Moo Live 直播了视频 · 11/10 16:00

CoreWeave 2025年第三季度财报电话会议

关键要点（AI生成）

财务表现

- 第三季度收入为14亿美元，同比增长134%，超出预期

- 收入积压达到556亿美元，几乎在第三季度翻倍，并接近年初至今的4倍

- 调整后EBITDA为8.38亿美元，而2024年第三季度为3.79亿美元，增长了2倍，利润率达61%

- 净亏损收窄至1.1亿美元，而2024年第三季度净亏损为3.6亿美元

业务亮点

- 活跃电力容量增加了120兆瓦，总计约590兆瓦

- 显著降低了客户集中度——没有单个客户收入占收入积压的35%以上

- 推出了CoreWeave AI对象存储服务，无出口费用，为客户削减成本达75%

- 完成了对OpenPipe、Marimo和Monolith的战略收购，以扩展平台能力

财务指引

- 2025年收入指引：50.5亿至51.5亿美元

- 2025年调整后营业利润：6.9亿至7.2亿美元

- 预计年底将拥有超过850兆瓦的活跃电力

- 2025年资本支出：120亿至140亿美元，预计2026年资本支出将超过2025年的两倍

机会

- 随着CoreWeave Federal进入公共部门和国际市场，市场进一步扩张

- 推出AI对象存储和无服务器强化学习工具的产品创新

- 与Vast Data和英伟达建立战略合作伙伴关系以增强能力

- 自主建设项目以实现更大的运营控制和效率

风险

- 第三方数据中心供应商的暂时延迟影响了第四季度预期

- 在供应严重受限的环境中运营，同时面临持续的供应链挑战

完整记录（AI生成）

操作员

谢谢，现在所有线路已静音以防止任何背景噪音。在发言人发言后，将进行问答环节。如需提问，请按电话键盘上的*1键；如需撤回问题，请按*1键。再次感谢大家。现在我非常荣幸地将电话会议移交给CoreWeave。谢谢。

投资者关系

下午好，欢迎参加CoreWeave 2025年第三季度财报电话会议。今天加入我讨论我们业绩的有Mike and Trader首席执行官和Nin Agarwal首席财务官。在开始之前，我想借此机会提醒您，我们今天的发言将包括前瞻性陈述。实际结果可能与这些前瞻性陈述中预期的结果有重大差异。

可能导致这些结果出现重大差异的因素已在今天的收益新闻稿以及我们将提交给美国证券交易委员会（SEC）的10-Q季度报告中列出。我们在本次电话会议上所做的任何前瞻性声明均基于截至今日的假设，除非出现新信息或未来事件，否则我们没有义务更新这些声明。

在本次电话会议期间，我们将展示GAAP和某些非GAAP财务指标。GAAP与非GAAP指标的对账表已包含在今天的收益新闻稿中。收益新闻稿及随附的投资者简报可在我们的网站investors.coreweave.com上查看。此电话会议的重播也将在我们的投资者关系网站上提供。现在，我想把电话转交给Mike。

Mike

大家下午好，感谢各位的参与。CoreWeave 再次交出了一个卓越的季度表现，充分展示了我们业务背后加速增长的动力。随着人工智能在全球各行各业迅速普及，我们继续在一个供应高度受限的环境中运营，对CoreWeave一流的AI云计算平台的需求远远超过了可用容量。

这种无法满足的客户需求明确表明，全球领先的企业信任Core Weave来支持他们最关键的人工智能工作负载。在第三季度，我们超出预期，实现了14亿美元的收入，同比增长134%。仅第三季度我们就增加了超过250亿美元的收入积压，使我们在第三季度末的收入积压达到550亿美元以上，几乎是第二季度的两倍，接近年初至今的四倍。

此外，Core Weave以比历史上任何云服务商都快的速度达成了500亿美元的RPO（剩余履约义务）。这些结果表明客户对Core Weave的深厚信心，这是他们信赖的作为人工智能必需云的公司。即使整个行业仍面临产能限制，我们仍在积极扩大规模。

