当美联储停止加息时，我们应该如何投资？

当谈到结束加息对资产的影响时，它本质上是通过融资成本的下降趋势传递的。但是，利率周期也是经济周期的结果。通过分析过去几十年来几轮加息的经验，有一些规则：

无论是由于加息本身的结束还是随之而来的宏观经济和市场疲软， 长期美国国债收益率的最高点总是出现在加息结束之前。

20世纪90年代以来的历史经验表明，10年期美国国债收益率的峰值通常会导致加息结束1-3个月。但是，随后的趋势存在显著差异。大多数时候，它们会迅速下降，但也有例外。例如，在2006年加息结束后，10年期美国国债收益率从6月底的5.2％下降到12月初的4.4％，但在2007年再次上升，并在年中达到5.3％的新高，直到2007年开始降息时才大幅下降。

在加息周期结束之前，市场通常会出现小幅回调（在某些情况下，市场调整也是加息结束的原因，例如2018年底）。但是，一旦加息结束，市场通常会反弹和复苏，新兴市场的表现大多跑赢大盘。

但是，不能简单地将反弹视为逆转的开始，必须与特定的基本面条件相结合。 停止加息也可能意味着经济或市场存在问题。 如果仅靠停止加息无法解决这个问题，那么稍后市场将面临更大的压力，迫使美联储转向降息。 这也是为什么市场经常在降息的早期阶段急剧下跌的原因。 对于美国股市以外的其他市场而言，美联储的货币政策是一个外部变量，因此市场反弹能否持续取决于随后的内生基本面在多大程度上得到了恢复。一个典型的案例是2019年初。在美联储决定停止加息之后，美国股市和中国H股迅速反弹，但尽管美联储已在7月进入降息周期，但在4月之后，香港股市的整体指数却陷入了四分之二的动荡。

加息结束后，对利率更敏感的资产，例如成长型股票，往往表现良好。 自20世纪90年代以来，即加息结束一个月后，纳斯达克指数的整体表现优于标准普尔500指数，增长风格的表现要好于价值风格。

从目前的情况来看，投资者过高了制药、科技和电信行业，而对公用事业、材料和非必需品的配置较低。 它基本上反映了一个主题， 投资者对未来经济持相对悲观的看法，并认为利率不会大幅下降。 这是因为制药和电信等防御性行业对经济不那么敏感，防御性表现更强。科技行业仍应将重点放在大型科技公司上。总体而言，它们更有能力抵御经济衰退，他们的闲置现金可以在高利率环境中产生更高的回报。

相比之下，在配置不足的行业中，非必需品和材料显然对经济更为敏感，如果未来经济恶化，它们都将面临重大的下行风险。尽管公用事业也有防御能力，但其负债比率通常很高，这在高利率环境中并不理想。这代表了投资者对利率不会过快下降的预期。此外，公用事业的优势是分红。现在，您可以直接购买无风险资产，例如美国国债，这将降低支付股息的股票的吸引力。

美国债券： 总体趋势是美国国债收益率下降，但如果市场自发地在宽松的金融状况下交易，则反过来可能会增强人们对美联储进一步加息的预期或为增长提供支持。在短期内， 如果美国债券收益率再次上升，投资者可以增加持有量，如果大幅下跌，则暂时停止获利, 等待更好的机会也将是一件好事。

根据对美国银行基金经理的调查的最新数据， 基金经理正在对债券进行大量投资，超额配置的比例已达到自2009年以来的新高。 之所以发生这种变化，是因为预计通货膨胀率和债券收益率将在2024年之前继续下降。在调查中，当所有人都认为不会再加息时，基金经理对利率达到峰值的想法已经达到了这个利率周期的顶峰。现在购买债券可以锁定高回报，如果美联储明年降息，也可以享受股息。

美国股市：在短期内，利率放缓提振了股市并有所回升，但可能仍会波动; 根据目前的预期，市场共识预计标准普尔500指数第三季度的收益增长将从第二季度的-4％上升至3.6％，而纳斯达克指数几乎持平，为15％。从收益调整情绪的角度来看，最近收益调整的上行势头有所放缓。因此，不建议追逐高价。

新兴市场股票： 关注弹性高、利率敏感度高的反弹板块，采取 “便宜买” 的总体策略. 例如，在目前的估值水平上，由于外部利率宽松和内部政策有效解决了这种情况，香港股市不难反弹，特别是生物技术、科技硬件、新能源和互联网等超卖、高弹性或对利率敏感的行业。但是，长期和持续的收益不仅取决于外部环境，还取决于持续的政策努力。