【投资哲学】2025年度复盘（长文）

0xdylan 参与了话题 · 01/07 11:45

1.年度Mooers
2025年4月，我加入了moomoo社区，开始系统性地分享自己在股票投资中的操作思路与实践体会，和对读过的一些经济金融投资书籍里的投资哲学的理解。过程中逐渐发现，大家也接受阅读那些篇幅较长、逻辑完整的分析内容，这也让我有机会持续把思考写得更深入，更结构化。

昨天得知，我获得了Mooers of 2025的年度认可。这份肯定对我来说既是惊喜，也是提醒。感谢社区里每一位愿意阅读、讨论和提出不同视角的朋友。接下来，我会继续把从投资经典、方法论框架中获得的认知，与真实市场中的操作经验结合起来，用尽量直观、可复盘的方式，与大家持续分享。

如果你想更系统地了解我的投资风格与背后的思考路径，可以参考这篇之前moomoo的采访稿链接🔗：👉 一个INTJ建筑师的投资哲学

2.正股操作
由于过去一年正股整体回报尚可，我对正股投资的目标也做了一次校准。最近读了段永平的相关著作与访谈后，我更加认同他所强调的长期主义与反投机思路，也因此放弃了“每年一定要跑赢 S&P 500”的执念（虽然过去三年确实都跑赢了）。

在我读过的三十多本经济金融投资书中，最近这本段永平的《大道》反而是较难被真正消化的一本。它几乎是在系统性地否定以投机、波段为核心的致富路径。也正因为如此，我逐渐理解了为什么在乔布斯去世，由Tim Cook接任之后，段永平仍然敢于长期重仓（美股持仓的60%+在一只股票）苹果这样一家公司。这种操作方式，只有在读懂这本书之后，才会真正心安理得。“买股票就是买公司，买公司就是买未来现金流折现”，简单的两句话并非很多人能够深刻理解。

持仓
我的投资路径更接近Peter Lynch的风格：只买懂的股票，持有多只股票，但头寸区分明确。有的是长期重仓，有的是观察仓，有的只是为了研究和写作而进行的小额投机实验。因此，我的操作并不适合被简单copy。

不过，我并不介意把自己的持仓逻辑进行分类式分享。从结果上看，我几乎不持有当下正红的股票。真正会重仓的公司，要么是我深度理解其商业模式，要么是我长期使用其产品并确信其价值。如果持有的一家公司开始被市场广泛当作“当红股”讨论，往往意味着我已经至少在没有很多人关注的时候或者价值低谷没人想买的时候，提前完成建仓，比如PLTR，泡泡玛特，阿里巴巴，宁德时代…

我为自己设立的一条核心纪律是：不赚当下最热的钱。这类机会可能短期收益可观，但并不在我的能力圈内（因为我的觉得自己看图看线的能力是无法和量化基金的Ai在一个水平）。按照段永平所说的 “stop doing list”，这是我明确剔除的一类操作。我只接受、也只赚认知范围内的钱。

也正因为这种取向，我的正股组合几乎没有出现大幅亏损。目前账面上几乎没有什么正股是亏损的，唯一亏了点的，是长期看好的观察仓 Figma，浮亏在-14%。在我看来，这并不是压力来源，而是需要继续跟踪基本面的区间。

我目前的持仓能让我晚上睡得好，因为如果未来市场进入长期熊市、在基本面没有太大变化的情况下浮亏很多，价格显著低于价值，反而会开心，因为那意味着是更理想的加仓时点。这也是我不参与短线波段操作的原因之一，这点上我的认知已经完全认同巴菲特说的 “如果你本来想买一些鸡蛋🥚，结果市场降价了，不是该开心么？”

"If you expect to be a net saver during the next five years, should you hope for a higher or lower stock market during that period? Many investors get this one wrong. Even though they are going to be net buyers of stocks for many years to come, they are elated when stock prices rise and depressed when they fall. In effect, they feel happy because prices have risen for the 'things' they think they will soon be buying. This reaction makes no sense. Only those who will be sellers of equities in the near future should be happy at seeing stocks rise. Prospective purchasers should much prefer sinking prices" - 1997年写给股东的信。

