿元，环比增长37%，或人民币278亿元，主要受自由现金流生成的推动，部分被股份回购抵消，回购金额为人民币192亿元。

Wendy Huang

[接线员指示]。第一个问题来自Thomas Chong，来自Jefferies。

托马斯·钟

恭喜你们取得了强劲的业绩。我的第一个问题是关于你们的游戏业务。你们的国际游戏业务增长率已经连续多个季度加速。所以我想知道你们做了哪些正确的事情才取得了如此好的结果？我们应该如何看待未来的发展趋势？此外，能否分享更多关于你们国际游戏战略的想法？例如，你们是否会继续投资高质量的海外游戏工作室，或者将更多开发完成的游戏推向全球市场？

我的第二个简短问题是关于你们的资本支出。本季度，资本支出约为人民币130亿元，但资本支出的现金支付为人民币200亿元。那么我们该如何解读这两者之间的差异呢？另外，对于全年的资本支出指引是否有任何新的更新？

詹姆斯·米切尔

很好。那我先从围绕游戏和国际游戏业务增长率的问题开始吧。我们本季度报告的国际游戏业务增长率显著快于潜在的趋势线，这是因为在本季度，我们受益于新收购或近期收购的游戏工作室的合并报表，以及《消逝的光芒：野兽》游戏拷贝销售所带来的前置收入确认的好处。因此，在展望第四季度时，你应该预期国际游戏细分市场的增长率会放缓，更接近潜在的趋势线。

至于我们国际游戏业务的战略，是的，正如你提到的那些驱动因素，我们将继续寻求收购游戏工作室。我们将继续寻求与海外游戏工作室合作，并且会继续努力将更多中国制作的游戏带给全球受众。

Shek Hon Lo

在资本支出方面，这一差异反映了服务器相关支出的应计与现金支付之间的时间差，这可能会导致两者之间的暂时性错配。特别是我们支付服务器供应商的信用期通常为60天。关于2025年的资本支出，我想与大家分享的是，2024年我们的总资本支出同比增长了221%，约占收入的12%。此前，对于2025年，我们预计总资本支出占收入的比例将处于较低的十位数范围，并且2025年的资本支出将低于我们之前的指导范围，但金额仍将高于2024年。

Wendy Huang

接下来我们将接受花旗集团的Alicia Yap的提问。

Alicis a Yap

恭喜取得优异的成绩。第一个问题，管理层能否详细说明一下对Hunyuan团队及Hunyuan基础设施升级的评论？我们应该期待升级版会有哪些新特点？管理层是否有关于元保如何补充过去几个月嵌入**生态系统中的AI功能的最新看法？

第二个问题是关于您的广告营销服务收入。那么自动化广告活动解决方案AIM+是否更好地服务于小型广告主？我们是否应该预期该解决方案会推动广告主更广泛的采用率并带来更高的ROI支出，从而可能加速未来几个季度的广告收入增长？

Chi Ping Lau

关于Hunyuan团队和Hunyuan架构，我们实际上正在招聘更多顶尖人才，特别是在研究领域，以补充我们现有强大的工程团队，他们之间是互补的。我们还一直在从不同维度改进Hunyuan的整体架构，例如改善硬件和软件基础设施，以便更好地支持数据准备、模型预训练，以及大规模跨不同知识领域的强化学习。这些都是我们在Hunyuan团队和Hunyuan架构方面的具体改进措施。

至于元保和**如何相互补充，我想指出，**实际上已经基于元保的能力引入了一些AI功能。例如，在预先准备的评论中，我们提到了视频号和公众号评论框中的@Yuan宝功能，它允许用户要求Yuanb ao总结内容，以便他们能够快速参考。这一功能也鼓励了许多有趣的后续问题和评论，基于Yuanb ao提供的摘要内容。我们还利用元保生成的内容丰富了**中的腾讯新闻信息流，使许多用户可以通过这种方式探索更多的相关新闻内容以及就新闻内容提问。我们计划将更多的元保功能添加到**中，这些功能一方面可以更好地服务**用户；另一方面，可以帮助元保获得更大的受众群体。越来越多的用户通过**发现元保的功能，最终成为元保应用的用户。因此，二者具有很强的互补性。

