迪士尼收益预览：关注国际市场的复苏和流媒体订阅者的持续增长

美国东部时间5月7日市场开盘前，沃尔特·迪斯尼公司 $迪士尼(DIS.US)$是一家大型娱乐集团，将公布其最新的季度收益。这将是该集团自上个月赢得与纳尔逊·佩尔茨的代理权争夺战以来的第一份季度报告。市场目前对公司季度收入的估计通常将与上一季度持平或略有下降，这主要是由于上一时期的季节性因素。从中长期来看，市场普遍对迪士尼的未来发展持乐观态度。

彭博社的共识估计预测，在2024年第一季度，该公司预计将报告：

-总收入约为221亿美元，同比增长1.38％，环比下降6.13％；

-净收入约为18.76亿美元，同比增长26％，环比下降1.84％；

-调整后的每股收益为1.10美元，同比增长18.58％，环比下降9.6％。

作为全球最大的媒体和娱乐集团之一，迪士尼的主要业务可以分为三个部分：娱乐、体验和体育。接下来，我们将从这三个方面对迪士尼即将发布的财务报告进行前瞻性分析。

图表：截至2023年12月31日华特迪士尼公司24财年第一季度的收入构成

迪士尼体验部包括迪士尼乐园等线下业务，分为乐园与体验和消费品。在公园的收入中，可以进一步细分为国内和国际市场。

图表：迪士尼体验部按业务板块划分的收入（百万美元）

彭博社的共识估计，在上一季度的强劲表现基础上，该部门的业务预计将在第一季度创造81.8亿美元的总收入，同比增长6.99％，环比下降10.4％。其中，国内园区预计将带来57.4亿美元的收入，同比增长3.03％，环比下降8.83％；国际园区预计将产生约15.95亿美元的收入，同比增长34.77％，环比增长8.1％；消费品收入估计为8.92亿美元，同比增长0.31％，环比下降34％。

市场对迪士尼乐园收入环比下降的预期是由于上一季度假日和节日推动的季节性需求，而同比增长主要是由于国际市场的强劲复苏。自2022财年以来，迪士尼乐园的国际市场收入一直呈稳步上升趋势。随着香港迪士尼乐园冰雪奇缘主题区域和上海迪士尼乐园Zootopia主题区的推出，中国消费者支出的复苏以及游客人数和门票价格的上涨，市场对本季度的国际市场同样乐观。

从中长期来看，迪士尼高级管理层表示，该公司计划充分利用其现有知识产权，不断推出新的主题公园，例如以 “可可” 和 “瓦坎达” 为主题的主题公园。此外，迪士尼计划在未来10年内进行全面的产能扩张，通过扩建现有园区和开发新园区来巩固其行业竞争力，从而为投资者描绘一幅充满希望的画面。

迪士尼娱乐部门主要包括三个部分：线性网络、直接面向消费者（主要是流媒体）和内容销售/许可。

图表：迪士尼娱乐部门按业务板块划分的收入（百万美元）

线性网络板块在短期内仍面临行业压力，第二季度的收入预计约为27.5亿美元，同比下降8.28％，也低于上一季度的28亿美元。这主要是由于广告收入下降了12.5％，运营商的会员费收入减少了6％。从长远来看，由于传统电视市场的结构性变化以及广告商转向短视频平台（例如YouTube和TikTok），线性电视订阅量预计将继续下降，预计到2024年将下降7％。

作为迪士尼核心业务重点的流媒体细分市场Direct to Consumer预计本季度将有所改善。迪士尼各种流媒体平台的新增用户主要来自将流媒体产品捆绑在一起的营销策略，例如提供更具吸引力的捆绑定价。摩根大通的一项调查显示，迪士尼的捆绑销售额持续增长：26％的受访者拥有迪士尼+、Hulu和ESPN+。分析师称这是 “迄今为止最高的比例”。根据彭博社的共识估计，在24财年第一季度，迪士尼旗舰平台迪士尼+预计将增加1.557亿核心用户，比上一季度的1.496亿增长；另一个流媒体平台Hulu预计将增加约4978万订阅者，也保持稳定的增长趋势。