我们的活跃电力足迹按季度增加了120兆瓦，总容量约为590兆瓦，而签约的电力容量则超过了600兆瓦，总计达到2.9千兆瓦。这让我们为未来的增长做好了充分准备，因为我们预计超过1千兆瓦的签约容量将在未来12至24个月内上线销售给客户。

第三季度，我们与许多最大型客户签署了大规模计算合同，包括Meta和Open AI。这不仅标志着现有关系的重大扩展，也标志着我们业务从单一客户向多元化的转变。我们还加强了与一家领先的超大规模云计算商的合作，这是迄今为止与该客户的第六份合同。

事实上，我们十大客户中的九个已经与我们签署了多项协议，唯一的例外是我们在第三季度新加入的客户。Corewave是一个力量倍增器，帮助先驱者加速人工智能创新突破。这些是世界上最先进的人工智能组织，一旦体验到Core Weave云的性能、灵活性和可靠性，他们总是选择与我们进一步扩展合作。这是我们能得到的最佳验证。

我们非凡的增长展示了人工智能普及正在快速推进。除了前沿领域的人工智能实验室和超大型云计算商外，更广泛的全球需求以及我们近期的大额订单也在推动我们收入基础的多样化。例如，在过去12个月中，年收入超过1亿美元的客户数量同比翻了三倍。

各行各业的人工智能原生企业和企业正在采用Core Weave来变革运营模式并释放新的创新、生产力和增长来源。在基础模型开发的最前沿，Poolside选择了Core Weave助力其构建人工通用智能的使命，并推动代理在企业中的部署；而Periodic Labs则利用Core Weave来推动科学发现和计算研究的边界。

在应用层面上，我们新增了像Jasper这样的AI原生客户，它选择Core Weave作为其云计算合作伙伴，同时彻底改变数字营销格局。我们也看到了企业内部令人难以置信的发展势头：Crowdstrike选择Core Weave促进其网络安全领域AI代理的开发，而Rakuten则利用我们的平台革新他们的视觉语言模型，助其在AI工作负载上实现更高的透明度、可重复性和速度。

我们还看到与众多企业客户的进一步扩展，其中包括一家领先的软件设计平台以及美国的一家大型电信运营商。我们的服务现在已覆盖公共部门——这是一个具有独特性能和安全要求的市场。我们最近推出了Corwi Federal，将我们的云服务引入美国政府机构和国防工业基地。

目前，NASA正在利用我们的服务在其喷气推进实验室推进科学探索。我们很荣幸能够帮助强化美国的人工智能基础设施，使各机构能够加速创新并应对关键任务及国家利益需求。这些最新的胜利证明了我们在企业级市场的成熟度，同时也表明我们的客户群正跨行业和地域不断扩大。

我们非常高兴地欢迎John Jones成为我们的首位首席营收官。John来自AWS，曾担任全球初创企业和风险投资部门负责人。John的加入为我们的团队增添了强大实力，并将在扩展我们全球收入组织及推动下一阶段增长的过程中发挥重要作用。

接下来，在讨论不断扩展的数据中心布局时，我想简单谈一下我们之前提出的收购Course Scientific的计划，该计划于10月终止。尽管这笔交易在战略上对两家公司都有意义，但其股东要求的估值对于Core Weave而言并不合适，特别是因为此次交易的结果不会以任何方式对我们未来几年实现增长目标的能力产生负面影响。

相反，我们将继续与Core Scientific密切合作，利用我们已经租赁的大约590兆瓦的容量。我们通过严谨的方式扩展我们的容量布局，确保能够满足全球市场对Core Weave云服务不断飙升的需求。正如我所提到的，本季度我们已将签约电力容量增加至2.9千兆瓦，同时在规模、地理分布和开发商方面进行了多样化，进一步增强了我们电力组合的弹性和灵活性。