詹姆斯·米切尔

Alicia，关于AIM+自动化广告活动解决方案，我们相信该方案能够使所有部署它的广告主受益，因为它可以帮助他们自动触达比手动定位的库存和用户画像表现更优的资源和用户。您说得对，中小型企业是最早或最渴望采用这种产品的企业，因为它们需要替换的传统流程最少，这也是我们目前所观察到的情况。但我们也看到大型广告主正在采用AIM+，这与Meta在海外推出的Advantage+自动化广告解决方案的经验类似。谢谢。

Wendy Huang

接下来的问题来自摩根士丹利的Gary Yu。

Gary Yu

我的第一个问题是关于元保和**的跟进问题。看起来元保的采纳以及**中基于代理的人工智能功能都依赖于基础模型的能力，但是根据您的最新评论，资本支出仍然较为缓慢。那么，公司是否存在不够激进的风险，导致潜在的人工智能应用市场可能会被其他拥有更好模型能力或者更积极资本支出的公司抢占？我的后续问题涉及一些费用项目，比如销售和市场营销以及研发费用。我们何时可以期待内部人工智能采纳在成本效率上的受益，以抵消我们在元保和游戏广告上讨论的部分投资？

Chi Ping Lau

是的，在当前的采用情况和资本支出方面，我们认为现阶段我们的GPU资源并无不足。所有的GPU资源实际上都足以满足内部使用，而外部云收入存在一些限制因素。

至于元保能力和浑元模型能力，正如我之前回答Alicia的问题时提到的，我们在团队建设、人才招聘、浑元基础设施以及整体研究过程等方面都取得了显著进展。可以说，我们对目前取得的进步感到满意。如果您稍等我们的下一个模型发布，就能看到浑元能力有实质性的提升。我相信，随着新改进的不断推进，我们的浑元能力将不断提升。

在此阶段，我们并不认为中国市场上存在明显领先的模型，因为大家都处于非常接近的竞争状态，不同模型可能在不同的应用场景下各有优势。所以我们并不认为自己落后了。随着我们持续提升浑元能力，我们实际上也看到了元保参与度的良好增长。因此，我认为您可以看到无论是模型能力还是我们的人工智能产品都在不断提升。

现在就费用而言，我认为目前，管理费用，特别是研发费用，实际上其中一部分与我们在AI方面的投资有关。因此，由于我们在AI方面投入更多，费用自然有所增加。而如果看AI带来的效益，在现阶段，很多效率提升更多体现在收入端和毛利端。所以你会看到这些指标有不错的增长。但就成本项而言，我会说我们几年前已经进行了相当大规模的组织优化。我们现在拥有的组织实际上精简且高效，AI的应用让我们的团队能够完成更多的工作，并不仅仅是为了降低成本，我觉得你可能在将我们与其他公司进行比较。

Wendy Huang

接下来我们将回答来自Alex Yao的提问，他来自摩根大通。

亚历克斯·姚

恭喜你们取得了一个非常强劲的季度表现，也感谢你们在电话会议之前播放了非常流畅和放松的音乐。我一定会确保在财报季之后观看这部电视剧。我有两个问题。第一个问题，你在准备好的发言中提到腾讯正在**内开发代理型AI能力。您能否分享一下代理型AI如何为**用户创造价值的想法？我对您围绕代理商务（Agentic commerce）的观点特别感兴趣。

第二个问题是关于资本支出。我是否听对了John的话，2025年的资本支出将低于之前的指引，但高于2024年实际的资本支出。如果我理解正确，这是否反映了AI芯片可用性的变化，还是AI投资策略的变化，或者是对未来代币消耗预期的变化？

