POP MART (9992.HK) 23Q3回顾：国内销售稳步回升，线上渠道大幅扩张

10 月 24 日，POP MART（9992.HK) 发布了2023年第三季度经营数据报告。公司2023年第三季度的总收入比去年同期增长35％-40％；按地区划分，公司2023年第三季度在中国大陆的收入同比增长25％-30％；香港、澳门、台湾和海外地区的收入同比增长120％-125％。

按渠道划分，中国大陆线下零售商店同比增长35％-40％，线下机器人商店同比增长45％-50％；Pop Mart抽屉同比下降10％-15％；电子商务平台和其他线上渠道同比增长20％-25％，抖音旗舰店同比增长875％-880％，天猫旗舰店同比下降20％-25％；批发和其他渠道同比增长20％-25％ 同比增长50％-55％。

该公司在中国大陆的收入在2023年第三季度同比增长35％-40％。在产品供应方面，优质产品在第三季度继续升级，12年11月10日盲盒产品和1/1/3 MEGA珍藏系列分别于7月、8月和9月发布。在宏观环境方面，需求正在回升，消费品零售额稳步复苏。根据国家统计局的数据，9月份社会零售总额同比增长5.5％，与8月份相比增长0.9％，实现连续2个月的增速；1-9月的社交零售与去年同比增长6.8％。线下稳步复苏，线上抖音频道扩张效果显著，带动线上整体提升。根据该公司的公告，Pop Mart的线下零售商店在2023年第三季度同比增长35-40％，抽屉同比下降10％-15％，天猫旗舰店同比下降20-25％，抖音旗舰店同比增长875％-880％。在我们看来，线上渠道方面，随着第四季度进入大型促销和活动、双十一、圣诞节等节点，预计将进一步提振中国大陆的线上渠道收入。从10月24日起，DIMOO WORLD和POPMART NIGHT 13周年系列等新盲盒产品将在天猫旗舰店发售。同时，它将用于通过设置游戏来吸引用户，例如分享独家福利。抖音旗舰店在双十一好货节期间在时段设置了不同的全额减价赠品，以刺激用户增加单次购买金额。

2023年第三季度，该公司来自香港、澳门、台湾和海外地区的收入同比增长120％-125％，保持高增长。根据该公司此前的预测，到2023年，海外业务将达到10亿元人民币左右，并有望在2024年超过整个集团2019年的首次公开募股前收入（即16.8亿元人民币）。根据我们的统计（官方社交媒体账号，请参考公司的口径），截至2023年9月底，香港、澳门、台湾和海外共有68家零售门店（包括合资企业）和150家机器人门店（包括合资企业和特许经营店）。7月，香港、中国、台湾和澳大利亚分别增加了1/2/1/2的线下零售店，英国增加了1家机器人商店；8月，日本、澳大利亚和新西兰分别增加了1/2/1的机器人商店；9月，泰国、澳门、中国、台湾、美国、法国和澳大利亚分别增加了1/2/3/1/1的线下门店，泰国和澳大利亚分别增加了1家机器人商店。我们认为，第四季度进入海外销售旺季，有望进一步推动海外业绩增长。

在深耕头部IP的基础上，公司继续拓宽知识产权现金流渠道，9月26日，北京朝阳公园的 “Pop Mart City Park” 正式开放，在国庆假期期间接待了数万名游客。该公司继续投资知识产权，使其变得更深、更厚，为消费者提供了更多与知识产权形象进行离线互动并建立更深层次的情感联系的机会。我们相信，随着公司游戏等其他新业务的上线，知识产权实现渠道将进一步拓宽，从长远来看，我们对公司的知识产权运营能力和实现潜力持乐观态度。

短期重要节点活动催化叠加新产品持续发力，公司国内外业务复苏释放业绩，我们预计，Pop Mart 2023-2025年营收为64.5/86.9/108.0亿元人民币，同比增长39.7％/35.0％/24.2％；2023-2025年调整后净利润分别为118/166/207亿元人民币，增长117％/ 同比增长 40%/25%。从长远来看，知识产权实现渠道的进一步拓宽有望为业绩增量做出贡献，从长远来看，我们对公司的知识产权运营能力和实现潜力持乐观态度。我们认为，公司公园、游戏和其他项目的落地有望为公司带来价值重估，因此在2023年给出34倍市盈率，目标价为32港元，并维持 “买入” 评级。

行业竞争加剧的风险；知识产权表现低于预期；园区业绩低于开放初期的预期。