截至第三季度，没有任何单一的数据中心提供商占我们签约电力组合的20%以上。在过去一个季度中，我们在美国新增了8个数据中心，加强了国内覆盖范围，同时欧洲也在进行更多扩展，其中包括正在与英国政府合作开发的一个位于苏格兰的重要新据点。

正如我们在整个夏季所宣布的那样，我们已经开始自主建设项目，以进一步加速我们的布局并提供更大的运营控制能力，因为我们正面临持续不断的强劲需求。对于我们的平台来说，行业内的数据中心开发商也正经历着供应链前所未有的压力。

就我们而言，由于第三方数据中心开发商进度延迟，对第四季度的预期产生了影响，Ninton稍后将对此进行讨论。话虽如此，受到当前延迟影响的客户已同意调整交付时间表并延长到期日期。

因此，我们维持了原合同的总价值，客户在整个初始协议期间保留了其容量，这表明他们对我们提供市场上最具性能解决方案的能力充满信心。我们在技术成就上感到无比自豪，客户继续告诉我们，Core Weave是运行AI工作负载的最佳选择。

在第三季度，我们继续交付许多GB 2系列产品的初始大规模部署，同时再次率先推向市场，这次是GB 3系列产品，进一步彰显了我们卓越的运营记录。Core Weave的行业领导地位无可匹敌。

我们是唯一一家提交GB 3系列产品ML perf推理结果的云服务商，设定了真实世界AI性能的新基准。就在上周，Semi analysis再次认可了我们的主导地位，授予Core Weave最高荣誉——铂金集群Max评级，这是第二次获此殊荣，领先于包括超大规模云厂商和新兴Neo云在内的200多家供应商。

其他任何云厂商都未曾达到这一成就。Core Weave已两次做到，再次证明Core Weave在AI云领域独占鳌头。对AI云技术的需求在各代GPU中依然强劲。例如，在第三季度，我们看到首个超过10,000个H100合同距离到期还有两个季度。

客户主动以原协议价格的5%范围内重新签订了基础设施合同。这是客户满意度以及GP US在Core Weave平台上运行的长期效用和差异化价值的强大指标。Core Weave是全球首个超大规模AI云，涵盖专为AI工作负载构建的计算、存储、网络和软件。

我们不断扩展的云产品组合依托于一套不断增长的软件和服务套件，帮助我们的客户更快地构建、训练和部署新产品。除了我们的专有编排解决方案Mission Control（对于在尖端自主运营我们的AI云至关重要），我们最近推出了Core Weave AI对象存储，这是一项完全托管的存储服务，消除了跨区域、云和层级移动数据的任何摩擦。

凭借零出口或交易费用，Core Weave的AI对象存储在提供最高吞吐量的同时，为客户削减了超过75%的成本。我们已经看到市场对该产品的极大兴趣，增加了一些初始客户，包括Frontier AI实验室如Mistral。在整个存储平台中，我们在第三季度的年度经常性收入已迅速突破1亿美元。

结合我们专为AI打造的独特全球网络骨干网，这使Corweeb成为客户及其关键AI工作负载的核心枢纽，在使用Core Weave云或二级供应商时能够提供一致的最佳性能和无缝用户体验。我们通过进一步扩展可观测性和安全套件来补充这些能力，确保Core Weave在任何用例或地理条件下都能最好地处理所有客户的关键工作负载。

过去几年，我们的角色是支持那些开发和改进AI的先驱者。现在，我们正在扩大角色，帮助让AI投入实际应用——从开发者所需的工具到物理世界采用AI所需的解决方案。我们利用并购作为加速这一旅程的关键工具，包括最近宣布收购Open Pipe、Marimo和Monolith。

