联邦公开市场委员会预览：通货膨胀降温会促使美联储讨论降息细节吗？

美国东部时间1月31日下午2点，美联储将宣布其今年的第一份利率决定。尽管经济学家普遍预计央行将在本月维持利率不变， 市场参与者热切地等待鲍威尔主席关于2024年首次降息的任何迹象，以及有关美联储资产负债表缩减幅度（QT）可能放缓的任何进一步信息。

市场普遍预计，美联储不会在1月份首次降息。根据芝加哥商品交易所FedWatch工具，市场预期的首次降息时机在3月至5月之间波动。期货交易者的最新估计显示，3月份降息的可能性略低于50％，而5月份降息的可能性为88.8％。

尽管1月份的政策利率可能保持不变，但美联储可能会利用这一讨论为未来的货币宽松做准备。 鲍威尔关于通货膨胀、经济增长和今年的降息路径的评论受到密切关注。

自12月联邦公开市场委员会会议以来，通胀数据持续放缓。尽管12月整体消费者价格指数从环比0.1％反弹至0.3％，超出预期，但核心消费者价格指数环比保持不变，为0.3％，符合预期。

核心个人消费支出价格指数（Core PCE）是美联储首选的通货膨胀指标，在12月同比增长2.9％。这一数字低于预期的3.0％和11月的3.2％，是自2021年3月以来最慢的同比增幅。 值得注意的是，按六个月和三个月的年化计算，核心个人消费支出分别仅为1.9％和1.5％，均低于美联储2％的目标利率。

此外，纽约联储和密歇根大学的消费者调查都表明，通货膨胀预期已大幅放缓。此前，市场担心粘性通货膨胀可能会对美联储的降息过程产生影响。但是， 目前的数据似乎证实了通货膨胀放缓，联邦公开市场委员会可能有理由相信通货膨胀正逐渐走向可持续回归2％的目标。

最近的消费和国内生产总值数据表明，美国经济仍在强劲增长。具体而言，受服装（环比增长1.9％）、非门店零售商（环比增长1.64％）和机动车（环比增长1.11％）等多个子行业的销售增长的推动，12月份的零售额环比增长了0.6％，超过了市场预期的0.4％和11月的0.3％，这是三个月来最强劲的增长率。

同时，由于工资增长超过通货膨胀，密歇根大学的消费者信心指数在1月份上涨9.1至78.8，达到2021年7月以来的最高水平。该指数自2021年11月以来飙升了29％，是自1991年以来最大的两个月涨幅， 进一步表明消费者信心正在改善。

强劲的消费者支出数据也推动了好于预期的美国第四季度经济增长。 根据美国经济分析局的数据，美国实际国内生产总值年增长率为 3.3% 在 2023 年第四季度，远远超过市场水平 预期 2%。2023年全年经济增长2.5％，是过去两年中最快的年增长。

美国经济在12月增加了21.6万个非农就业岗位，较预期的17万个大幅增加，失业率保持在3.7％不变。平均小时收入稳步增长0.4％，每年增长4.1％。

但是，在过去的11份非农就业报告中，有10份出现了大幅向下修正，10月和11月分别下调了45,000份和26,000份。JOLTS的数据还显示，2023年11月的职位空缺降至2021年4月以来的最低水平，这表明劳动力需求降温。此外，美国供应管理协会（ISM）报告称，其服务业指数的就业分项指数在12月急剧下降至43.3，触及2020年7月以来的最低点。这个数字似乎与其他显示招聘稳定的调查数据不一致。

这些数据表明，尽管美国劳动力市场保持弹性，但不一定是过热。 《华尔街日报》首席经济记者尼克·蒂米拉奥斯经常被称为 “美联储低语者”，他指出：

高盛金融状况指数和芝加哥联储的全国金融状况指数（NFCI）都表明，最近几周美国的金融状况持续缓解。 具体而言，在截至1月19日的一周内，NFCI跌至-0.57。这个 可能会导致鲍威尔在新闻发布会上对降息的声明有些含糊不清，继续强调选择性和数据。

决策者在12月的会议上提到了2024年降息的可能性，但没有深入探讨降息的时间和速度。 市场热切期待在本周的会议上进一步讨论这个话题。

在持续降温的PCE数据发布之前，野村证券的分析师认为 美联储可能会在本次会议上放弃鹰派立场，并对未来的政策宽松持开放态度。但是，会议不太可能承诺具体的时间表或任何即将降息的信号。 这与沃勒最近的声明一致，他强调美联储的举措需要 “仔细调整，不要仓促行事”。

但是根据个人消费支出数据，也被称为 “美联储低语者” 的尼克·蒂米拉奥斯写道 美国12月份温和的通胀压力可能使美联储考虑何时降息，降息幅度。 蒂米拉奥斯进一步指出，预计美联储官员将在会议期间将利率维持在目前的水平，并可能消除之前的鹰派基调。这部分是因为 官员们担心，在通货膨胀率下降的同时维持利率可能会导致经通货膨胀调整后的实际利率上升到不必要地抑制经济活动的水平。

彭博情报也有类似的观点，还表示，他们的基本情景是美联储在3月份的会议上降息：

由于12月联邦公开市场委员会会议纪要显示，有几位与会者建议在考虑决定性的技术因素后开始讨论何时放缓量化紧缩（QT），因此美联储官员最近经常发出信号，要求减缓资产负债表缩减的步伐。华尔街渴望确定这种量化紧缩政策（QT）何时结束。

据彭博情报社报道， 资产负债表政策与利率变动无关。 鉴于何为适当的银行储备水平仍存在不确定性, 美联储将在5月，特别是在年中之前减少量化宽松。

瑞银还在最近的一份报告中表示，美联储将逐步采取行动 从第二季度开始减速 QT 今年的，并将在年中结束QT。

野村证券认为，联邦公开市场委员会可能会在本次会议上讨论调整资产负债表缩减步伐的问题。这表明美联储可能会透露今年晚些时候放缓量化紧缩（QT）是合理的，但是 鉴于储备充足，联邦公开市场委员会此时有能力对潜在的调整保持耐心。