量化紧缩政策正在进行中：我们应该担心吗？

Moomoo News Global 参与了话题 · 2023/11/22 07:31

随着加息接近尾声，量化紧缩已逐渐成为市场关注的另一个话题。

中央银行对QT只有几次经验。日本在 2006 年和 2007 年就这样做了。从2017年到2019年，美国就是这样做的。在这两个时期，股市的波动性均高于平均水平。

量化紧缩一定像看起来一样可怕吗？

■ 首先，流动性远非稀缺

我们可以从两个指标观察流动性： 反向回购 和 商业银行的储备 在美联储。

事实上，今年反向回购窗口的余额已按计划迅速下降，这表明市场流动性正在减少。但是，这只是故事的一面。与反向回购余额下降形成鲜明对比的是，商业银行在美联储的储备金今年实际上有所增加。这意味着现金的下降速度低于预期。

正如达拉斯联储主席洛根在周五的讲话中所说， 美联储现在的目标是从 “充足” 的储备水平提高到 “充足” 水平。纽约联储的经验法则是，名义GDP的8％的储备水平是 “充足率” 的最低区间。《金融时报》的图表显示了目前距离突破该门槛还有多远：

QT成立时曾在纽约联储工作的约瑟夫·王表示，鉴于美联储的流动性便利和系统中滞留的现金量，他并不担心融资市场会很快崩溃。

■ 其次，分析师称，美联储可能会在2024年改变QT的速度

高盛分析师认为 QT 没什么好担心的。该公司最近的一份报告指出：“我们预计联邦公开市场委员会将开始考虑在 2024Q3 前后调整决胜速度，放缓 2024Q4 的步伐，并在 2025Q1 中完成决胜。”美联储时间表的决定性因素可能是银行可用的储备金额。

GS赞同一些美联储经济学家的估计，当储备占银行资产的12％至13％时，美联储将停止资产负债表的滚动。他们在下面给出了他们的完整预计时间表：

“我们的模型表明，短期利率将开始对围绕 2024Q3 的储备变化变得更加敏感，我们预计联邦公开市场委员会届时将开始考虑改变径流速度，然后将美国国债的月度径流上限从600亿美元削减至300亿美元，将MBS证券的每月决胜上限从350亿美元削减至175亿美元，从而减缓 2024Q4 资产负债表缩减的步伐。我们预计第二轮融资将在 2025Q1 中结束，届时银行储备占银行资产的12-13％（目前为14％），约合2.9万亿美元（目前为3.3万亿美元），美联储的资产负债表约占GDP的22％（目前约为30％，2019年为18％）。”

■ 另一个问题：美国国债市场的再融资是关键表现

QT的另一个问题是：美联储不仅耗尽现金，还停止购买美国国债。令人担忧的是，本来可以由美联储再投资的债券流动性现在正在从金融体系中流出。美国财政部再也不能指望美联储将部分未偿债券展期。相反，新的私人买家必须为其再融资，而美国国债的未来在很大程度上取决于财政部能否控制其支出。

随着美联储在更长的时间内维持高利率，财政利息支出的压力显著增加。截至今年10月，联邦政府的利息支出占总支出的11％（12个月移动平均线）。在中性情景下，明年利息支出占国内生产总值的比例预计将上升至2.7％，占财政总支出的比例预计将上升至13％，两者均低于20世纪90年代的高水平。

这为财政部提供了一些空间，但两党对明年预算的决定仍将成为未来美国国债市场的变量，并进一步影响美联储的量化进程。