英伟达财报回顾：人工智能泡沫并未出现

Moomoo Insights 参与了话题 · 2025/11/19 19:49

全球AI芯片领导者英伟达 $英伟达 (NVDA.US)$ 在收盘后发布了备受期待的2026财年第三季度业绩。股价在盘后交易中上涨超过5%。这份报告有力地反驳了当前市场上盛行的“AI泡沫”论调。

第三季度关键财务亮点

– 收入： 营收达到570亿美元，同比增长63%，环比增长22%。这一数字显著高于市场普遍预期的549.5亿美元以及公司此前预测的540亿美元。

– 毛利率： GAAP毛利率为73.4%，同比下降1.2个百分点，但环比增长1.6个百分点，与市场普遍预期的73.4%一致（此前预测为73.3%）。非GAAP毛利率为73.6%，同比下降1.4个百分点，但环比增长0.9个百分点，与市场普遍预期的73.6%相符（此前预测为73.5%）。

– 净利润： 根据GAAP准则，净利润达到319.1亿美元，同比增长65%，环比增长21%。这一数字大幅超出市场普遍预期的293.8亿美元和此前指引的285.4亿美元。非GAAP净利润为317.8亿美元，同比增长59%，环比增长23%，超过市场普遍预期的307.4亿美元和此前指引的300.5亿美元。

—— 目前，这一净利润水平位居全球第二，仅次于Google。英伟达有望在 $谷歌-C (GOOG.US)$ 下一季度超越对手，成为全球单季净利冠军。

第三季度各平台收入细分

– 数据中心： 以AI计算芯片和网络芯片为代表的数据中心收入达到512.15亿美元，同比增长66%，环比增长25%，占总收入的90%。其中，AI计算芯片收入为430.28亿美元（同比增长56%，环比增长27%），网络芯片收入为81.87亿美元（同比增长162%，环比增长13%）。

– 游戏： 以桌面/笔记本GPU和Switch游戏机芯片为代表的Gaming业务收入为42.65亿美元，同比增长30%，但环比下降1%，占总收入的7%。

– 专业可视化： 以工作站GPU和AI软件为代表，收入为7.6亿美元，同比增长56%，环比增长26%，占总收入的1%。

– 汽车： 以自动驾驶芯片和机器人边缘AI芯片为代表，收入同比增长32%，环比增长1%，占总收入的1%。

值得关注的三件事

数据中心指引可能上调；新订单Anthropic尚未计入

今年GTCDC的主题演讲仍历历在目。根据主题演讲中的预测，从FY26 Q1（即2025年日历年Q1）开始计算，英伟达的数据中心业务在今年前三季已累计达到1314亿美元（包括Hopper架构产品）。这意味着从FY26 Q4到FY27 Q4，数据中心业务潜在的营收空间约为3686亿美元。

本季度，数据中心业务首次实现同比增长加速，网络和AI计算领域均有所增长。管理层明确表示，包括来自Anthropic的大订单在内的一系列最近宣布的大型订单将于明年开始交付。重要的是，这些订单并未包含在之前的5000亿美元收入指引中。

Blackwell Ultra加速推进；旧款需求依然强劲；云GPU供不应求

管理层明确表示，Blackwell Ultra已经成为所有客户的主要架构。然而，较早版本的Blackwell需求仍然强劲。尽管增量增长更多由Ultra平台推动，但这向市场表明新旧Blackwell型号同时热销。管理层还提到，Rubin仍按计划于明年下半年进行大规模量产。

针对市场对旧卡贬值的担忧，管理层指出，六年前出货的A100产品至今仍在满负荷运行。此外，云GPU继续供不应求，生产多少就销售多少。AI服务器芯片基本售罄，供应仍然滞后于需求。

关于客户集中度的担忧，管理层强调，增长并非仅由四大云计算提供商（超大规模企业）驱动。需求还来自AI初创公司、大型互联网公司、正在构建自有AI工厂的大型企业以及全球主权AI项目。客户结构正变得日益多样化，而非由少数几家超大规模企业主导。

关于中国市场的表现，首席财务官重申，本季度H20收入微不足道。公司预测未包含来自中国的新订单。然而，公司强调将继续与美国和中国监管机构沟通，寻找符合规定的发货机会。

第四季度毛利率回升至75%；预计明年维持在75%

过去几个季度，市场一直密切关注英伟达的毛利率。由于去年Blackwell产品的延迟推出和缓慢爬坡，以及H20产品数量拖累，英伟达的非GAAP毛利率从2024年第一季度的78.9%高点降至2025年第一季度的71.3%。随后在2025年第二季度回升至72.7%，2025年第三季度的指引为73.5%。市场急切关注2025年第四季度能否恢复到75%的水平。本季度，管理层终于给出了2025年第四季度非GAAP毛利率75%的指引，并强调明年将维持这一水平。

最近，在其分析师日上， $美国超微公司 (AMD.US)$ 对未来3到5年提供了强劲的指导。然而，其毛利率指导实际上低于大多数心理预期，仅为55%至58%。这与AMD目前的毛利率水平（2025年第四季度指导为54.5%）相比并没有显著改善。相比之下，英伟达明年将继续保持其毛利率在75%的水平，继续对AMD保持显著领先优势。

第四季度指引

– 收入： 管理层预计第四季度收入为650亿美元（不包括中国数据中心收入），大大超过了620亿美元的共识估计。这代表了同比增长65%，主要由Blackwell的大规模量产推动。

– 公认会计原则（GAAP）毛利率： 预计为74.8%，同比增加1.8个百分点，环比增加1.4个百分点。

– 非GAAP毛利率： 预计为75%，同比上升1.5个百分点，环比上升1.4个百分点。这标志着在经历了四个季度后重新回到75%的水平，并预期明年将维持这一水平。

– 公认会计原则净收入： 预计为352.1亿美元，同比增长59%，环比增长10%。

– 非GAAP净收入： 预计为367.3亿美元，同比增长66%，环比增长16%。这有望创下全球单季净利润的新纪录。

摘要

总之，这份财报有力地反驳了“AI泡沫”理论，同时解决了市场对旧卡折旧和毛利率下降的担忧，为美股市场的AI叙事提供了新的支撑。

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