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Credo Technology 2026财年第三季度财报电话会议

关键要点（AI生成）

财务表现：
- Credo Technology 报告了创纪录的第三季度收入 $4.07亿，环比增长 52%，同比增长超过 200%。
- 非 GAAP 毛利率强劲，达到 68.6%。
- 非 GAAP 净利润接近 $2.09亿。
- 运营现金流创下纪录 $1.662亿，环比增长 $1.046亿。

业务进展：
- Credo 一直专注于提升网络可靠性和能源效率，推出了包括 ZeroFlap AEC 和 OmniConnect 系列在内的新产品。
- AEC产品线在现有客户和新客户（包括第五家超大规模客户）的推动下实现了强劲增长。
- 计划扩大PCIe Gen6 AEC的生产，并预计从27财年第一季度开始大规模生产ZeroFlap光学器件。

机会：
- 受AI基础设施市场和超大规模客户需求（特别是对ZeroFlap光学器件和有源LED电缆（ALCs）的需求）推动，预计增长将加速。
- 通过推出新产品（包括ZeroFlap光学器件、ALCs和OmniConnect解决方案），扩展了总可寻址市场（TAM），以满足多样化的数据中心连接需求。

下一季度指引：
- 预计26财年第四季度收入将在$4.25亿到$4.35亿之间。
- 第四季度非GAAP毛利率预计在64%到66%之间。
- 第四季度非GAAP运营费用预计在$7,600万到$8,000万之间。
- 力争实现个位数中段的连续收入增长，从而在27财年实现超过50%的同比增长。

风险：
- 供应链限制，特别是在进入'前所未有的领域'的情况下，供应链差异化可能成为关键的竞争因素。

完整记录（AI生成）

主持人

女士们先生们，感谢您的耐心等待。[操作员说明]

我现在将会议交给Dan O'Neil先生。请继续，先生。

丹尼尔·奥尼尔

大家下午好，感谢您参加我们2026财年第三季度的财报电话会议。今天我与Credo首席执行官Bill Brennan和我们的首席财务官Dan Fleming一起出席。

在本次电话会议中，我们将做出某些前瞻性陈述。这些前瞻性陈述受我们在SEC备案文件中详细讨论的风险和不确定性的影响，相关文件可以在公司网站的投资者关系部分找到。公司的管理层无法纠正所有风险，公司也无法评估所有因素对其业务的影响或任何单一因素或多种因素结合可能导致实际结果与前瞻性陈述中的内容产生重大差异的程度。鉴于这些风险、不确定性和假设，本次电话会议中讨论的前瞻性事件可能不会发生，实际结果可能会与预期、暗示或推断的结果产生不利和重大的差异。公司没有义务出于任何原因在本次电话会议之后公开更新前瞻性陈述以符合实际结果或公司预期的变化，除非法律要求。

此外，在本次电话会议期间，我们将提及某些非GAAP财务指标，我们认为这些指标是衡量公司业绩的重要指标。这些非GAAP财务指标是作为根据美国GAAP编制的财务业绩的补充提供的，并非替代或优于后者。关于我们为何使用非GAAP财务指标以及GAAP与非GAAP财务指标之间的对账信息，请参阅我们今天发布的收益公告，您可以通过我们网站的投资者关系部分访问。

我现在将电话转交给我们首席执行官。Bill？

威廉·布伦南

谢谢，Dan，也感谢大家参加我们的2026财年第三季度财报电话会议。首先，我将介绍我们的第三季度业绩，更新业务状况并分享我们对长期机会的看法。在我发言后，我们的首席财务官Dan Fleming将提供第三季度的详细财务回顾以及我们对第四季度的展望。随后我们将开放提问环节。

在第三季度，我们实现了创纪录的$4.07亿收入，环比增长了52%，比去年第三季度增长超过200%。我们实现了68.6%的非GAAP毛利率，并产生了大约$2.09亿的非GAAP净利润。在过去18到24个月，最大化网络可靠性和能源效率是我们制定路线图并将新产品推向市场时的核心任务。在AI基础设施领域，缺乏可靠性会阻碍集群运行，而缺乏效率则会在经济和功耗方面造成压力。

战略非常明确：加速集群启动，最大化XPU利用率并降低总拥有成本，同时为客户提供业内最高的可靠性。我们最近的表现反映了Credo历史上增长最快的阶段。从2024财年到2025财年，我们的收入翻了一倍多。而从2025财年到目前的2026财年，我们预计将在这一基础上再增加三倍收入。这意味着在短短两年内增长超过6倍。极少有公司，尤其是在半导体行业中，能够在保持一致执行力、健康利润率和产品领导力的同时达到如此快的增长速度。