通过Open Pipe，我们迅速将其解决方案整合到我们更广泛的微调产品套件中，并推出了首个公开可用的无服务器强化学习工具。通过Marimo，我们正在扩大Corey在开源社区中的影响力，从入门级探索和原型设计开始。Open Pipe和Marimo都能够无缝融入权重和偏差的能力，我们在那里快速扩展了依赖Core Weave整体平台的开发者基础。

通过Monolith，我们将这些能力扩展到物理世界，以解锁AI的货币化，最初专注于拥有成熟企业客户群和成熟工作负载的工业用例，包括日产和Stellantis等领先的汽车原始设备制造商。通过新产品和服务的成功快速推出，我们正在扩展可触达市场，并与客户共同成长。

我们正在从根本上发展Core Weave的能力，这正在为新市场创造滩头阵地和扩展机会，这一切都是为了进一步支持AI的快速增长，并让AI构建者和创新者能够更快、更可靠地进入市场。ROI博士，我们的合作正变得更加复杂，这一点从我们与Crowd Strike的合作关系中可以看出，它将释放并加速合作伙伴驱动的增长。

我们新的存储产品以及与Vast Data的合作伙伴关系是另一个例子，展示了加速我们产品组合和合作伙伴走向市场的举措，使我们能够在以前没有或有限提供的新市场中竞争。这促进了客户驱动的平台采用和产品拉动型增长，为我们的业务创造了顺风。

在结束之前，我想强调一下真正让Core Weave与众不同的地方。我们是AI领域的必备云，结合了无与伦比的技术和运营卓越性以及快速增长多样化的客户群。我们提供性能最强的基础设施、最快的上市时间以及行业中最先进的能力。

全球领先的人工智能创新者选择Core Weave，因为我们能够让他们行动更迅速、扩展更明智，并取得在其他任何地方都无法实现的成果。我们的势头从未如此强劲，未来的机遇也在不断扩大。凭借卓越的产品、非凡的团队和无与伦比的执行力，Core Weave已准备好作为全栈人工智能服务提供商和超大规模服务商进入下一个增长阶段。

未来由Core Weave驱动，而我们才刚刚开始。以下是Nathan。

Nathan

谢谢Mike，大家下午好。我们令人印象深刻的第三季度业绩再次印证了市场对Core Weave的持续强劲需求以及我们在构建AI核心云方面专注的执行力。正如Mike所分享的那样，我们继续在一个高度供应受限的环境中执行，并预计这种情况将在较长时间内持续。

持续专注于提供市场上最具性能的解决方案，并在整个技术堆栈中进行投资，这正在推动客户群体的增长和多样化，从新兴企业和AI原生企业到现有客户的扩展。现在来看Q3的结果。第三季度收入为14亿美元，同比增长134%，主要得益于强劲的客户需求和强大的执行能力。

截至本季度末，收入积压达到556亿美元，仅在第三季度就几乎翻了一番。不仅是Blackwell平台，整个GPU产品组合的需求依然强劲。在第三季度，我们签订了一些旧世代GPU的合同，增加了新客户并重新签约了现有容量。

Core V云服务的广泛需求使我们显著降低了客户集中度。如今，没有任何单一客户占我们收入积压的35%以上，低于上个季度的约50%，相比年初的约85%更是显著下降。此外，截至第三季度，超过60%的收入积压。

新增积压订单与投资级客户挂钩。这就是在平台和客户多样化目标上的成功执行的样子。第三季度运营费用为13亿美元，其中包括1.44亿美元的股票薪酬支出。我们继续加大对数据中心和服务器基础设施的投资，以满足不断增长的收入积压需求，这也导致了第三季度收入成本和技术及基础设施支出的增加。

此外，销售和营销费用的增长是由市场营销投资以及扩大市场组织规模以捕捉跨企业和AI原生企业的快速增长机会所驱动的。GNA的增长则由专业服务和员工人数增加推动。第三季度调整后运营收入为2.17亿美元，而2024年第三季度为1.25亿美元。

