下行生存笔记，第3卷：为什么备兑看涨期权是最常见的对冲方式

Moomoo Learn 发表了文章 · 02/04 22:14

在上一篇文章中，我们讨论了使用 长期看跌期权 进行深度对冲。但正如提到的，真正需要长期看跌对冲的情景通常是 恐慌驱动的抛售——这种情况并不常见。统计显示，在过去十年中，平均每年发生约一次，有些年份甚至完全不会出现。

相比之下， 较为温和、更受控的回调 每年都会发生多次。这类下跌不适合动用诸如看跌期权这样的“重型武器”进行对冲——尤其是从技术分析的角度来看，因为当对冲信号触发时，市场往往已经接近反弹。

因此，对于温和且有限的回撤，最适合的策略是 备兑看涨期权策略.

在我们开始今天的话题之前，先来做一个小测验：

什么是备兑看涨期权策略？

A 备兑看涨期权 是一种 看跌期权——具体来说，是一个有现有股票头寸支持的短期看涨期权 由现有的股票持仓作为支撑它不同于 裸卖空看涨期权裸卖空看涨期权属于极高风险的策略，通常需要大量保证金。相比之下，由于备兑看涨期权由股票持仓支持，一般不需要额外的保证金，也不会有同样的“爆仓”风险

对于由股票支持的备兑看涨期权设置，其到期时间通常是 为3到4个月或更短选择行权价主要有两种方法：

如果投资者暂时“被困”在该头寸中（处于亏损状态），可以将行权价设为 成本基础 （即盈亏平衡水平）。

或者，行权价可以设定为 当前价格的30%至50%以上 （具体取决于股票的隐含波动率（IV）——IV越高，留出的空间应越大）。无论投资者是否处于亏损状态，这种方法都适用。

需要注意的是，隐含波动率过低的股票不适合用于备兑看涨期权策略。由于低隐含波动率会导致收取的期权费较低，特别是与股价上行潜力相比显得微不足道。一般来说，35是短期交易常见的边界值。 为了让备兑看涨期权策略发挥良好效果，理想的隐含波动率应为40或更高。

风险

需要注意的是，尽管有股票担保的备兑看涨期权没有爆仓风险，并且在纸面上看起来“安全”，但它确实存在 机会风险。如果股票上涨过快，而期权在到期前被行权，投资者可能被迫 交割股票 给看涨期权买方——这可能导致错过股票进一步的上涨空间。

为了降低这种风险：

（1）避免在股票似乎接近估值底部时使用备兑看涨期权（通常被称为“在底部卖出看涨期权”）。

（2）不要将行权价设定得过于接近当前价格——留出足够的安全缓冲区。

示例

假设股票A在今年早些时候被大幅推高至 300 随后开始长期下跌。一名投资者在 200，结果只看到股票进一步下跌至 100。然而，投资者仍然相信公司的长期前景，因此他们决定采用卖出短期看涨期权的策略来收取权利金并降低其有效成本。

假设现在是 十二月。根据“不超过3到4个月”的原则，投资者选择了一个在明年 三月到期 到期的期权。对于行权价，200的成本基础远高于当前价格，这会导致权利金过低。因此，投资者采用了“高于现价30%-50%”的原则，并将行权价设定为 140 （比当前价格高40%）。

假设期权的权利金为 4.

估算回报率的一个简单方法是将权利金除以行权价:4 / 140 = 2.8%.

这是大约四个月的回报。按年化计算，大约为 8.4%.

后续管理

建立短期看涨期权头寸后，通常有两种后续操作方法：

（1）持有至到期，或

（2）提前平仓.

在许多情况下，提前平仓可以帮助投资者 更快实现权利金收益。平仓后，投资者应重新评估市场状况：

– 如果股票没有持续上涨的趋势，可以继续重新执行该策略并重复操作。

– 如果股票即将反弹或已经呈现上升趋势，则可能需要等待更合适的时机再卖出看涨期权。

总之，增加一些灵活的择时操作可以让交易管理更加智能。

结论：保护性看跌期权与备兑看涨期权——比较

最后，让我们比较一下我们讨论过的两种对冲工具——保护性看跌期权 和 备兑看涨期权。虽然两者都可以被视为“对冲工具”，但它们解决的问题却大不相同。 保护性看跌期权 旨在应对由恐慌性抛售引发的急剧、剧烈的下跌，而 备兑看涨期权 则更适合市场正常的波动和更自然的回调。

当您使用 保护性看跌期权时，您支付的是期权费（保险成本），以换取明确的下行保护。如果市场出现恐慌性抛售或急速深跌，长期持有的看跌期权会变得更有保护性，并能够帮助在大幅回撤中“止血”。权衡之处在于，如果市场仅是温和调整或横盘整理，看跌期权的时间价值将不断衰减——若使用过于频繁，这可能成为一个昂贵的工具。此外，从信号角度来看，对冲信号通常会在短期情绪低点附近触发，这可能导致“在反弹前买入保护”的尴尬结果。

相比之下，使用 备兑看涨期权，你获得溢价（租金）以提高回报并降低有效成本基础，为你的头寸提供缓冲。它更适合小幅回调、震荡下行和疲软反弹的情况——在不卖出股票的情况下提升持仓效率。然而，这并非真正的“下行保护”。在快速崩盘中，溢价只能抵消一小部分损失。并且它引入了机会成本：如果股票大幅上涨，你可能会被行权，从而错失进一步的上涨空间。