我们专为SerDes MICs设计的垂直集成系统模型以及与大型超大规模企业的深度合作伙伴关系使我们在规模化竞争中取胜。我们在高可靠性铜连接领域确立了领导地位，并在光通信DSP和信号重定时器方面建立了强大的市场地位。现在，我们的战略是在AI和数据中心连接的整个范围内——从芯片到芯片、板级连接，再到机架级，甚至更大规模的铜缆连接、中距离光通信以及具有弹性的全设施光通信解决方案——引领可靠性、能效和信号完整性的技术前沿。

通过向硅片内核延伸并同时扩展至整个数据中心，我们正在将Credo定位为涵盖整个AI基础设施连接架构的企业。随着对更高带宽和更快数据速率的需求增长，每一层连接都在经历根本性重塑。AI工作负载在参数规模、模型复杂性和集群规模上的持续增加，正推动行业从每通道100G向200G过渡，并在未来几年逐步迈向400G每通道的技术革新。

与此同时，架构变得愈加复杂，功耗预算收紧，而可靠性要求却不断提升。我们认为，行业持续向更高速度和更大规模集群发展的趋势将继续扩大我们的长期机会，并增强我们的竞争力。接下来我将进一步详细讨论我们的业务情况。

我们的AEC产品线再次实现了强劲增长，这不仅得益于现有客户的订单增加，也包括新客户群体的拓展，例如我们拿下了第五家超大规模客户。需求正在超大规模企业和新兴的Neocloud供应商中加速增长。我们相信，该行业仍处于AEC技术采用的早期阶段。随着AI集群的扩展，可靠性和能效已成为主要的设计约束条件。

AEC现已成为机架内和机架间连接（最长7米）的事实标准，逐渐取代基于激光的光模块。其可靠性和能效优势正推动广泛采用。我们的ZeroFlap AEC相比通用的基于激光的光模块，可靠性提升1,000倍以上，同时功耗仅为其一半左右。在XPU集群中，停机可能带来数百万美元的损失，因此网络可靠性至关重要。

我们目前支持大规模部署100G每通道技术，并预计这一速度将在未来有较长的部署周期。我们也完全准备好支持行业向200G每通道或1.6Tb端口迈进的强大动力。我们的1.6Tb AEC将支持以太网、UALink和ESUN协议。此外，我们的PCIe Gen6 AEC已进入样品测试阶段，并计划于2027财年上半年投入量产。

我们的垂直整合系统级模式依然是关键竞争优势。我们从硅创新中的SerDes领先地位，到系统设计和认证、遥测优化以及供应链执行，全面负责端到端的所有环节，从而稳固了我们的长期领导地位。

接下来我将介绍我们的IC业务，包括信号重定时器和光通信DSP。我们的IC产品组合覆盖光通信和铜缆连接，支持50G、100G和200G每通道的速度。我们预计，在2026财年，随着100G每通道部署的推进以及200G的逐步普及，光通信DSP将迎来强劲增长，因为客户正在为1.6T的转型做准备。对于以太网重定时器，我们的100G每通道解决方案在传统交换结构和快速扩展的AI服务器领域都表现出显著的增长。

我们的PCIe Gen6重定时器按计划推进，预计2026财年的设计中标将转化为2027财年的生产收入。客户反馈一直非常积极。我们在业内领先的传输距离、延迟和能效方面提供了无与伦比的组合。我们对Blue Heron充满期待，这是专为AI规模扩展量身打造的200G每通道重定时器，旨在满足AI时代的需求。

它利用我们的SerDes专业知识，提供长距离传输、高能效和高级遥测功能，同时支持UALink、以太网和ESUN协议。这些IC解决方案面向一个庞大且不断增长的市场机遇。随着行业向200G每通道过渡，我们看到多个协议领域存在巨大的增长潜力。

我将讨论我们三个最新的产品系列，自从去年发布以来，我们在这些产品上取得了有意义的进展。从总体上看，这些产品通过扩展Credo Technology在数据中心内部全范围连接链路上的覆盖，显著扩大了我们的总可寻址市场。我很高兴地报告，我们在ZeroFlap光学产品方面的进展超出了预期。

正如我们最近的新闻稿所述，我们开始与首位Neocloud客户Tensor Way进行生产发货。此外，我们正在与包括超大规模数据中心和Neocloud运营商在内的另外三家客户进行资格认证。总体而言，如今的数据中心面临着集群启动时间延长和由于商品激光收发器固有的链路不稳定而导致的运行时间下降等重大挑战。

我们的ZeroFlap光学产品旨在直接应对这些挑战。通过紧密集成的硬件、光学、固件以及与交换机级SDK集成的引导软件，ZeroFlap光学产品提供了持续的链路稳定性遥测，并自主检测和缓解潜在的链路事件，从而避免对集群产生影响。这使得网络可靠性实现了阶跃式提升。

从总可寻址市场的角度来看，ZeroFlap光学产品使我们能够解决数据中心内任何长度的光学连接问题。基于强劲的客户吸引力，我们现在预计将在27财年第一季度开始显著的生产加速，并将持续全年。