Chi Ping Lau

是的。关于您的第二个问题，答案是您听对了。这并不是我们AI战略变化的反映。这也不是对未来代币消耗预期的变化。实际上，这是AI芯片可用性的变化。至于代理型AI能力，理想的情况下是，最终**会推出一个AI代理，可以帮助用户在**内利用AI完成大量任务，对吧？因为如果你看看**的生态系统，它拥有非常强大的通信和社会生态体系，并且拥有大量数据，可以让代理了解用户的需求、意图和兴趣。它还拥有强大的内容生态体系，以公众号和视频号的形式呈现。它还有一个小程序生态，基本上包含互联网上的大多数使用场景。它还有商业生态，允许人们购物，以及支付生态，几乎可以立即完成支付。所以这是一个几乎理想的助手，了解用户需求并且能够在生态中执行所有任务。这就是理想场景。

那么我们如何到达那里呢？目前，其实仍处于发展的早期阶段。**正在进行多项并行工作。例如，它正在将元保功能引入**，以便我们可以独立测试**中的许多AI功能。同时，它也在通过AI增强搜索，从而更高效地满足用户的搜索、信息收集及分析需求。我们还在着手开发垂直代理能力。这是我们正在努力的内容。虽然尚未发布，但很可能会逐一实现这些功能。但最终，我们实际上可以整合所有这些代理能力和AI特性，从而真正打造**代理的理想场景。我想在代理商务方面，这里有代理的一侧，也有商业的一侧。在商业方面，我们在建立电子商务生态系统方面取得了很好的进展，小商店的GMV实际上也在快速增长。随着时间推移，随着它继续增长，当我们致力于垂直代理的时候，在某个时间点，我们也会拥有代理电商。不过这将是稍后的事情了。

Wendy Huang

接下来的问题来自William Packer，来自Exane BNP。

威廉·帕克

恭喜本季度表现强劲。首先，彭博社今天报道说，您已经与苹果公司在**生态系统内就15%的佣金达成协议，低于其通常的30%。虽然您可能不想谈论新闻文章中的具体细节，但您能否帮助我们分析一下您与苹果关系改善对我们业务的影响，特别是在小游戏和国内视频游戏方面？

其次，作为跟进问题，对于营销服务而言，第三季度又是一个非常好的季度，收入增长加速。您能否帮助我们展望短期内以及2026年的增长前景，并且有哪些新的结构性或周期性因素需要考虑？

Chi Ping Lau

关于苹果公司，我想说的是，第一，我们与苹果有着非常良好的关系，并在许多不同领域展开了合作。我们一直在与苹果讨论如何使小游戏生态系统更加活跃。到目前为止，我们对取得的进展感到满意。我认为在某个时间点，可能会有一个正式的公告。我想大家都应该等待那个时刻。

詹姆斯·米切尔

关于广告增长前景，我们认为这在很大程度上是当前趋势的延续。总体而言，中国消费者支出较为低迷，但正在温和改善，这对需求端的广告支出来说是一个温和的顺风因素。而在我们提供的供应方面，我们将继续部署更多的人工智能功能，包括我之前提到的AIM+计划自动化广告活动项目。谢谢。

Wendy Huang

接下来我们将接受Charlene Liu来自汇丰银行的提问。

Charlene Liu

我想快速问一个关于研发支出的问题，尤其是占收入的百分比。我们预计在短期内和中期会呈现怎样的趋势？另外，我们在细分层面上看到了非常好的毛利率优化。考虑到人工智能投资可能增加、折旧成本等因素，我们应该如何评估其对整体营业利润率的影响？是的，我希望了解这两个问题中，净边际影响在中期内将如何发展。

詹姆斯·米切尔

让我来回答毛利率的问题。首先澄清一下，虽然我们的各个业务部门毛利率随着时间的推移一直在上升，但这并不完全是或主要归因于所谓的优化努力本身。有一些子业务部门，比如云计算，我们采取了一系列措施来优化盈利能力，并且这在过去两年中推动了更高的毛利率。但对于我们的大多数业务部门来说，毛利率的提升更多地是由于我们之前多次提到过的向更高质量收入来源的积极组合转变的结果。

