1973 年还是 1995 年？随着加息的结束，油价出现两种情景

随着本轮加息的结束，美国再次到了十字路口。它应该陷入与1973年后类似的大滞胀，还是像1995年之后一样继续信息革命，反对者一个接一个地陷入衰退？原油再次成为重要的影响因素。通过比较历史经验，可以发现重演1973年的风险更大，而复制1995年的错误幅度非常低。

随着美联储加息周期的结束，市场已开始关注后续降息的情况。关于 “硬着陆”、“软着陆” 甚至 “不着陆” 的争论每天都在发生。其中最受欢迎的是有关1973年和1995年经典降息脚本的论点。

在1970年代，在加息的初始阶段之后，美联储经历了快速降息的过程。1973年首次加息实际上是对美联储在1972年大选年无所作为导致的经济过热的补救措施。尼克松和美联储主席伯恩斯之间的个人关系引发了人们的猜测，即美联储是否因为希望为选举周期服务而对经济过热的反应缓慢。

美联储直到选举结束后才开始提高利率。到1973年8月，美联储已将利率从5.5％提高到11％。

但是，考虑到核心消费者价格指数已连续几个月降至3.2％，并且美国国内生产总值在第三季度显示出衰退的迹象，实际GDP年化率环比下降至-2.1％，美联储在9月份下调了利率。随之而来的是臭名昭著的二次通货膨胀飙升，消费者价格指数在整个1974年都以两位数的速度运行，并导致了1975年的全球经济衰退。

将失误归咎于美联储是不完全公平的。中东原油的失控上涨在降息失败中起了关键作用。美国和苏联之间关于埃及-沙特联盟的战略竞争是影响原油供应的关键。埃及与苏联在武器和工业等领域有着长期的合作。在第三次中东战争（也称为六日战争）之后，以色列占领了西奈半岛并拒绝归还该半岛，导致埃及和以色列之间的紧张局势升级。

1973年10月6日，埃及对以色列发动了突然袭击，引发了著名的赎罪日战争，这是第四次重大阿以战争。尽管以色列在美国的大力支持下取得了胜利并避免了国家危机，但更深远的后果是随后的石油冲击。此时，美联储才刚刚开始降低利率。战争爆发后，阿拉伯国家开始削减石油产量并对美国实施禁运。石油冲击将价格从每桶3美元以下推高到1974年的10美元以上。消费者价格指数的能源部分也升至30％以上，为1974年通货膨胀的大幅反弹做出了至关重要的贡献。

美联储于1994年启动的利率周期一直被视为完美软着陆的代表。格林斯潘在经济尚未过热时开始提高利率，消费者价格指数仅为2.5％。在一年半内七次加息之后，利率从3％上升到6％，而消费者价格指数几乎保持在2.5％左右的中等水平。1995年7月，美联储在经济进入衰退之前先发制人地降低了利率，这促成了整个1990年代美国经济的长期繁荣。

1995年的软着陆与完美的大环境有关。全球地缘政治格局趋向和平。世界贸易组织已初具规模，互联网革命还处于初期阶段。此外，事实证明，积极的货币政策在防止重大经济波动方面更为有效。

在20世纪90年代，美俄在中东不再竞争，但它只是转变为美国对伊朗和伊拉克的双重遏制政策。沙特阿拉伯和其他国家基本维持相对松散的原油供应，委内瑞拉原油的增长也使其在此期间处于总体充裕状态。

1995年降息前的石油价格主要取决于宏观经济。霸菱银行倒闭等事件表明，当时有金融风险的迹象。在降息前的第二季度，原油从每桶约19美元跌至16美元。但是，降息实施后，美国经济迅速好转，油价立即开始上涨，1996年底达到每桶23美元。相对较低的原油价格也构成了这一时期成功软着陆的基础，油价往往遵循更广泛的宏观经济趋势。

1973年，在经济仍过热的时候过早放松了利率，而在1995年，在温和衰退的阶段降低了利率。只有实际工资的持续下降才能导致需求下降。在1973年降息之前，实际工资实际上长期以来一直为正值，高利率并未有效遏制总需求的增长。这也与美国精英阶层的指导性经济意识形态高度相关。在1970年代， 凯恩斯主义进步主义 在美国占主导地位，工会很强大，物价的增长将迅速反映在工资的增长上。相比之下，20世纪90年代的指导思想是新自由主义，工厂大量寻找海外劳动力，因此工资通胀螺旋式上升的可能性较小。回到现在，随着拜登接手大政府和工会的重任，美国的实际工资状况与1970年代的剧本更加相似。

第二个重要因素是地缘政治竞争。尽管沙特-埃及领导人更加关注世俗和地缘政治利益，并且往往倾向于向美国靠近，但这种趋势只会转化为在没有俄罗斯和以色列干预的情况下就石油生产政策进行合作。在20世纪90年代海湾战争和苏联解体之后，不仅沙特阿拉伯变得亲美，俄罗斯本身也亲美。原油供应有可能保持充足。回到现在，在叙利亚战争之后，俄罗斯重新建立了在中东的巨大影响力，巴以冲突也重新燃起。美国似乎又回到了基辛格厌倦了来回穿梭的局面，但很难赢得中东盟友的支持。

纵观过去的事件，我们可以看到面临类似于1973年的情况的可能性更大，而犯下类似于1995年的错误的窗口要小得多。

在经济指导思想方面，美国已经恢复了大政府和工会模式，导致实际工资增长更像1973年，这意味着在过早降息之后，经济更有可能走向二次通货膨胀。 在选举年，是否会重复类似于1972年尼克松的政治降息也是市场关注的核心问题。

从地理上讲，在俄乌战争之后，俄罗斯的影响力可能比以前有所减弱，阿拉伯国家高层对以色列的态度也大大软化。但是，与1990年代相比，美国在中东的影响力也显著下降。拜登政府正试图在中东复制基辛格的穿梭外交，以解决巴以冲突并重新统一沙特阿拉伯。在1970年代，发展速度并不快，今天仍然很困难。尽管不会产生石油禁运那样的影响，但要重现1990年代的低价格和充足的供应将是困难的。

总而言之，如果美联储过早降息，美国经济更有可能转向1973年的二次通货膨胀脚本，而不是1995年的软着陆脚本。在这两种情况下，原油都容易呈上升趋势。

考虑到美国从过去的经验中吸取了教训，美联储在首次降息、试图解决中东问题或等待海外风险导致的油价下跌之前可能会保持耐心。如果巴以停战、亚伯拉罕协议、沙特与美国的安全协议迅速达成，或者发生金融风险事件，油价将下跌并为降息创造条件。降息后，原油更有可能出现上升趋势。