软件高利润的黄金时代结束了吗？深入分析微软的财报
全球软件巨头 $微软 (MSFT.US)$ 在收盘后发布了其2026财年第二季度财报，导致其股价暴跌。有趣的是， $Meta Platforms (META.US)$ 尽管资本支出大幅增加，其股价却飙升。让我们深入研究一下这份报告的真实质量。
2026财年第二季度关键财务亮点
– 收入： 达到813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了市场预期的803亿美元，也高于公司此前给出的795亿至806亿美元的指导范围。
– 毛利率： 为68%，同比下降了0.7个百分点，但仍高于市场预期的67.1%以及指导范围的66.6%至67.3%。
– 营业利润： 达到383亿美元，同比增长21%，超出市场预期的364亿美元及指导范围的355.5亿至369.5亿美元。
– 净利润： 报告为385亿美元，同比增长60%。若剔除来自OpenAI的76亿美元投资收益，净收入为309亿美元，同比增长23%，仍然超过市场预期的291亿美元。
鉴于所有关键运营指标均超预期，为何股价却大幅跳水？让我们分析一下市场担忧的原因。
需要关注的三件事
Azure增长指引保守，未能展现市场期待的加速增长迹象
作为微软的核心增长引擎，Azure在AI时代继续强劲推进，其收入增长持续领先于全球三大云服务提供商。本季度，Azure收入约为 248亿美元，上涨 39% 同比增长，并超越了此前37%的增长指引。虽然预计本季度其依然将保持在三大云服务中的领先地位，但相比 40% 上个季度记录的数据。
最大的问题在于管理层对下一季度Azure增长的保守指引。他们预计， 37%至38% 的固定汇率增长，未能显示出市场预期的明显加速。
微软云与智能云毛利率将继续下行，且无触底迹象
财报后抛售的真正催化剂可能与毛利率有关。作为软件领域的主导者，微软长期享有极高的利润率。然而，持续资本支出投资带来的折旧压力以及低利润AI业务的拖累正在产生影响。
总体微软云毛利率已从 73% 24财年第一季度的 67% 下降到26财年第二季度的 65% 管理层预计26财年第三季度将进一步降至
自上季度首次披露智能云毛利率以来，该指标本季度为 58.8% ，同比下滑了4.4个百分点。市场开始担忧AI将持续侵蚀微软的利润率，享受持续高利润率的日子可能一去不复返。
然而，从智能云营业利润率为 42.2%来看，同比仅下降了0.3个百分点。这表明微软仍在采取多种手段挽救盈利能力。此外，这一利润率水平仍远超 $亚马逊 (AMZN.US)$ 亚马逊AWS和 $谷歌-C (GOOG.US)$ 云等竞争对手。
资本支出继续超出预期；受OpenAI和Anthropic大额订单推动，RPO激增110%，但市场反应冷淡
微软本季度资本支出达到惊人的375亿美元，同比增长66%，再创纪录。过去四个季度，微软总资本支出达1180亿美元，相比之下 $Meta Platforms (META.US)$ 为722亿美元。Meta预计2026年资本支出将达1150亿至1350亿美元，AI军备竞赛仍在加速。
本次报告中最亮眼的数据是 6250亿美元 在剩余履约义务（RPO）方面，其金额激增 110% 同比增长，主要得益于来自OpenAI和Anthropic的大额订单。此规模已超过甲骨文，远远超出 $谷歌-C (GOOG.US)$ 和 $亚马逊 (AMZN.US)$ 。但是，在之前经历与 $甲骨文 (ORCL.US)$ 相关的过山车行情后，市场对RPO指标已经麻木，因为风险敞口主要集中于少数顶级客户。
FY26Q2 各平台收入细分
– 生产力与商业流程 （以M365、LinkedIn、Dynamics为代表）：收入为341亿美元，同比增长16%。毛利率为82.1%，同比上升1个百分点。营业利润为206亿美元，同比增长22%。
– 智能云 （以Azure、服务器产品、企业服务为代表）：收入为329亿美元，同比增长29%。毛利率为58.8%，同比下降4.4个百分点。营业利润为139亿美元，同比增长28%。
– 更多个人计算业务 （以Windows、设备、游戏、搜索广告为代表）：收入为143亿美元，同比下降3%。毛利率为55.8%，同比上升2.4个百分点。营业利润为38亿美元，同比下降3%。
FY26Q3 指引
管理层预计26财年第三季度营收在806.5亿美元 和 817.5亿美元，代表 同比增长15%至17%。隐含的毛利率上限为。营业利润指引上限为373亿美元，同比增长 67.4%。净利润指引上限为307.8亿美元，同比增长 17% 。 19% 针对下一季度的具体预测包括：M365商业云收入按固定汇率计算增长13%至14%；M365消费者云收入增长在20%中高段；领英（LinkedIn）增长在低两位数；Dynamics 365增长在高十几；Azure按固定汇率计算增长37%至38%；Windows OEM及设备收入下降在低两位数；搜索广告收入（不包括TAC）增长在高个位数；游戏服务收入下降在中个位数。微软云的毛利率预计将为65%，由于持续的人工智能投资和产品组合变化，毛利率将继续下降。
微软的报告对谷歌和亚马逊来说是一个预先警告。市场并不一定害怕资本支出（Capex）的急剧增加，但会要求更高的未来表现作为回报。例如，Meta也增加了资本支出。这为谷歌下周的财报设定了更高的门槛，其同样面临高额资本支出和折旧压力。
总结
微软的报告对谷歌和亚马逊发出了预警。市场并不一定害怕大幅的资本支出增加，但它会要求未来更高的业绩作为回报。例如，Meta也提高了资本支出。这为下周谷歌的财报设定了更高的标准，因为它面临着类似的高资本支出和折旧压力。
这也引发了一个根本性的问题： 在人工智能时代，习惯于高毛利率的软件公司的舒适日子会变得更加艰难吗？
查看moomoo对微软（MSFT）的过往见解：
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GonzalesRobeto : 你好 $Datavault AI (DVLT.US)$
Royal-Blue :
73713343 : $Microsoft (MSFT.US)$ 被严重低估，这个价位我是买家，轻松上涨毫无压力。
VSM : 谢谢您MooMoo
74128907 :![[旺柴]](https://static.moomoo.com/nnq/emoji/static/image/default/default-black.png?imageMogr2/thumbnail/36x36 "旺柴")
![[旺柴]](https://static.moomoo.com/nnq/emoji/static/image/default/default-black.png?imageMogr2/thumbnail/36x36 "旺柴")
104063221 :
104063221 : 有这样的疯狂财务表现，简直令人惊艳……市场居然如此严厉地惩罚它，真是让人意外。哦，不过嘛，市场本来就是非理性的，所以我选择买入。
jigsaw : 马后炮解释，根本也不用解释，只是迎合读者的好奇心。强行解释总能找到理由，实际上也就是抄底的散户call太多了，要机构割韭菜罢了。编吧
Slay2dudes : 好的
PhillipSandrason : 为什么交易优惠券不起作用。
……只是更多的废话。
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