至于毛利率与营业利润率之间的动态关系，我不会过于关注季度间的变化，因为有些成本在产品开发周期的早期阶段会作为研发费用计入，因此位于毛利润线以下。然而，当我们真正使产品更广泛可用并实现商业化时，我们会将这些成本从研发费用转移到服务成本中，从而位于毛利润线以上。因此，我可能会更多地关注收入增长和营业利润增长，而不要过于纠结于毛利率与营业利润率之间的对比。

Wendy Huang

我们将回答来自Kenneth Fong来自瑞银的下一个问题。

Kenneth Fong

恭喜取得强劲业绩。我想问一个关于投资策略的问题。鉴于今年以来全球股市表现强劲，管理层能否分享一些关于我们投资组合、战略以及方向的想法？也就是说，我们应该如何部署或循环利用我们的资本？

詹姆斯·米切尔

正如您指出的，市场在价格和流动性方面一直相当活跃。因此，我们一直在利用这种活跃性，更积极地对我们的投资组合进行再循环，主要通过在市场上出售部分投资持仓。同时，我们也一直在投资一些新兴的增长机会以及我们通常关注的领域，比如游戏和数字内容。但总体而言，年初至今，撤资已经超过了投资10亿美元以上。我们也一直在积极投资于一些有趣的AI初创企业，特别是在中国，我们看到了一波新的价值创造浪潮即将到来。

Wendy Huang

我们将接受来自Ronald Keung（高盛）的下一个问题。如果Ronald不在线，我们可以换到下一个问题。接下来我们将接受来自Robin Zhu（Bernstein）的问题。

Robin Zhu

我想提两个关于游戏的问题。一个是如果我们看一下射击类游戏，似乎有一些变化正在发生，例如《战地》、《三角洲部队》、《ARC Raiders》现在表现不错。我很好奇您对这个类型的变化有什么看法。特别是对于《三角洲部队》，您认为需要做些什么，计划是什么，以便让这款游戏从排名第三的位置接近前两名？是否有可能在未来某个时候实现这一目标？

关于之前提到的小游戏开发的问题，我想请您量化一下安卓平台上应用内广告与应用内购买的相对贡献，并且想了解目前正在进行的苹果公司讨论——主要是围绕小游戏展开，还是涉及更广泛的整个游戏业务？

詹姆斯·米切尔

Robin，就第一人称动作游戏的情况而言，在中国以外，正如您所说，可能有了一些变化。而在中国，我认为《三角洲部队》显然表现得令人满意，但《无畏契约》今年的表现也非常强劲。此外，《和平精英》、《暗区突围》、《穿越火线手游》等几乎所有我们的第一人称动作游戏在2025年至今的日活跃用户或收入都有所增长，或者两者兼得。所以对我来说，这不是所谓的‘改朝换代’，更像是王室卫队的扩充，这说明第一人称动作游戏是世界其他地区领先的游戏类型。它们还不是中国的领先游戏类型，但通过《三角洲部队》、《无畏契约》、《和平精英》等，我们正努力将它们带到应有的位置。

为了进一步发展《三角洲部队》，我们正在大力推行平台化战略，尤其是在我们的大型游戏中。《三角洲部队》从第一天起就以模块化的方式支持平台化建设。随着更多平台化的推进，我们可以支持更多的新模式。其中一个在《和平精英》、《PUBG Mobile》中表现出色并在未来将在《三角洲部队》中加以培养的新模式是用户生成内容。我们将继续增加玩家对抗环境的内容，继续加强流媒体生态系统，并将我们在过去17年里推出40款第一人称动作游戏的经验应用于《三角洲部队》。至于您的第二个问题，相关报道指的是小游戏，而不是基于应用程序的游戏。此时，小游戏的大部分收入来自应用内购买而不是应用内广告。所以我们理论上会受益。谢谢。