接下来，我将讨论有源LED电缆（ALC）。ALC通过结合Credo Technology的连接架构和我们通过Hyperloom收购所获得的微型LED专长，将我们的系统级ADC理念扩展到中距离光学领域。我们正在创造一种新型系统级产品，该产品具备ADC的可靠性和功耗特性，同时使用能够达到30米的更细规格的光学电缆。

这使得ALC非常适合AI网络，在这些网络中，铜线传输距离成为限制，而传统的插拔式光学元件则引入了可靠性、功耗和成本劣势。ALC将我们的总可寻址市场从短距离铜缆扩展到中距离光学，填补了AEC和传统光模块之间的空白。我们预计将在27财年提供并认证首批ALC产品，并在28财年开始大规模生产。

最后，我们的OmniConnect系列产品进一步向硅片方向延伸，以进一步扩展我们的总可寻址市场。OmniConnect结合了我们专门构建的VSR SerDes与一系列用于XPU连接的齿轮箱。我们的第一款产品Weaver能够实现高达10倍的内存带宽I/O密度改进，传输距离可达10英寸。

通过将VSR转换为DDR，Weaver克服了传统内存到计算互连的物理扇出限制。我们的首个OmniConnect客户Pozitron计划利用这一架构推出一款具有2TB内存容量的推理XPU，从而在如实时AI视频生成等内存密集型工作负载中实现显著的带宽增益。我们预计首款OmniConnect齿轮箱的大规模生产将在28财年展开。

我们预计随着时间推移，会推出更多的齿轮箱，以支持可组合架构，使相同的XPU设计能够针对推理或训练工作负载进行优化，并适应未来速度或协议的变化。我们还将开发一个针对近封装光学器件的OmniConnect齿轮箱，配备微型LED，以解决当前CPO解决方案在可靠性、可维护性和可用性方面的缺陷，同时显著降低功耗。

总结一下业务更新部分，我们为我们创纪录的表现感到自豪，并对未来的机会充满干劲。凭借AEC和IC的持续增长，以及通过ZeroFlap光学、ALC和OmniConnect带来的三个数十亿美元级别的总可寻址市场扩展，我们大大拓宽了短期至长期的机会。我们依然相信，通过专注于提供拥有业界领先网络可靠性及能效的解决方案，我们能够在不断扩大的AI基础设施领域不断创新、扩展和增长。

我想花一点时间对我们硅业务运营团队和系统产品运营团队表示高度赞赏。他们在管理供应、扩大生产和面对客户显著增长的需求时执行得非常出色。他们快速可靠的响应能力不仅推动了我们的创纪录表现，还成为了Credo的一个独特竞争优势，也是客户选择Credo的真正原因。在执行力与创新能力同样重要的环境中，卓越运营成为了一个差异化因素。

接下来，我将交给Dan Fleming进行我们第三季度财务情况的详细回顾以及第四季度的展望。

丹尼尔·弗莱明

谢谢Bill，大家下午好。我将首先回顾我们第三季度的结果，然后讨论我们对26财年第四季度的展望。在第三季度，我们的收入为$4.07亿，环比增长52％，同比增长超过三倍，并且处于修订后的指导范围高端。值得注意的是，我们的收入再次实现了健康的两位数环比增长，并通过RECONNECT再次达到新的收入记录，尤其是在4家国内超大规模客户中实现了显著的同比增长。

我们前三大终端客户在第三季度各自占收入的10％以上。提醒一下，客户结构会因季度而异。我们预计未来几个季度及财年内，将有3至4个客户的收入占比会超过10％，同时我们将继续推进客户群在超大规模客户、新兴云客户及其他客户之间的多元化。

请注意，由于产品收入占总收入的绝大部分，我们将在损益表中不再单独列出产品和知识产权（IP）作为独立项目。我们的团队在第三季度实现了非GAAP毛利率68.6％，高于指导范围高端，并且环比上升92个基点。第三季度总非GAAP运营费用为$7,740万，由于我们强大的研发投入，超出指导范围高端，环比增长35％。

我们第三季度的非GAAP营业利润为$2.018亿，相比第二季度的非GAAP营业利润$1.241亿大幅提升，这主要得益于我们在实现超过50％的环比收入增长的同时，营业费用的增长仅处于30％左右的水平。本季度非GAAP营业利润率为49.6％，相比上一季度的非GAAP营业利润率46.3％，环比增加了327个基点。

我们业绩的底线再一次展示了我们在业务中所创造的巨大杠杆效应。本季度非GAAP净利润为$2.088亿，创历史新高，相较第二季度的非GAAP净利润$1.278亿环比增长63％。我们的第三季度非GAAP净利润较去年第三季度翻了两番，清楚地表明了我们强劲的收入增长、高毛利率以及我们在扩展运营费用方面的纪律性。

