日本：更多的监管会导致股价上涨

在经历了数十年的股价低迷之后，日本交易所集团已经受够了

资本市场占有率最高的不仅包括银行和资产管理公司，还包括证券交易所公司。与传统的宇宙大师相比，他们安静而谦虚，同样强大。最明显的莫过于日本。

首先，证券交易所公司经营的许多指数越来越多地推动全球资本流动。例如，伦敦证券交易所集团拥有并管理英国富时指数以及罗素品牌下的一系列其他基准。虽然这家日本交易所最知名的指数归当地报业集团日经公司所有，但其市值加权东证指数更有用，追踪该指数的资产超过83万亿日元（合7,500亿美元）。

其次，有清理空间。旨在提高透明度和降低系统性风险的监管已将交易活动从银行管理的不透明场外市场转移到清算所，其中大部分由证券交易所公司拥有。日本的主要清算所——日本证券清算公司（JSCC）——是东京证券交易所运营商日本交易所集团公司的子公司。它目前在全球范围内清算约70％的日元利率互换，随着货币政策即将发生变化，以日元为基础的活动增加，JSCC在全球市场中的作用肯定会得到加强。

现在，他们的影响力正在深入董事会内部。尽管交易所一直通过在其场地上市的公司来推动公司治理政策，但它们越来越多地展示自己的力量，尤其是在日本和韩国。

早在1869年，纽约证券交易所就成立了一个特别委员会来评估证券上市申请。该委员会对潜在发行人的性质感到担忧。随着时间的推移，该交易所分成了具体的任务：要求发布年度报告，报告季度收益，进行独立审计。最终，国会将其中许多规则纳入了1934年的《证券交易法》，但纽约证券交易所一直在推动。它要求各公司在大规模收购时征得股东批准，董事会中至少有两名外部董事，并成立一个由独立董事组成的审计委员会。

但是，自始至终，交易所都没有参与股价的上涨还是下跌。只要股价保持在1美元以上（这是纽约证券交易所的严格要求），公司就可以独自管理其业务。

在日本不是这样。在经历了数十年的股价低迷之后，日本交易所集团已经受够了。2022年，它重组了细分市场，呼吁顶级公司 “致力于可持续增长和改善中长期企业价值，将与投资者的建设性对话置于中心位置。”然后，它激发了股票交易价格低于账面价值的公司，鼓励他们考虑资本成本和股本回报率等因素。

去年3月，它要求各公司采取 “行动实施意识到资本成本和股票价格的管理”，并利用指数化的诱惑，推出了 “估计能创造价值的日本领先公司” 的指数——JPX Prime 150。1月，它开始发布根据其要求披露信息的公司名单。

结果是积极的。交易价格低于账面价值的日本公司数量有所减少，股市上涨。自2023年初以来，整个市场增长了42％。

对于日本交易所集团来说，情况也并非一帆风顺。东京证券交易所总裁兼首席执行官岩永森之在2023年7月表示：“如果企业高管正确认识到公众对其公司治理的关注并能够持续提高股价，那么我们可以预期我们作为商业实体的收入将相应增加。”“这听起来可能过于简单，但这就是原则。”

现在，韩国也在寻求这样做。与日本一样，其许多股票的交易价格低于账面价值。高盛集团的研究显示，截至1月底，基准韩国综合股价指数中有64％的股本回报率低于8％，而东证指数的股本回报率为51％（标普500指数为23％）。2月，当局宣布了一项 “企业增值计划”，更多细节将于5月公布。将推出 “韩国增值指数”，该指数由具有良好盈利记录的公司或预计将提高企业价值的公司组成，并可能对不符合标准的公司处以罚款。

韩国的不同之处在于，金融监管机构正在领导改革，而不是直接领导交易所。但这反映了交易所占据领先地位的另一个原因：与银行不同，银行的市场地位在过去10年中因繁琐的监管而受到侵蚀，而交易所则受益于监管，甚至帮助起草监管。除了锁定指数化和清算外，他们的力量现在还来自于对企业战略的指导。——彭博观点：