Wendy Huang

我们接下来将回答来自Jefferies的Thomas Chong提出的问题。

托马斯·钟

恭喜取得了非常强劲的业绩表现。我的问题与FBS方面有关。鉴于我们更加注重消费贷款领域，我想了解更多关于宏观经济环境的情况。这是否是我们需要考虑的一个因素，会对我们消费贷款收入的增长产生影响吗？同时，如果我们审视我们的云服务收入，我们应该如何看待未来的增长率呢？是否应该考虑资本支出（CapEx）？还是说由于资本支出减少，增长可能会放缓？

Chi Ping Lau

就FBS而言，特别是金融科技方面，我认为如果你看金融科技领域，其中有三大主要业务。一个是我们的支付业务，第二个是财富管理，第三个是贷款，对吧？在宏观经济环境方面，宏观经济环境对支付业务的影响最大，因为支付业务已经非常庞大，它与中国消费增长密切相关。曾经有一段时间，中国的消费增长实际上处于较具挑战性的状态。我认为随着时间推移，这种情况正在逐步改善。我们看到的是，在中国，消费增长较为缓慢，主要是因为许多消费者在资产负债表受到房价下跌拖累的时期增加了储蓄。

因此，与其他由过度信贷和许多人破产引发的全球经济衰退不同，在中国，人们只是选择储存更多资源而非增加支出。这就是为什么我们认为如果人们开始觉得现有的额外储蓄让他们感到安全时，消费潜力仍有可能增长。同时，如果房价停止下跌，我认为人们可能会开始增加支出。今年，我们看到股价表现相当强劲，这对家庭资产负债表有所提升，这是一个稍微积极的因素。

同时，看一下消费贷款，由于从资产负债表角度来看，人们的财务状况并没有过于紧张，他们只是选择储蓄更多。这一情况实际上并未对消费贷款的违约率产生太大影响。顺便提一下，我们在放贷方面一直保持自我约束，无论是在贷款金额上，还是因为我们所拥有的数据都帮助我们进行了审慎的风险控制。我认为我们的承销是非常保守且以数据驱动的，我们的违约率在行业中处于领先地位。这就是金融科技方面的整体情况。

至于云计算业务，我认为我们终于在今年实现了营收的增长，对吧？在过去几年中，我们的营收并没有大幅增长，但毛利润却显著上升。而今年，我们不仅在增长营收，也在提升毛利润，并且该业务实际上已经开始盈利了。云计算业务增长的一个限制因素是AI芯片的供应，因为在AI芯片短缺的情况下，我们会优先满足内部需求，而不是将其出租给外部客户。换句话说，如果没有AI芯片供应的限制，我们的云服务收入应该会增长得更快。

Wendy Huang

接下来我们将回答来自Daiwa的John Choi的问题。

Hyungwook Choi

我只是想快速跟进一下广告业务。我认为正如你所说，又是一个强劲的季度。但我觉得上个季度管理层提到更多是因为AI的实施。那么这个季度，您能否详细说明一下AI带来的影响以及它如何重塑了我们广告业务的整体转化率和定价？如果把AI的影响排除在外，有机增长会达到什么样的水平？

还有一个关于支付方面的问题。我想Martin刚刚提到整体的家庭支出关联性较高。但你也提到零售和交通类别的交易量增长表现不错。尤其是在基层层面，您是否注意到在特定行业中看到的一些趋势，无论是交易数量还是交易规模，让我们对过去几个季度的改善趋势更有信心？

詹姆斯·米切尔

那我来回答这些问题吧。就广告收入而言，大约一半的增长或约10个百分点是由于更高的eCPM，我们主要将其归因于AI支持的广告技术和闭环效益。而另一半则是由于展示次数的增加，这反映了用户参与度的提升和广告负载的增加。至于商业支付量的趋势，确实有所改善。正如Martin所提到的，中国消费者近年来积累了大量的超额储蓄，因此他们可能不太担心房价波动，并且比以往更愿意接受股市的良好表现，因为潜在的消费能力依然强劲。

我们看到在线支付量即使在疲软时期也持续稳步增长，现在进入了更为稳定的阶段。而线下支付量，在一段时间内受到严重抑制和压力后，也开始出现复苏迹象。虽然在线支付量的增长速度仍快于线下支付量，但随着包括交通和零售在内的多个类别中线下支付量的改善，两者的差距正在缩小，这也反映出人们外出活动更加频繁了。