我们第三季度调整后的运营利润率为16%。调整后运营收入高于预期，主要得益于较高的收入、因第三方合作伙伴数据中心交付时间带来的较低成本以及车队效率的提升。第三季度净亏损为1.1亿美元，而2024年第三季度净亏损为3.6亿美元。

第三季度的利息支出为3.11亿美元，而2024年第三季度为1.04亿美元，原因是为支持基础设施扩展而增加的债务，部分被我们债务更低利率的好处所抵消，因为我们进一步降低资本成本取得了进展。第三季度调整后的净亏损为4,100万美元，而2024年第三季度则接近盈亏平衡，同时第三季度调整后的EBITDA为8.38亿美元，相比2024年第三季度的3.79亿美元，同比增长超过两倍。

我们的调整后EBITDA利润率为61%。转向资本支出，由于Mike提到的第三方数据中心供应商交付延迟，第三季度资本支出总计19亿美元，低于预期。在建工程大幅增长至69亿美元，季度环比增加了28亿美元，这是直接结果。

作为提醒，在建工程代表尚未投入使用的基础设施，并且在部署之前不计入资本支出。现在让我们转向资产负债表和强劲的流动性状况。截至9月30日，我们拥有30亿美元现金、现金等价物、限制性现金和有价证券。

快速增长并规模化运营需要一种战略性方法来获取资本。Corbin已确立其作为领先的AI云和融资基础设施的领先创新者地位，这些基础设施旨在为全球最先进的企业工作负载和AI实验室提供动力。我们继续在加强资本结构和降低资本成本方面取得重大进展。

在第三季度，我们通过将其剩余可提取额度增加4亿多美元，对DGTL 2.0设施进行了修订，创建了一个新的30亿美元批次，价格为Sofa加425个基点，显著低于原设施的成本。正如我们之前讨论过的，我们在第三季度以Sofa加400个基点的价格关闭了TD TL3.0，这比我们先前设施中非投资级部分减少了900个基点。

展望未来，随着我们的资本提供商越来越认可我们一流的执行能力以及支撑我们“要么接受要么支付”客户合同的持久现金流和可见性，我们预计将继续能够以较低的利差进行融资。此外，我们在7月发行了17.5亿美元的高级票据，延长了我们在高收益市场的敞口，成本比我们5月份的首次发行低25个基点。

年初至今，Corviv成功完成了140亿美元的债务和股权交易，以支持我们迅速增长的积压订单的执行和长期增长的高效扩展。除了与OEM供应商融资相关的付款和通过已承诺合同付款自我摊销的债务外，我们在2028年之前没有任何债务到期。

转向税务问题，第三季度我们记录了一笔非现金税收优惠，主要是由于一项大型综合法案的影响。虽然对第三季度的影响是因年初至今的追补而具有一次性性质，但我们预计法律的变化将使Corvi在未来期间实现现金税节省。

现在转向指导，正如所提到的。与数据中心供应商相关的PowerShell交付延迟将对我们第四季度的结果产生影响。这些延迟是暂时的，正如Mike所指出的，受影响的客户已同意调整交付时间表，以在整个期限内保留原始协议的全部容量和总价值。

在此背景下，我们现在预计2025年收入在50.5亿至51.5亿美元之间。此外，我们预计2025年的调整后营业利润在6.9亿至7.2亿美元之间，并预计到年底活跃电力将达到850兆瓦以上。在第四季度，我们将上线公司历史上一些最大规模的部署。

由于数据中心成本首次发生的时间与我们开始确认收入的时间存在差异，这将在短期内对调整后的营业利润率产生影响。鉴于为支持需求驱动的资本支出增长而增加的债务，部分被不断降低的资本成本所抵消，我们预计2025年的利息支出将在12.1亿至12.5亿美元之间。

谈到资本支出（CapEx），我们现在预计2025年的资本支出将在120亿至140亿美元之间。我们认为，从之前的指导值减少的这部分资本支出将主要体现在在建工程的相应增加上，这是由于交付PowerShell容量后等待部署的基础设施积累所致。

