英特尔财报： “芯片短缺”叙事和18A进展能否支撑股价反弹？

芯片巨头 $英特尔 (INTC.US)$ 将于周四收盘后发布第四季度财报。市场关注管理层在18A产品发布和服务器CPU短缺猜测背景下的展望更新。

在我们之前的分析（为什么英特尔股价飙升：18A验证遇上CPU短缺交易）中，我们强调市场开始关注由AI推理时代推动的CPU需求激增，可能会导致服务器CPU出现“存储周期式”的短缺。上周，这一说法在华尔街引发了广泛关注。主要投行KeyBanc发布报告预测，服务器CPU产能对于 $英特尔 (INTC.US)$ 和 $美国超微公司 (AMD.US)$ 可能在2026年之前几乎售罄，促使两家公司的目标价格大幅上调。

上个季度，英特尔管理层表示，尽管面临来自AMD EPYC的竞争压力，英特尔服务器CPU仍然是AI头节点的首选，对Granite Rapids（基于Intel 3 + Intel 7工艺）的需求依然强劲。主要瓶颈是产能。去年，N-1/N-2代PC产品的强劲需求意味着英特尔10和英特尔7节点上的“旧”产能限制了公司完全满足2025年第三季度数据中心需求的能力。然而，管理层没有计划扩增这些“旧”产能，基板短缺主要通过库存管理来应对。 预计这种产能短缺的高峰将在2026年第一季度到来。 关键在于管理层如何应对市场对这一即将到来的“供应紧缩”的预期。

自从英特尔在今年初CES上正式推出其Panther Lake笔记本CPU（采用专有的18A工艺）以来，该股票持续攀升，累计涨幅远远超过其他半导体同行。这在一定程度上反映了市场对18A工艺的乐观态度。

为什么18A工艺如此重要？英特尔的代工业务在过去四个季度中累计运营亏损已超过100亿美元。 如果18A能够成功提升产量，可能会显著减少代工业务的亏损。虽然这一财务影响不会在本季度立即显现——并且英特尔指出，18A节点要到2030年才能达到满负荷生产——但趋势的改善才是最重要的。

此外，18A工艺目前缺乏外部客户。如果英特尔自己的18A产品能够证明代工厂的技术能力，它可能会吸引更多的外部客户（如传闻中的苹果兴趣）在未来使用14A等节点。上个季度，管理层表示他们正在积极接触14A潜在的外部客户，并受到早期反馈的鼓舞，指出14A在同一阶段的表现和良率特性比之前的节点更好。如果管理层本季度宣布新的14A客户，将大大增强市场对代工业务的信心。

然而，英特尔在长期产能扩张方面仍保持谨慎。管理层此前曾表示，只有在获得外部客户的确定需求后才会增加产能。2026年的总资本支出预计将 同比保持持平，为180亿美元——这一数字相形见绌的是 $台积电 (TSM.US)$ .

配备Panther Lake CPU的笔记本电脑预计将在1月下旬上市销售，随后将推出200多款OEM型号（相比之下，竞争产品AMD Ryzen AI 400系列约有120多种OEM型号）。

英特尔的PC业务营业利润率提升至 32% 2025年第三季度，并且预计本季度将进一步上升至 34% （显著高于AMD的客户/游戏业务利润率）。管理层表示，英特尔在消费级和企业级笔记本领域的地位依然强劲。对英特尔而言，PC业务仍是绝对的核心支柱，在2025年第三季度贡献了公司收入的63%以及394%的营业利润。

然而，市场仍然担忧因存储和内存价格飙升给PC需求带来的冲击。 有报道称，一些移动设备和PC制造商已经开始削减2026年的出货量预测。 所有人的目光都将集中在本次财报中管理层如何应对这些不断上涨的组件成本对PC需求的影响。

– 收入：市场共识预期收入为 134亿美元, 同比下降6% ，环比下降2%，相比公司指导范围128亿至138亿美元。

– 毛利率：市场共识预期GAAP毛利率为 35.6%, 同比下降3.6个百分点 ，环比下降2.6个百分点，而公司指导为34.5%；Non-GAAP毛利率共识为 36.5%, 同比下降5.6个百分点 ，环比下降3.5个百分点，符合公司36.5%的指导。

– 净利润/亏损：市场普遍预期GAAP 净亏损为 6.6亿美元，重新陷入亏损；非GAAP净利润共识为 4.39亿美元, 同比下降23% ，环比下降57%，相较于公司给出的3.6亿美元的指导值。

在即将发布财报之际，英特尔显示出建设性但波动较大的期权特征，其看跌/看涨比率为0.76，表明交易者尽管面临即将到来的事件风险，仍保持看涨的方向性偏好。

衍生品市场正在积极定价股票的剧烈反应，隐含波动率已飙升至66.98%，大幅超过58.29%的历史波动率，导致隐含波动率百分位达到79%，这证实做市商正要求丰厚的溢价以承保预期的波动。

总体而言，市场对英特尔实际财务业绩的预期较为保守；投资者主要关注的是改善基调以及确认复苏趋势是否确立。至于短期内有关服务器CPU短缺以及押注18A重振代工业务的叙事，更多是作为市场情绪的推动力，而非直接的财务驱动因素。

历史回顾提示需谨慎：在过去的九个季度中，英特尔股票在财报发布当日收涨的仅有三次。

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