Chi Ping Lau

但我必须强调，这种改善仍然处于非常早期的阶段。所以我们实际上需要再观察几个月，才能更有信心地说这是一种趋势。

Wendy Huang

最后一个问题来自高盛的Ronald Keung。

Ronald Keung

抱歉技术上出了点状况。我有一个关于广告的问题。我想跟进一下——我想了解AI Marketing Plus产品的表现和商家使用后的投资回报率，有没有一些早期的数据？另外，我看到在业绩结果的早期要点中提到了小程序商店(Mini Shops)。您能否量化一下其中的广告潜力？我特别关注的是日益活跃的小程序交易生态系统中的广告潜力。

我的第二个问题，我想问一下Weixin和QQ之间的类比关系，因为我们已经看到Facebook和Instagram在服务公司内部不同的用户群体，我们也一直在用Weixin和QQ来服务于这些用户。如何看待Weixin作为一个关键产品同时也有其他不同产品服务于中国国内市场内的不同用户群体？这是一个开放式问题。

詹姆斯·米切尔

那我先回答一下关于AIM+的问题。当我们推出这个自动广告活动系统时，对广告主来说最大的飞跃是允许我们作为平台运营方代表他们管理竞价过程。当然，大型广告主内部通常会有些保守，不确定是否要将价格管理权交给平台。通常情况下，较大的广告主会在一段时间内并行运行自动化和手动流程，并且比较投资回报率，以验证自动化流程是否能带来更好的表现。我们最近才推出了这个自动出价工具，但初步结果是积极的。那些采用自动化解决方案的广告主获得了更高的回报。因此，通过AIM+进行广告投放的广告主比例以及我们的广告支出比例正在稳步增加。

至于小程序商店(Mini Shops)，我认为你可以参考中国现有的电商平台广告与GMV（商品交易总额）的比例，再对比Mini Shops的GMV，它增长非常迅速。这可以让你感受到来自小程序运营商的广告收入潜力。这就是关于广告问题的回答。

Chi Ping Lau

是的，就Weixin、QQ和其他地区的产品类比而言，比如Facebook和Instagram。我认为这是一个非常有趣的问题。我觉得两者有一些根本的不同之处，第一，如果你看Instagram和Facebook，它们主要是社交网络，而Weixin和QQ既是通讯网络也是社交网络。如果是社交网络且基于内容的话，那么会有不同组别的人群参与和阅读不同的内容；而对于通讯平台来说，其网络效应实际上更为强大。

另一点是中国远比其他国家更依赖移动端。而在世界其他地方，仍有很多人使用PC。如果你使用PC，Facebook似乎更多地增加了PC用户。第三，如果你比较Facebook和Instagram的话，Facebook往往保留了较成熟的用户，而Instagram则偏向年轻用户群体。但在中国，在Weixin和QQ之间的情况并不相同，QQ的用户群体主要是年轻人。所以我觉得存在一些基本差异。但同时，Weixin和QQ在服务不同的用户群体和不同的使用场景。很多年轻人既有Weixin也用QQ，但他们用QQ是为了避免他们的父母、老师或者同事看到他们在干什么。

所以我认为，随着我们继续推进QQ的产品进化，我们应该抓住这些特性和用户需求，使其更加有趣，更加区别于Weixin。Weixin可能会成为一个全功能应用，而QQ则将服务于更年轻的用户、更活跃的人群，我们应该尝试提供更多功能。你可以在QQ上认识新人，可以更好地服务于兴趣小组。我认为这是我们区分QQ和Weixin的方式，并确保它们在不同的使用场景和服务用户时有所侧重。

Wendy Huang

谢谢。我们今天的业绩网络研讨会到此结束。感谢各位的参与。如需查阅我们的新闻稿及其他财务信息，请访问我们公司网站的投资者关系部分。本次网络研讨会的回放也即将提供。谢谢，下个季度再见。

详情见腾讯控股投资者关系

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