TLTW如何在降息环境中提升您的回报 | Moomoo研究

最近的市场趋势表明，9月降息的可能性日益增大。在这样的环境下，长期国债开始受到更多投资者的关注。对于那些希望增加国债收益的投资者来说，iShares 20+年期国债BuyWrite策略ETF（逐笔明细：TLTW）成为了一个理想选择，其分红率达到15%，远高于TLt的分红率。今年，TLTW的资产管理规模一直稳步增长。

本文将深入探讨TLTW的产品策略、优势和适用情景。

TLTW是iShares旗下的一只主动管理型ETF，其披露的投资目标如下：

该基金持有iShares 20+年期国债ETF（TLT），同时卖出大约30天（一个月）到期的看涨期权。卖出的看涨期权数量与基金持有的TLt单位数量相对应（即一个看涨合约对应100单位的TLT）。每月，在卖出的看涨期权到期前交易日，TLTW回购看涨期权，并卖出新的看涨合约，其行权价约比当前TLt价格高约2%。

TLTW的投资组合相对简单，基本上是在TLT上采用的备兑认购策略。 如下图所示，TLTW目前持有TLT，占总投资组合的99%，并卖出了到期日期为9月20日、行权价格为100美元的认购期权。TLT的当前价格为99.57美元。投资组合还包括一小部分货币市场基金。

由于卖出认购期权的溢价收入提供额外收入，TLTW不仅支付基础资产TLT的股息，还将期权溢价作为股息支付，导致股息收益率显著高于传统的美国国债。

截至9月6日，TLTW的股息收益率（TTM）为15%，远高于TLT的3.6%收益率，使其成为寻求增强回报的投资者更具吸引力的选择。TLTW的总费用率为0.35%，其中包括0.2%的管理费和0.15%的获得基金费用和支出（AFFE）。这比TLT的0.15%高。然而，考虑到月度期权活动和超过15%的股息收益率，我们认为费用率仍然合理。

除了股息优势之外，相对于TLT，TLTW在哪些情况下更值得投资？

自2023年以来，我们观察到，除了股息收入外，TLTW的价格增值（紫线）大部分时间一直表现优于TLt（蓝线）。 这是因为TLt的价格大部分时间在一定的范围内波动，并且看涨期权策略在标的价格保持稳定或略微上涨时表现更好。

当投资者采用看涨期权策略时，可能会出现三种潜在的结果。自2023年以来，这三种情况在不同的时间发生过。 以下是我们使用TLt大幅反弹、大幅抛售和区间波动的例子来分析这些情景。

在这种情况下，标的资产可能会横向交易并保持在行权价以下。 此时，收益主要由期权溢价产生，使得看涨期权策略明显优于TLt。

例如，在2023年3月至7月期间，TLt价格在区间内波动。在此期间，TLt下跌2%，而TLTW轻松超越，上涨了6%。（对应图表中的第1阶段）

在这种情况下，标的资产的价格可能会大幅下跌，导致期权变为“虚值”并且变得无价值。 溢价收入可以帮助部分抵消标的资产的损失。

从2023年8月到10月中旬，由于市场对持续高利率的担忧，TLt经历了大规模抛售。TLt和TLTW都遭受了损失，但溢价收入帮助缓解了TLTW的下滑。在此期间，TLt下跌了16.5%，而TLTW大约下跌了15%。（对应图表中的第2阶段）

在这种情况下，标的资产（在本例中为TLT）可能会大幅上涨， 超过卖出看涨期权的行使价格。期权则变为“实值”，买方可以行使期权以获取利润。这意味着卖方无法再从标的资产价格的进一步上涨中获利，但溢价收入有助于部分抵消损失。

从2023年10月到2024年1月初，TLt经历了快速增长。在此期间，TLt和TLTW都取得了正回报，但由于后者的嵌入式看涨期权销售限制了其上行空间，TLt表现优于TLTW。（对应图表中的第3阶段）

当我们观察到TLt短期大幅上涨时，它的催化剂通常可以分为两类：

1. 美联储正在努力刺激增长，应对不断上升的经济衰退风险，就像2020年、2011年和2008年所见。

2. TLt在大规模抛售之后迅速反弹，类似于去年年底发生的情况。

如果以上条件都不存在，TLt短期显著上涨的可能性较低，TLTW在这种情况下可能表现更好。相反，如果经济衰退风险增加，美联储采取强有力的刺激措施的可能性提高，TLt在这种情况下将表现更出色。

因此，投资者应该仔细评估市场情况，并灵活调整自己的投资组合。通过精准的市场分析和战略性资产配置，投资者能够有效地把握市场机会，实现稳定的资产增长和优化的风险管理。