本季度我们的非GAAP净利率为51.3％。第三季度经营活动产生的现金流为创纪录的$1.662亿，环比增长$1.046亿。本季度资本支出为$2,650万，主要由生产用光罩组采购推动，自由现金流为$1.397亿，较第二季度增长超过$1亿。

本季度末我们持有的现金及等价物为$13亿，比第二季度增加$4.879亿，这一增长由我们在10月开始并于12月结束的ATM发行所得以及强劲的自由现金流驱动。我们依然拥有充足的资金以持续投资于我们的增长机会，同时保持可观的现金储备。我们第三季度末库存为$2.08亿，环比增长$5,780万。

现在来看我们的指导。我们目前预计26财年第四季度的收入将在$4.25亿到$4.35亿之间。我们预计第四季度非GAAP毛利率在64%至66%的范围内。我们预计第四季度非GAAP运营费用将在$7,600万至$8,000万之间，并且我们预计第四季度稀释后的加权平均股数大约为1.97亿股。这些预期基于当前的关税制度，而该制度仍具有不确定性。

展望27财年，我们预计收入将实现中个位数的连续增长，从而带来超过50%的同比增长。

那么，我将开放提问环节。

主持人

[操作员提示] 我们第一个问题来自Tom O'Malley，巴克莱银行。

托马斯·奥马利

Bill，你提到你预计明年第一季度会出现ZF Optics（光学产品）的快速增长，并谈到了相当大的规模。也许你可以比较一下ZF客户和AEC客户的参与情况？从长远来看，你觉得类似AEC业务中提到的模式会发生吗？比如你提到的3个客户，是否都代表着可观的规模？还是说当涉及到ZF光学产品时，客户群体会有更大的差异？

威廉·布伦南

是的，我认为——通过与AEC业务进行比较，这是一个很好的视角。我理解我们在ZF Optics的研发已经接近两年了。因此，我们不仅在开发解决方案上取得了很大进展，同时提醒大家，这是业界首次有人将光收发器提升到可以提供实时遥测数据的层面，以便在潜在链路故障发生之前就能识别并减轻其影响，从而做出实时决策。所以，这基本上将网络可靠性提升到了远远超出使用普通激光光学所能达到的水平。

因此，我想强调的是，这些产品已经通过了我们内部的严格认证，在将其交付给客户进行认证之前，我们就对解决方案进行了强化。所以在某种程度上，我们向客户提供用于认证的解决方案是经过全面审查的。因此，从提供样品到直接进入客户认证阶段，这就是我们现在所看到的情况。这也是为什么我们强调，尽管上个季度我们表示增长会在27财年下半年出现，但现在我们可以自信地说，这一增长将在第一季度开始，因为我们已经发货了生产单元。所以我们对此感到非常兴奋。我们还与首位客户Tensor Wave发布了公告，内容涉及AEC和ZF Optics。这对我们的整个产品组合提供了强有力的确认，表明我们所提供的产品正在为客户构建集群的过程提供更高层次的整体可靠性。

我还提到，我们也在与超大规模供应商及其他新进者交流。我们在推广这款产品的早期阶段，对于它将在27财年全年保持强劲增长的事实，我们感到非常兴奋。

主持人

下一个问题来自Stifel的Tore Svanberg。

Tore Svanberg

恭喜取得创纪录的成绩。Bill，或许你可以为我们简要说明一下。你提到我们仍处于AEC的早期阶段。显然，CPO引起了很大的关注。那么，能否谈谈目前推动AEC用例的一些因素？我们应该如何考虑这些用例的发展，尤其是在27财年和28财年？

威廉·布伦南

是的。所以我认为关于AEC的叙述与迄今为止的情况非常相似。在数据中心网络中，有几个领域使得AEC成为一个非常有吸引力的解决方案，并且几乎已经成为机架内事实上的标准。此外，现在比以往任何时候都更多地看到距离在7米内的机架到机架的解决方案。推动这一需求的因素是网络可靠性和电源效率。因此，我只想说，我们的一位客户已经在所有通道上完全渗透了，这些通道包括规模扩展网络中的GPU到主机连接、同一机架内的前端连接以及汇聚交换机机架。这些都是我们一直在讨论的通道。所以我们看到了非常好的增长机会，不仅适用于每通道100千兆的部署，随着这些部署的不断增加，也适用于每通道200千兆的转变，在这样的速度下具有更强的价值主张。这将帮助我们推动更多销量，并提高平均售价。