除了新用户的增加外，由于2023年8月实施的总体价格上涨，每位用户的平均收入（ARPU）也有所增加。其中，迪士尼+的每股收益为5.59美元，同比增长26％；ESPN+的ARPU为6.10美元，同比增长8.17％；Hulu的ARPU为12.28美元，同比增长4.74％。在共享账户方面，迪士尼计划效仿其竞争对手Netflix的做法，目前正计划采取措施在2024年夏季之前增加收入（例如监控登录位置、设备数量和频率），积极影响预计将在2025财年实现。

总体而言，预计迪士尼24财年第一季度的流媒体平台收入将出现显著改善。从长远来看，迪士尼希望其DTC业务最终将实现两位数的利润率，这将需要在收入增长和成本控制方面取得成功。

在内容销售和许可领域，24财年第一季度的收入预计为16.32亿美元，同比下降29％，环比持平。这主要是由于迪士尼电影本季度仍面临一些挑战，以及2023年好莱坞罢工的持续影响。

作为迪士尼旗下的一家年轻的新企业，面对来自传统线性电视生态系统的压力，其体育平台ESPN表现出了良好的弹性。预计2024年第一季度的体育收入将约为43.3亿美元，同比增长2.47％。这主要是由于体育直播的强劲广告需求和信息交付方面的定价能力。

图表：按业务划分的迪士尼体育收入（百万美元）

受益于美国大学橄榄球季后赛（CFP）和随后的更多比赛，以及ESPN在美国的持续推广，迪士尼的国内体育广告和订阅收入预计将在本季度大幅增长。根据彭博社的预期，广告收入约为8.51亿美元，同比增长8.98％；订阅收入约为4.26亿美元，同比增长12.32％。

总体而言，对于市场普遍关注的新订阅量、公园流量统计和广告等指标，我们预计迪士尼将在本季度给出令人满意的答案。

在上一季度，迪士尼归属于母公司的净利润约为19.11亿美元，同比增长49.41％，这主要是由于该公司新推出的降低成本和效率提高措施。在娱乐部门，迪士尼正在通过成本重组措施来应对线性电视网络业务面临的压力，尤其是广告收入下降和联盟费用减少的问题。同时，该公司还采取了国际扩张、减少用户流失、提高内容质量、调整价格、增加广告以及打击密码共享等措施，以提高该领域的盈利能力。

同时，迪士尼在暂停三年后于去年年底恢复了股息支付。1月，该公司派发了每股0.3美元的股息，2月，其半年度股息支付额增加了50％，至0.45美元。同时，迪士尼还批准了每年30亿美元的股票回购计划，这是该公司自2020年疫情期间业绩暴跌以来首次重新开放的回购计划。

总体而言，在成本控制和收入增长的推动下，预计迪士尼的盈利能力将在短期和长期内得到改善，股东回报也将增加。

截至周五收盘，迪士尼的股价自今年年初以来已上涨23.7％，目前的股价为113.66美元。

股价上涨的起点是上季度财务报告发布和2024年回购计划公布后，迪士尼的股东回报率增加。激进投资者和 “野蛮人” 纳尔逊·佩尔茨在股东选举中失败后，迪士尼首席执行官鲍勃·艾格回归，这表明迪士尼的进展将更加温和，股东的利益将更加安全，这再次提振了迪士尼的股价。

鉴于迪士尼70％以上的收益来自高市盈率业务，该公司的远期市盈率可以达到20-25倍。目前，华尔街对迪士尼24财年的远期市盈率的共识为24.288，目前的市盈率为69.73。尽管估值很高，但大多数分析师认为，鉴于有一些强有力的催化剂可以推动利润增长，这仍然是合理的。

这意味着，鉴于市场对迪士尼前景的持续乐观，如果迪士尼本季度的表现达到或超过预期，股价仍有上涨的空间。预计股价将略有上涨。但是，由于季节性因素和流媒体行业的激烈竞争，仍然存在一些下行风险。