SK海力士ADR即将上市：比美光更好的AI存储股？

路透社报道称，SK海力士计划通过在纳斯达克发行ADR募资至多294亿美元，簿记建档预计于7月6日启动，最终定价定于7月9日，目标是在次日登陆纳斯达克。

SK海力士已是全球最重要的存储芯片公司之一，也是AI驱动的HBM和高端DRAM需求最明确的受益者之一。但对许多美国投资者而言，美光一直是更便捷的存储股投资标的，仅仅因为它已在美国上市交易。

如果SK海力士在美国市场变得更加容易购买，投资者可能会开始将其与美光直接比较。

更清晰的盈利对比：使用日历年数据

SK海力士的财年截止于12月，因此其2026E、2027E和2028E的预测实质上是日历年的数据。

美光则不同，其财年截止于8月，这意味着美光2026财年并不等同于日历2026年。因此，为了进行更清晰的对比，下表尽可能采用了日历年的预测数据。

对于美光公司，瑞银提供了日历年收入和每股收益（EPS）数据，但并未直接提供日历年的净利润项目。因此，下方对美光日历年盈利的估算按如下方式计算：

美光日历年盈利 = 瑞银提供的日历年每股收益（EPS）× 当前摊薄流通股数

结论很简单：SK海力士拥有相近的市值、更高的预期盈利，以及更低的盈利估值倍数。

美光已获得重新估值，而海力士或可受益于估值重置

美光的看涨情境非常强劲。

瑞银认为，美光与客户签订的战略协议可能使其盈利比以往存储器周期更具持续性。这些协议包括价格下限机制和客户预付款，有助于降低投资者通常认为内存类股票所具有的下行风险。

但SK海力士则有不同的优势。它无需再证明自己在AI内存领域的重要性——市场早已公认其为高带宽内存（HBM）和DRAM领域的关键领导者。

通过美国存托凭证（ADR）上市可提升投资者参与便利性，海力士还可能受益于“并排对比”带来的估值重置。一旦其在美国市场与美光同时出现在交易屏幕上，一个难以回避的问题便浮现出来：为何一家拥有更高预期盈利的公司却以更低的估值倍数交易？

风险提示：便宜并不等于无风险

仍然存在实际风险。

此次ADR发行本身增加了新股供应。尽管其规模相对于已发行股份总数有限，但交易公告中的发行规模较大，上市首日的交易可能出现剧烈波动。

存储器行业仍具周期性。DRAM产业格局较以往有所改善，但价格、资本支出和客户库存仍可能快速变动。

AI相关资本支出是另一项风险。如果超大规模数据中心运营商放缓AI基础设施支出，市场对HBM和高端DRAM的预期可能会被下调。

最后，SK海力士可能仍面临韩国市场的折价、汇率风险以及流动性折价。在纳斯达克发行ADR有助于缩小这一差距，但可能无法立即完全消除。

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