北美中游和炼油业预览 | 柴油经济走强，天然气情绪改善

随着柴油需求的增加和库存水平的低迷，国内炼油活动正在改善。

全球产品供应前景包括科威特al-Zour炼油厂的新加氢处理装置以及中国石油产品出口配额的预期增加。

天然气市场出现了积极的发展，在明显的需求和生产商对海恩斯维尔工作的询问的推动下，2023年底/2024年初的产量可能会增加。

国内炼油顺风持续增长，部分被全球产品供应的增加所抵消。 从23年第二季度财报周期来看，运营商列举了与弹性潜在需求相关的积极进展，以及疫情相关关闭后市场份额的增加。展望23年第三季度，美国柴油利润率最近在各地区加速扩张。在库存持续低迷的背景下（图77），基本面活动正在改善，美国卡车运输协会的吨位指数连续两个月（经季节性调整后）从4月份的近期低点112.7上升至6月的116.5。此外，收获季节来临农业需求的季节性增长将是累加性的，冬季的需求也将升温。就全球产品供应前景而言，截至8月初，科威特在其每天615千桶的al-Zour炼油厂启用了第三个也是最后一个加氢精炼装置。al-Zour 的三个 205 kbpd CDU 中的第一个于 2022 年 11 月上线，第二个在 3 月下旬，第三个于 7 月初上线。Al-Zour预计将在第三季度末全面投入运营。在中国，柴油出口套利仍然是经济的（图91），预计将在8月发布10万吨（81百万桶）石油产品的第三次出口配额。2023年的配额总额可能高达5000万吨，而今年的前两个配额为28万吨，高于2021年的37.25万吨。

E标准普尔和石油服务业的评论表明，生产商对天然气的悲观情绪有所减弱，亨利枢纽的远期曲线仍处于陡峭的走势，再加上2024年以上液化天然气出口需求的持续可见性。 继早些时候关于2023年大部分时间天然气价格回调以及未来前景的讨论仍在继续，美国天然气钻机数量似乎已触底（过去两周为128台，低于3月/4月的>160水平）。尽管海恩斯维尔生产商继续表现出纪律严明的行为，暂时暂停或推迟活动，但钻机数量下降速度的减速是一个值得关注的积极信号，同时也有人乐观地认为 HH 价格不再处于自由落体状态。

尽管现在说出明确的趋势可能还为时过早，但看到2023年底/2024年初的产量前景会出现更多不利因素，我们也不会感到惊讶。陆地钻探公司ICD（未报道）指出，截至23年3月8日其第二季度财报电话会议上，“过去几周海恩斯维尔的工作需求有所增加”。亨利枢纽的远期曲线结构预示着明年及以后逐步增量生产的动力，再加上美国天然气集团增加液化天然气出口所带来的明显需求拉动，金山口液化天然气列车1号预计将于24年下半年上线。我们认为，在短期内，墨西哥湾沿岸出口项目的增加将有利于 DTM 鉴于其LEAP项目的定位，第一阶段的管道扩建可能会在23年第四季度正式ISD之前于23年第三季度上线。展望2024年，鉴于其余项目（第二和第三阶段）预计将分别在24年第一季度和24年第三季度启动，我们认为DTM已为海恩斯维尔的增长做好了良好的准备。随着海恩斯维尔DUC库存在2024/2025年之前的增长，天然气产量的增长扭矩与液化产能的增长相匹配，我们认为这也将对我们覆盖范围内的其他使用天然气的公司产生积极影响，包括 WMB.

估算更新： 我们正在修改对MPC、MPLX、TRP和VLO的估计，以考虑最新的大宗商品价格和最近的公告。我们正在将MPC的PT从之前的132美元更新为152美元，VLO从之前的139美元更新为142美元。我们的MPLX和TRP PT维持不变，分别为38美元和51加元。