由于有一些长期重仓持有的美股，还没有转到moomoo，所以整年的P/L用yahoo finance的跟踪记录截图代替了。

美股持仓（2025年盈利92.95%）
成长股： $Palantir (PLTR.US)$ ， $富途控股 (FUTU.US)$ ， $Coinbase (COIN.US)$ ， $SoFi Technologies (SOFI.US)$ ， $亚玛芬体育 (AS.US)$ ， $拼多多 (PDD.US)$ ， $优步 (UBER.US)$， $Figma Inc (FIG.US)$
复利价值股： $台积电 (TSM.US)$ ， $阿斯麦 (ASML.US)$
价值修复股： $Adobe (ADBE.US)$ ， $Lululemon Athletica (LULU.US)$
投机股： $D-Wave Quantum (QBTS.US)$ ， $IonQ Inc (IONQ.US)$ ， $Bullish (BLSH.US)$

美股盈利P/L

澳股养老金账户DIO持仓（2025年盈利65.75%）
成长股： $Nextdc Ltd (NXT.AU)$ ， $WiseTech Global Ltd (WTC.AU)$， $REA Group Ltd (REA.AU)$
复利价值股： $Insurance Australia Group Ltd (IAG.AU)$ ， $Cochlear Ltd (COH.AU)$ ， $ResMed Inc (RMD.AU)$ ， $Technology One Ltd (TNE.AU)$ ， $CAR Group Ltd (CAR.AU)$
价值修复股： $IDP Education Ltd (IEL.AU)$ ， $Treasury Wine Estates Ltd (TWE.AU)$

澳洲养老金账户澳股盈利P/L

澳股普通账户持仓（2025年盈利82.65%）
这一部分我想稍微展开说明。从更宏观的角度看，我并不看好散户长期通过澳股实现显著的复利增长。澳洲市场中，依赖周期或单一资源驱动、在经历一轮爆发后多年难以回到高点的公司并不少见。这在一定程度上也反映了地理位置与产业结构对企业长期经营天花板的制约。

正因为如此，过去几年我逐步降低了澳股在个人投资组合中的比重，并将更多资金转向美股市场。当前继续持有澳股，一方面是账户结构与制度限制的结果，例如养老金账户只能配置澳股及澳洲版的美股指数；另一方面，则是对个别公司阶段性估值与周期位置的判断。

目前仍在持有的澳股，主要是疫情期间介入的价值修复标的，并一直持有至今。从投资属性上看，这些更偏向于周期型资产，例如 $Origin Energy Ltd (ORG.AU)$ 和 $Qantas Airways Ltd (QAN.AU)$ 它们并不属于我定义中的长期复利型企业，而是在特定周期和估值区间内成立的配置选择。

因此，这一账户在过去一年取得较高收益，并不意味着我对澳股整体判断发生了改变。相反，这更像是一次阶段性结果（疫情产生的价值修复，如果不是疫情我基本不会碰航空股），而非长期策略的核心组成部分。未来在资产配置层面，我仍然会以全球视角、以长期竞争优势和可持续复利能力作为主要判断标准。

普通账户澳股盈利P/L

港股持仓（2025年盈利68.95%）
成长股： $泡泡玛特 (09992.HK)$ ， $小米集团-W (01810.HK)$
复利价值股： $宁德时代 (03750.HK)$ ， $腾讯控股 (00700.HK)$
价值修复股： $阿里巴巴-W (09988.HK)$ ， $美团-W (03690.HK)$

港股盈利P/L

3.期权操作

过去几年，通过阅读与实践，我对正股投资的整体框架已经相对稳定。今年选择系统性地学习期权，一方面是出于拓展认知的需要，另一方面也是希望在组合层面，为正股在熊市中的下行风险提供更有效的对冲工具。

这一年中，我从 $标普500波动率指数 (.VIX.US)$ 的理解入手，逐步尝试了以 $纳指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 为代表的0DTE 末日期权，以及7–21 DTE的短周期的期权。有过盈利，也有过亏损。整体来看，这是一次明确的“交学费式学习”。

我对期权学习的看法比较直接：
只要成本低于系统性去大学再学习一门专业所需的时间和金钱投入，并且过程是可复盘、可纠错的，这样的学费是可以接受的。前提是，明确自己是在学习操作与风险管理，而不是在情绪驱动下进行方向性赌博。

