股票在 “流动性反弹” 中腾飞，但流动性能支持美国股票多长时间？

截至12月26日，标准普尔500指数飙升至4774.75，今年飙升24.36％，接近历史新高，而纳斯达克指数则触及近两年来的最高水平。

美联储12月联邦公开市场委员会会议的鸽派支点以及美国国债收益率的迅速下降几乎吸引了市场的所有注意力。 但是，还有另一种方法可以解释股票的飙升：流动性上涨。

美国的流动性主要来自四个来源，包括美联储资产、美联储银行定期融资计划（BTFP）、国库普通账户（TGA）和反向回购窗口（ON RRP）。

野村证券表示，尽管美联储维持了政策利率不变，但它继续快速进行量化紧缩（QT），资产负债表以每月950亿美元的速度运行。因此，总体而言，美国央行仍在紧缩政策。

自开始量化宽松以来，美联储已经从市场吸收了超过1万亿美元的资金。 此外，鲍威尔主席表示，即使在明年某个时候美联储开始接近降息之后，量化宽松仍可能继续。

野村证券分析师理查德·库表示，超额储备利息（IOER）是美联储急于推进量化宽松的原因。 在实施量化宽松（QE）后提高利率的中央银行必须以IOER的形式支付巨额利息，即对商业银行在中央银行的往来账户中持有的超额储备支付的利率。

如果已实施量化宽松但尚未完全吸收其创造的流动性的中央银行决定提高利率，则需要为商业银行持有的所有超额储备支付新的更高利率。否则，这些银行可能会以低于政策利率的利率贷款，从而使加息变得毫无意义。但是，考虑到当今存在的超额储备金数量，相关的IOER付款将是巨额的。

由于银行危机席卷市场，美联储在今年早些时候推出了银行定期融资计划（BTFP）。该计划允许银行和信用合作社借款长达一年的资金，质押美国国债和机构债务作为面值的抵押品。这些贷款的利率——一年期隔夜指数互换加10个基点——目前为4.84％，比储备余额利率低56个基点。

自从美联储本月早些时候转向预测明年将进一步降息以来，追踪降息的OIS利率有所下降，BTFP随之而来，也增强了套利交易的吸引力。

债务上限解决后，财政部必须补充其在美联储的支票账户，即财政部普通账户（TGA）。它通过发行新的美国国债来做到这一点。当现金支付给财政部时，这也会消耗流动性。

根据阿波罗的说法，2024年，美国国债拍卖规模将在收益率曲线上平均增加23％，3年期国债发行量增加37％，5年期国债发行量增长28％，将在2024年对曲线腹部的国债需求进行压力。特别是，美联储明年是否会开始降息并希望软化金融状况。

最好将建议零售价视为一桶休眠的流动性。建议零售价余额下降意味着现金被部署在市场的其他地方，这是一种流动性注入。但是现在，反向回购余额已降至1.15万亿美元以下，较2.6万亿美元下降了57％。

根据摩根士丹利的迈克·威尔逊的说法，美联储的反向回购流失是一种储备金积累，在过去6个月中，它继续为美国财政部增加的发行量提供资金。但是，随着量化宽松的推行和TGA的扩大，股票的流动性不利因素将增加，而建议零售价只能部分抵消这一点。如果美国的流动性一直阻碍股市的上涨，那不会持续很长时间。

Mooers，对于 2024 年流动性是否仍将支撑美国股市，你有什么看法？

来源：FRED、彭博社、金融时报、阿波罗、野村