你提到了CPO的话题。看，这个话题在过去十年里以不同形式存在，从MBOM（主板光学模块）开始，发展到板载光学器件，随着时间的推移，出现了许多不同的缩写词。底线是，就在最近，我认为市场上出现了一些信噪比问题。而现在噪音占据主导地位。所以这不是一个非此即彼的情况。它关乎在正确的范围和适当的功率头部部署合适的技术。我们认为行业正朝着更加异构化的方向发展，包括短距离铜缆、可插拔光学器件、近封装光学器件，最终是CPO。因此，我们在ZeroFlap光学产品上看到的强烈兴趣表明，随着AI网络成为主要的应用场景，这些集群不断扩展，可靠性比以往任何时候都更重要。因此，我们认为直到NPO和TPO解决方案能够提供无懈可击的可靠性之前，部署将会受到一定限制，这也是为什么许多预测者在未来三年内显示其在交换市场的份额为个位数的原因。

我们的投资重点在于可靠性。因此，当我们谈论那些有望实现CPO和NPO所承诺的更高密度范围的技术时，我们的目标是提供与AEC和ZF光学相同的可靠性。希望这能基于您的CPO评论给您提供一些见解。

主持人

摩根大通的约瑟夫·卡多索有下一个问题。

约瑟夫·卡多索

恭喜业绩表现优异。也许只是想了解您对明年超过50%的增长构成的看法，考虑到AEC机会持续上升，同时也与其他业务领域的实质性增长相汇合，例如PCIe解决方案、光学产品等。这会是一个非AEC产品组合开始显著贡献收入的年份吗？它们能否在财年'27之初就推动更大比例的组合？还是说大家的预期实际上更倾向于财年'28及其之后的发展？

威廉·布伦南

我认为可以公平地说，在财年'27，铜缆与光学的比例会发生变化，特别是随着ZF光学逐渐成熟。对此，我想说的是，我们确实预计AEC会有增长，集成电路IC也会增长，而新的增长浪潮将来自ZeroFlap光学。其中，IC和AEC将包括我们正在获得的PCIe业务。在财年'28，我们预计将推出我们的主动LED电缆或ALC，此外还有作为OmniConnect家族一部分的首款变速箱。这才是真正的财年'28。

主持人

您的下一个问题来自Vivek Arya，来自美国银行。

Vivek Arya

首先澄清一下Dan的问题，是什么驱动了超出预期的表现？几乎是$6,000万的超预期，是否存在一些一次性因素或者其他的项目在报告季度影响了这一点？另外，Bill，我想回到这个问题，AEC与光学解决方案之间的互补性与竞争性如何，因为在过去的三个月里，我们看到你们光学同行的股票表现出现了巨大的分化。今天早上，我们还看到英伟达投资了两家你们的光学同行。那么，为什么市场没有给出一个非常强烈的信号，认为AEC市场可能有限呢？我只是想听听您对铜缆和光学在哪些方面具有竞争力，哪些方面更具互补性的看法。

丹尼尔·弗莱明

Vivek，让我先回答您关于是什么推动了这一强劲表现的第一个问题。另外，我会顺便回答一个未被问到的问题作为补充。如果您看看我们本季度的主要客户，就会发现我们的所有超大规模客户依然保持着强劲的增长态势。实际上，我们最大的三个客户从第二季度到第三季度都实现了连续增长，这确实推动了整体增长。而且，不出所料，第三季度的前三大客户与第二季度相同，但排名顺序有所不同。简单谈谈我们最大的客户，他们占了39%的收入，同时他们也是第一季度的最大客户。所以对他们而言，季度环比增幅相当大。第二大客户占32%，他们是上个季度的最大客户。最后，第三大10%的客户贡献了17%的收入，这是我们第一个需要快速提升的超大规模客户。

威廉·布伦南

关于AEC与光学器件相比或两者如何互补的问题，其实没有什么变化。我认为你提到了英伟达（NVIDIA），他们一直明确表示，能用铜缆的地方就会用铜缆。所以选择AEC而非基于激光的光模块的原因非常基本：一是可靠性；二是功率效率；三是最终的所有权总成本，这些因素不会改变。当我们转向每通道200G、1.6T部署时，随着速度加快，连接长度会稍微缩短，我们预计从7米降到5米。因此，如果我们回顾过去几年的投资，就会发现我们已经大量倾斜于光通信领域。光学领域的需求极大，此外AEC领域也有需求。我们的方法有根本的不同，我们认为这种方法非常适合我们，即通过堆栈提供无懈可击的可靠性，并通过实时连续遥测监控每个链路，识别出单完整性下降的链路并主动有序地将其关闭以进行缓解。

我还想说一下我们在有源LED电缆（ALC）方面所做的工作——我们正在讨论推出一种不同类别的光产品，其基础技术水平与铜一样可靠。它具有相同的可靠性、能源效率和成本概况。但初步传输距离可达10米，下一步将达到30米。因此，随着我们在铜和多种形式的光通信之间讨论异构世界时，这将是一个非常独特的新产品类别。

