经济学家警告说，流动性危机可能在三月份爆发。QT 即将结束吗？

最近，频繁的信号引起了市场的担忧。随着美联储悄将其资产负债表缩减1.28万亿美元，银行的流动性水平正在逐渐脱离舒适区。

■ 建议零售价可能在三月份用尽：

美联储目前正在以每月600亿美元的速度减少其持有的美国国债，是五年前的两倍。继续以这种速度缩减资产负债表将增加储备迅速耗尽的风险，从而导致货币市场利率飙升。

美联储隔夜反向回购协议（RRP）机制的余额 “下降速度快于预期”，自8月下旬以来已缩减至约6,030亿美元。它可能会在三月的某个时候完全耗尽。

与五年前相比，美国银行系统现在需要更多的储备。在过去的十年中，银行对储备的需求一直在上升。一旦储备金降至银行总资产的13％以下，货币市场利率就开始上升。

■ 银行储备失衡变得越来越突出

此外，大型银行和小型银行之间流动性分配的结构性失衡非常明显。在SVB破产之前，现金占美国小型银行总资产的比例已经与2019年 “回购危机” 期间相同，目前的储备金仍在转移到大型银行。

两者之间的偿付能力差距也在扩大，美国小型银行（未进入前100名）的拖欠率创历史新高。

周六，达拉斯联储主席洛根承认对中小型银行感到担忧，他说：“尽管金融体系中的流动性和银行储备仍然充足，但个别银行可能开始出现流动性紧张。尤其是在ON RRP余额接近零的情况下，整体流动性状况将有更多的不确定性。”

■ BTFP 将如期结束

美联储在硅谷银行倒闭后推出的临时救援工具BTFP也可能在3月结束。机构从BTFP机制借款的利率约为4.93％，将现金存入美联储账户的利率为5.40％，因此有无风险的套利收入。美联储官员表示，紧急贷款计划BTFP将于3月中旬如期结束。

■ 回购利率 “偶尔” 上涨

回购利率是流动性压力的价格信号。经验表明，压力通常首先出现在流动性异常受限或迅速流失的时期，例如纳税日期、国债结算和月末。

因此，从11月到12月到年底，有担保隔夜融资利率（SOFR）突然上升。随着资产负债表的持续缩减和美国债务抵押品的增加，SOFR更频繁地跳升的压力应该显而易见。

美国银行经济学家马克·卡巴纳说：“最近的回购利率压力引发了人们对融资体系中现金充足性的质疑。如果回购利率继续大幅上升，则可能预示着金融体系中缺乏多余的现金，需要使用SRF，以及美联储可能提前结束量化宽松政策。”

■ 全球通货膨胀放缓可能为放松政策铺平道路

尽管美国12月消费者价格指数略有回升，但经济学家预测，1月份通货膨胀率可能会再次下降，并可能低于3％。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示倾向于在通货膨胀率达到2％之前放松政策。这是有道理的，因为如果美联储等到通货膨胀达到目标后才开始宽松周期，那将为时已晚。

欧洲的通货膨胀放缓速度也快于欧洲央行的预期。 与2023年9月的通胀预测数据相比，欧洲央行（ECB）在12月给出的预测已大幅下调，但仍比12月的实际核心通胀高出约20个基点。高盛认为，欧洲央行最近的讨论（例如施纳贝尔的言论）似乎略微落后于潮流，他们最终将不得不面对通货膨胀率急剧下降的现实。GS预计，欧洲的总体消费者价格指数将在今年第二季度降至2％以下，第三季度核心通货膨胀率将降至2％以下。

欧洲央行管理委员会成员武伊契奇周末发表了一些鸽派言论。他提到，尽管他更倾向于将利率下调25个基点，但他不排除降息50个基点的可能性。

此外，欧洲央行行长拉加德提到，一旦确定通货膨胀率可能达到2％，欧洲央行将开始降息。如果没有别的话，1月和2月的通货膨胀数据应该让欧洲央行在3月会议之前清楚地了解欧洲通货膨胀的持续放缓。

■ 量化宽松的终结，甚至新一轮的量化宽松即将到来吗？

最近，鲍威尔最喜欢的媒体喉舌尼克·蒂米拉奥斯证实，量化宽松的时代已经过去了，他写道：“美联储官员将在本月的政策会议上尽快开始考虑放缓所谓的量化紧缩，尽管尚未结束。它可能会对金融市场产生重要影响。”

达拉斯联储主席洛里·洛根还表示，由于系统性流动性突然出人意料地下滑，美联储的量化宽松实际上已经结束，这主要与反向回购机制的快速流失有关。

美联储恐慌的原因是，央行希望避免同样的回购市场灾难，这种灾难既导致了2019年9月的流动性流失，也导致了2020年3月引发债券市场传染的基差交易的剧烈爆发。

摩根大通最近对QT的倒闭发表了评论： “我们现在预计，联邦公开市场委员会将在 一月 会议，沟通 2 月中旬会议纪要 去那次会议。我们预计该计划将在会议上正式商定 三月中旬 会议，并将从头开始实施 四月." 摩根大通指出，美国国债的月度流出上限预计将从每月600亿美元降至300亿美元/月。

市场上甚至在讨论是否会有另一轮量化宽松。但是，这可能会导致更严重的通货膨胀，因此更有可能升级版本的BTFP补丁包。

总的来说，在经历了几年的紧缩政策之后，2024年是流动性闸门可能重新打开的时候，美联储不仅开始积极降息，而且预计量化宽松的放缓或终止可能很快就会启动。