正如前文所述，2025 年正股部分几乎没有明显亏损，主要的回撤来自期权操作。其中相当一部分，发生在刚开始接触期权、对定价和时间价值理解尚不充分的阶段。例如，在感觉美股整体估值偏高时，买入了较长到期的高成本protective put（以QQQ，Palantir为代表），但由于对时间价值衰减的低估，对支撑位和阻力位判断的不准确，最终这些对冲并未达到理想效果。

回头看，这类操作并不构成合理的对冲，更像是一种成本过高的“情绪保险”。这也是我后来系统性调整期权策略的重要原因。后续我会单独写一篇文章，专门梳理如何以更合理、可控的方式对冲正股风险。

此外，个别单笔亏损也源于对事件型期权的理解不足。例如在 $优步 (UBER.US)$ 财报前，对波动率与定价结构的判断不够成熟，导致方向判断虽未完全失真，但期权结构选择并不合理。这类错误，本质上仍然属于认知不足，而非市场不可预测。我个人是不看好 $Opendoor Technologies (OPEN.US)$ 这种纯叙述，基本面还不能支撑估值的股票，因此选择通过Put来表达这一判断。但在实际操作中，我低估了散户情绪与投机资金对这种小市值股价短期走势的影响，忽略了价格在相当长一段时间内可以脱离基本面运行的现实，对于小市值的股票以后还是要谨慎。

总体而言，期权并未改变我对长期投资的基本立场。相反，这一阶段的学习让我更加清楚：期权是一种工具，而不是我收益来源本身。在没有稳定、可重复的方法之前，我更倾向于把它限制在学习和风险管理的范畴内，而非扩大其在组合中的权重。

我看到很多moo友热衷0DTE，这里有一篇之前写的，希望对0DTE的理解有所帮助，链接🔗：👉 我为什么放弃了0DTE末日期权

4.学习提升

回头看前两年的投资决策，我对基本面的关注并不系统，更多停留在结论层面，而非过程层面。这种方式在某些阶段是有效的，但对于需要长期重仓的成长股而言，显然不够稳健。

因此，2025 年我投入了大量时间，重新梳理持仓公司的基本面逻辑，包括多年财务数据、商业模式演进以及竞争格局的变化。同时，我也开始补充对价格行为的理解，学习如何在基本面判断成立的前提下，通过图表和结构来辅助仓位和头寸控制决策，而不是替代判断。

这一轮学习的核心目标，并不是提高短期胜率，而是提升“下重仓时的确定性”。我更关心的是，在做出判断之前，自己是否已经完成了足够多的功课，是否真正理解这家公司为什么值得长期持有。

相关的一些思考，我也整理成了几篇文章，例如对 Figma 商业模式的拆解，以及关于 Netflix 在什么估值区间内才具备安全边际的讨论。这些内容，本质上都是围绕同一个问题展开：
在买入一只股票之前，究竟需要理解到什么程度，才能配得上长期持有。我觉得散户如果能在买股票之前多花点时间研究，可以避免很多不必要的损失。

链接🔗：👉 一篇看懂Figma

链接🔗：👉 Netflix什么价位才有安全边际

5.结尾

最后，过去一年也很荣幸参加了moomoo在墨尔本组织的线下晚餐活动，和不少moo友有了面对面的交流。让我感到开心的，并不是具体讨论了哪只股票，而是发现大家对如何理解一家公司、如何建立长期判断这件事本身，表现出了越来越多的兴趣。

无论是正股、期权，还是阶段性表现较好的标的，在我看来都只是结果层面的呈现。真正重要的，仍然是背后的研究过程、基本面逻辑，以及在不同市场环境下能否保持清晰判断的能力。

也正因如此，我更希望通过持续的分享，把注意力从短期涨跌，慢慢引导回到公司本身，回到商业模式、竞争优势和长期价值上，而不是围绕缺乏基本面支撑的叙事型投机反复博弈。

回到段永平所反复强调，也与Warren Buffett一脉相承的核心理念：“买股票本质上是买公司，买公司最终是买其未来现金流的折现”。