主持人

下一个问题来自Quinn Bolton，Needham & Company。

Quinn Bolton

我想鉴于市场上围绕共封装光学（CPO）和光学器件的种种噪音，我想请您详细讨论两个产品：一个是你们用于扩展AEC连接的Blue Heron DSP，是否看到对此有兴趣？然后还有一个类似的问题——Bill，我认为在事先准备的发言中提到过，关于OmniConnect变速箱结合ALC-CPO解决方案在未来某个时间点的应用。您能否给我们一些关于ALC-CPO解决方案可能上市的时间表？

威廉·布伦南

当然可以。首先，我想指出的是，目前我们人工智能领域的大部分收入来自于横向扩展市场，而不是纵向扩展市场。事实上，今天纵向扩展市场的规模相对较小。不过，如果纵向扩展市场从机架规模发展到更广泛的规模，那么该市场有着巨大的增长潜力，这也是当前许多讨论的核心驱动力。我们推出的Blue Heron产品，刚刚宣布了首个客户，即高端人工智能客户。这是一款支持UALink、ESUN、以太网的200G每通道产品。我们也将使用这款产品制造AEC。因此，当横向扩展机会逐步形成时，我们将能够提供完整的产品组合。至于我之前提到的OmniConnect，是的，可以通过一种非常直接的方式扩展OmniConnect架构，增加一个将VSR转换为微LED的变速箱。因此，我们在ALC方面的工作将成为这一点的证明。最终，将有一个明确的方向来开发一款将VSR转换为猪尾光纤的变速箱，从而实现微LED的连接。这将为我们提供一条风险较低、较为直接的路径来实现近封装光学解决方案。再次强调，这种解决方案将以无懈可击的可靠性交付，且功耗远低于基于激光的CPO。

主持人

下一个问题是来自Sean O'Loughlin，TD Cowen。

肖恩·奥洛克林

我还要祝贺贵公司取得了一组极为出色的成绩。我有个小问题要澄清一下。我记得上个季度您提到，预计第四家超大规模客户在2026财年全年将占收入的10%以上。显然，本季度您提到了3%至10%的客户群。这是否仍然是您对整个财政年度的预期？另外，关于运营支出指南，我有点惊讶地看到，季度环比几乎持平，尤其是在上个季度大幅上升之后。考虑到包括今天早上的收购在内的各种项目正在进行，是不是招聘合格的混合信号工程师存在一些限制？还是运营支出方面还有其他情况？还是我想得太多了，您只是在按计划执行？

丹尼尔·弗莱明

是的。那么让我先回答第一个问题。关于我们之前谈到的第四家超大规模客户，我们在上个季度做了这些评论，显然本季度我们最大的客户带来了很大的上行惊喜。因此，尽管从90天前的角度来看，他们仍然符合我们的预期，但如果从整个季度或全年来看，他们可能不会成为占比10%的大客户，这样说您明白吗？

关于运营支出（OpEx），有几个动态需要注意。一是本季度研发支出大幅增加，其中一个原因是第二季度的研发支出相对较少。此外，我强调了两点：项目相关支出和招聘。项目相关的支出比平常要高，与我们正在处理的许多事项有关。因此，如果该支出下降，可能会有一些额外的招聘来抵消这一影响。这就是我们第三季度到第四季度研发支出的一些基本动态，希望这对您有所帮助。

主持人

Vijay Rakesh接下来是来自Mizuho的。

Vijay Rakesh

想问一下关于1.6T产品线的提升。我认为在进入1.6T阶段时，大多数大型超大规模客户似乎还没有过多谈论共封装光学（CPO）。所以您的假设是否是，在1.6T产品在2027年、2028年逐步推出时，主要还是以铜缆为主？正如您提到的，随着铜缆的采用和更高的平均销售价格（ASP），这将为市场带来显著的增长空间。

威廉·布伦南

是的。对于每通道200G市场，我们非常看好这个市场将由AEC主导，并且激光模型也将组合使用，ALC也将逐步进入该市场。但这将是一个全新的产品类别。我认为共封装光学（CPO）技术还需要更远的时间才能实现。我们看到客户在推进200G项目的时间表上有很大差异。当然，英伟达（NVIDIA）将在Vera Rubin产品线上引领潮流，但其他许多客户则会以较慢的速度跟进。因此，我们预计上述提到的三个领域都会有非常强劲的业务表现。我们在这个时间范围内还将提供ZF光学器件。另外值得一提的是，从光通信数字信号处理器（DSP）的角度看，LRO目前给我们带来了很大的市场需求。功率正变得越来越重要，尤其是当客户转向每通道200G时。所以我认为我们在这一领域占据了非常好的位置。正如您提到的平均售价（ASP），确实如此。从800G到1.6T，整个产品组合中的平均售价都会有所提高。因此我们对自己在此领域的定位感到非常满意。