因此，我们此前预期落在第四季度的大部分剩余资本支出现在将在第一季度确认。此外，考虑到我们积压订单的显著增长以及对云服务持续旺盛的需求，我们预计2026年的资本支出将远远超过2025年的两倍。

这些对我们基础架构平台的投资将进一步强化我们的竞争优势，并支持我们持续的高速增长。最后总结一下，我们在第三季度取得了创纪录的成绩，并且比以往任何时候都更加坚信我们业务的长期发展轨迹。今年内，我们在加速营收积压增长方面取得了巨大进展，目前积压订单已超过550亿美元；同时我们还实现了客户群多样化，通过战略合作伙伴关系和收购来增强并扩展我们的平台，获取新的资本池以大幅降低资本成本，并以前所未有的速度扩展我们的产能和组织规模。

这一进展使我们能够抓住当前的机会，并为未来奠定坚实的基础。随着人工智能在整个行业及各种用例中的普及，加上我们为扩大产品组合、提升行业钱包份额所做的战略性商业决策，我们的可触达市场正在不断扩大。

Core V正迅速达到逃逸速度，扩展得更快速且高效，进一步巩固了其作为AI必备云的领导地位。感谢各位投资者和分析师的支持与参与。我们期待在未来几个季度向您汇报我们的进展。接下来进入问答环节。

操作员

提醒一下，提问请按电话键盘上的星号键（*）后再按数字1。我们恳请您将问题限制为1个。我们的第一个问题来自摩根大通的Mark Murphy。请讲。

马克·墨菲

谢谢Michael。是的，每次我们在AI领域进行讨论时，都会听到预订量暴涨的消息，显然这适用于Core Reef，但围绕电力和人力的瓶颈正变得越来越严重。您可以谈谈这种情况与第三方供应商的具体关系吗？是电力短缺还是人力不足？还是GP us相关的内存或存储问题？

然后你有没有，你有没有跟你们其他的第三方供应商谈过，了解一下他们自己的趋势，你知道的，相对于时间表，他们是否认为自己能够，你知道的，坚持或者在明年初之前履行他们的承诺？

Mike

让我从几个不同的角度来拆解一下这个问题，对吧？首先，你说得对，这对我们的客户来说非常令人沮丧。对我们来说也非常令人沮丧，因为存在于供应链中的系统性挑战，而这些供应链是交付人工智能所需的全球基础设施所必需的。

话虽如此，我们在此过程中已经采取了一系列措施，以真正推动我们管理这种未来仍将持续具有挑战性的环境的能力。我们投入了大量时间来多元化我们的数据中心供应商。我们创建了公司相当大的一部分，专门负责促进和协助基础设施交付的操作部分。

我们建立了自己的自助建设努力，包括肯尼沃斯和宾夕法尼亚州的兰开斯特。所以，你会看到我们在广泛布局，并确保我们正在尽一切可能来限制与交付此基础设施相关的损害或延迟，而这正是压垮供应链的原因。

现在，当你拥有一个多样化的基础设施路径组合时，每次延迟的相对影响就会变小。因为你获得交付时可以调用不同的数据中心。所以我们确实将此视为一大块基础设施上线较晚。

但最终使用该基础设施的终端客户将合同推迟，以便我们能够在有延迟的情况下依然交付完整的合同价值，这恰恰说明了客户从我们的基础设施中获得的价值。

所以你知道，你会一次又一次听到这个主题被重复，不仅是在与CoreWeave交谈时，当你在整个领域探讨时都会听到。这是一个在动力外壳层面的真实挑战。这不是电力的问题，对吧？目前电力供应充足，我们认为在未来几年内也会有充足的电力供应。但真正的挑战在于动力外壳。