主持人

下一个问题来自Needham & Company的Quinn Bolton。

Quinn Bolton

接着刚才的问题，我想问一下，你们今天早上宣布收购Chimera，看起来更像是第2层网络相关的内容，对吧？Mac，TCS，Mastek安全系统——你们购买它只是为了增强你之前一直专注的IC产品线吗？还是说这是为了未来更多地进入第2层解决方案的一个布局？

威廉·布伦南

是的，我很感谢这个问题。由于交易几乎是在同时完成的，所以我们没能把它放进事先准备好的讲稿中。但我们对于将Chimera纳入Credo Technology感到非常兴奋。自2022年以来，我们一直与Chimera作为IP合作伙伴进行合作。而Chimera在协议IP、纠错以及安全IP技术方面有着非常强的声誉。因此，我们认为这是一个加强我们提供完整系统级连接解决方案能力的机会。您提到的是否意味着向更高层次迈进，答案是肯定的，这是机会的一部分。因此，我们对这次战略收购感到非常满意。而且现在他们将专门致力于Credo项目，这将加速我们端到端连接路线图的发展并扩展整体平台。

主持人

下一个问题来自William Blair的Sebastien Naji。

塞巴斯蒂安·赛勒斯·纳吉

最近供应链限制受到了很多关注，尤其是内存的高成本。我想知道，你们在Credo的供应链方面看到了哪些风险？有没有什么供应链问题可能成为未来几个季度增长的制约因素？

威廉·布伦南

是的。我认为我们在上个季度已经提前讨论了这个话题。我对Credo的供应链感到非常满意，这包括我们提到的所有不同产品类别的晶圆。涵盖了12纳米、7纳米、5纳米和3纳米。因此，我们在上个季度做了大量工作，以确保与我们的供应链合作伙伴保持一致，不仅是在晶圆层面，还包括封装层面。所以我认为很明显我们将能够支持我们的计划及预期中的上升空间。

在市场上，我们绝对处于一种未知的领域，我认为供应链将变得越来越重要作为一个差异化因素。至于与我们常规IC制造无关的供应链问题，我会说从系统层面来看，没有供应链问题。我可以说，在整个行业范围内，内存突然成为一个令人担忧的问题。如果说有什么的话，我们可以把第一个OmniConnect产品Weaver看作是对某些痛点的解决方案，我们通过启用DDR over HBM，这可能是目前内存市场中最紧张的部分。除此之外，有很多关于激光的讨论。但从ZF光学的角度来看，我们认为我们已经远远满足了对2027年甚至更长期的需求。

主持人

下一个问题来自Jim Schneider，高盛。

詹姆斯·施奈德

Bill，听到你阐述各产品线的发展路径，特别是未来几年内的光学产品发展路径非常有帮助。我想知道你是否可以给我们一个关于这些光学产品的强度建模方向，比如到2027财年末它们的贡献大概是多少？这些产品是否会占公司总收入的15%到20%？还是我们应该建模一个更低的数字？

丹尼尔·弗莱明

是的，我们还没有对此过于具体。但如果你只看我们今年的情况，基于我们对第四季度的指引，最终收入将略高于$13亿。50%的增长让我们明年的收入接近$20亿。Bill确实提到，我们预计AEC将继续从2026财年增长到2027财年。因此，这将是一个显著的——我们认为它将成为我们2027财年ZF光学的一个重要组成部分。但随着这一进程的推进，以及我们与客户在这个产品线上的合作继续深入，我们将在进入下一财年的下个季度时为您提供更新。

主持人

下一个问题是来自Suji Desilva，ROTH Capital。

Sujeeva De Silva

恭喜取得的进展。简单问一下，你预计在即将到来的财年中会有多少客户使用ZF光学产品？还有一个关于变速箱的长期问题，你提到了能够在同一架构中处理训练和推理。我对这个机会很感兴趣，能否详细说明一下？听起来很有意思。

威廉·布伦南

当然，当然。你一定是把第二个问题搞混了。第一个问题是什么来着？

Sujeeva De Silva

ZeroFlap光学器件，您认为在2027财年会有多少客户开始使用？

威廉·布伦南

我的预期是，在2027财年期间，谈论2027财年还为时过早。但我强烈预期我们将运行超过4个客户。现在已经有了4个，因此我预计还会增加。我要重申的是，这其中包括超大规模公司以及新兴云服务提供商。

你第二个问题涉及OmniConnect。可以想象，OmniConnect的关键推动力实际上是我们位于连接XPU侧的VSR SerDes。通过构建镜像该VSR SerDes的变速箱并将其与其它设备对接。因此对于存储器而言，首个DDR变速箱很可能是针对DDR5的。你可以想象，当市场转向LPDDR6时，无需更换XPU，只需简单更换变速箱即可具备下一代存储器的推理能力。同样你可以设想，例如打造一个扩展型变速箱。最初——首个变速箱可能是一个Gen7和Gen6组合，其中XPU拥有相同的VSR SerDes，而变速箱则将那些100千兆通道转换为Gen7或Gen6 PCIe。可以预见，当每通道200千兆真正适用于特定客户时，只需插入支持200千兆每通道的新变速箱，无论我们讨论的协议是以太网、UAL还是ESUN都适用。你还可以将这种情况扩展至横向扩展架构。你可以拥有这样一个变速箱，比如首个支持每通道200千兆的变速箱，一旦每通道400千兆准备就绪，只需插入新的变速箱将100千兆通道升级至每通道400千兆。这意味着你可以构建一个基于不同市场需求且可组合的XPU，并通过仅升级变速箱至更高速度或不同协议使其适应未来需求。

主持人

下一个问题来自Christopher Rolland，Susquehanna。

克里斯托弗·罗兰

我想第一个问题可能是给你的，Bill。关于AEC应用及其发展方向，您能否谈谈您目前在前端、横向扩展、纵向扩展或传统云中的使用情况？在未来几年内，这些方面可能会发生哪些变化？

威廉·布伦南

是的。可以说，我们在网络中最强的部分是横向扩展。这是我们真正看到AEC优势的地方，我们讨论的是前沿速度，以及在可靠性至关重要的部分，这有助于更快实现集群稳定性以及持续正常运行时间。因此我们在横向扩展方面做得非常好。前端也包括在内。此外，我们现在还看到一些客户正在交换机机架或解聚式机箱中部署。所以可以说是全方位的，但我会说我们的真正优势在于横向扩展。

主持人

接下来是Karl Ackerman，法国巴黎银行。

Karl Ackerman

Bill，也许是接着之前的问题。你提到你们大部分AI收入来自AC产品，主要用于横向扩展网络，我们应该如何理解AECs在服务器NIC前端和后端链路之间的市场总量（TAM）划分？另外，Dan，您能否谈一下为什么毛利率在展望中值处下降了大约360个基点？是因为保守估计吗？还是短期产品组合的影响？任何相关信息都会很有帮助。

丹尼尔·弗莱明

好的。让我先回答毛利率的问题。总体而言，正如您提到的，Q3毛利率为68.6%，环比增长92个基点。可以说，在过去的七八个季度里，我们确实从规模扩大中获得了显著的好处。但我们一直强调，随着规模扩大，毛利率的增长不会是线性的。每个季度的产品组合都会有差异，并且我们在预测时保持保守态度。我们认为，我们对毛利率长期预期在63%到65%之间没有改变。显然，我们已经进入了一个阶段，达到了或高于这个长期预期的高端。所以这只是关于我们如何看待市场和预测毛利率的问题，我们的预测非常保守。

威廉·布伦南

好的。关于——你提到的AEC TAM和$50亿这个数字。我们不是特别关注自上而下预测的团队，那是市场预测机构的工作。但我可以谈谈我对市场机会的看法。我认为，我们所看到的主要市场机会在于横向扩展网络，这将逐步过渡到一部分纵向扩展网络，因为它们会逐渐部署。此外，前端市场相比横向扩展网络可能会小一些，可能约占整个横向扩展市场的20%到25%。至于汇聚和交换机市场，这个还有待观察，但如果这种架构得到广泛部署，可能会成为一个重要的TAM，这一点是有充分理由支持的。

主持人

Tore Svanberg，来自Stifel。

Tore Svanberg

我有一个跟进问题。这次光通信业务的提前，Bill，主要是因为某些技术里程碑的达成，还是市场动态使然？我之所以问这个问题，是因为很明显有人担忧商用激光器的供应问题。我只是想确切了解是什么原因导致这项业务提前了几个季度？

威廉·布伦南

嗯，提前是由客户拉动的。我的意思是，正如我们多次提到的，关于AEC，可靠性至关重要，特别是在组建集群的时间和稳定性之后的正常运行时间方面，这直接提高了生产力。因此，随着人们对AEC的接受度提高，其受欢迎程度也大幅提升。当我们向客户介绍ZF并将这种可靠性扩展到光通信领域时，很少有人会说，‘是的，我真的不想要这个’。因此，正是客户的拉动让我们更有信心地表示，我们预计该业务将在2027年初、即下一季度初实现快速增长。从供应链的角度来看，请理解，我们已经为此努力了两年。因此，我们的心态是将AEC模式扩展到ZF光学领域。我们一直在沿途巩固供应链支持，对供应链合作伙伴做出了坚定承诺，并且尽管我们提前了六个月，我们对提升能力依然充满信心。

主持人

各位，目前没有更多问题。Brennan先生，我把电话交还给您，您可以做任何补充或结束语。

威廉·布伦南

是的，谢谢。我非常感谢大家对Credo持续的关注和支持。我们很快就会与大家再次交流。所以，再次非常感谢。

主持人

女士们先生们，今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接了。

详情请见Credo Technology IR

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