马克·墨菲

那么，Michael，这是否与Core Scientific完全无关？还是说这与你经历的情况完全不同？

Mike

所以，我不会具体谈到我们任何一家数据中心供应商。我们正在与所有数据中心供应商合作，尽一切可能促进他们最终向我们交付的基础设施。我们在获取基础设施交付方面已经取得了一些令人难以置信的成功。

正如你们看到我们持续扩展，上次电话会议后我们的规模达到了约590兆瓦，增加了120兆瓦。因此，随着我们继续扩大交付规模，你们可以看到取得了显著的成功。不过，我认为具体是哪一家数据中心供应商并不重要。

这是一个系统性问题，行业在可预见的未来将不得不面对。这里的关键部分，或者说从我的角度来看重要的部分是，延迟交付的基础设施不会影响我们的积压订单和我们从即将履行的合同中提取全部价值的能力。

操作员

下一个问题是来自摩根士丹利的Keith Wise。请讲。

基思·怀斯

太棒了。谢谢你们回答这个问题，并祝贺你们又一个令人印象深刻的季度。在构建积压订单方面，没错，我们从未见过任何云提供商能如此迅速地扩展。Mike，我想问一个问题，这个问题CNBC上很多人问过我们很多次了，它是这样的。

实际上更多是关于过度产能的风险，但我认为这比那更具体。人们担心的是AI实验室签订的那些合同可能导致的过度产能问题。不过我想问的问题是，我们应该如何看待你们的基础设施以及你们所建设的基础设施，你们为特定客户建设时，这些基础设施的通用性到底如何？

这些数据中心是否可以供任何客户使用？它们是否适用于推理和训练？还是说你们真的只是为了满足某个客户的特定需求而建，这可能会限制你们的灵活性，如果某个客户的业务表现更好或更差的话？

Mike

Keith，是的，这确实是一个非常好的问题。我们在这里花了很多时间思考这个问题，随着我们与所有客户的关系推进。简而言之，基础设施是可以互换的。它可以从一个客户转移到另一个客户。

基础设施是按照最高规格建造的，因此可以用于训练，也可以用于推理。我们在确保基础设施建设中保持尽可能多的选择性和灵活性方面做了很多思考。

我想强调的是，这种灵活性和可替代性很大程度上归功于我们提供的卓越软件套件，它能够如此高效地使用基础设施。当Sami分析进行年度审查时，包括各种替代方案的对比，CoreWeave始终被视为提供此类基础设施的最佳解决方案，甚至包括超大规模企业和新云服务提供商在内。

CoreWeave之所以能一再成为全球此类基础设施的独特解决方案，是有原因的，其中包括超大规模企业、新兴云计算公司以及其他尝试交付此类基础设施的企业。我们的工作非常出色，并且相信通过提供如此强大的软件套件来交付基础设施，可以保护巨大的价值。

操作员

我们的下一个问题来自高盛的Kash Rangan。请继续。

Kash Rangan

您好，非常感谢。令人印象深刻的积压订单让我想谈两件事。首先，Mike，我认为您已经讨论过如何实现客户的多样化，最近也做出了一些决定。也许您可以给我们一个坦诚的更新，距离我们达到这样一个目标还有多远：任何与业务无关的中断都不会影响收入预期？我们离这个目标还有多远？

其次，当我们看到这些发展——可能有些人预料到了——微软与OpenAI达成了500亿美元的合同，而甲骨文与OpenAI达成了3000亿美元的合同。突然之间，CoreWeave无疑展现出了独特的价值主张，即能够快速且高效地搭建GPU集群。

当追随者的速度加快，但在一个我们谈论的是数亿美元被授予超级滑板巨头的环境中，是什么让你在三到四年后当事情已经稳定到供需平衡时仍然保持独特性？当我们回顾Corby时，什么是那个闪耀的价值主张能让你在那个时候仍然留在游戏中？非常感谢。我的问题结束了。

Mike

是的，谢谢你。让我把这个分成两个部分来回答，好吗？你问的第一个问题是关于多元化以及它什么时候开始、什么时候会在我们季度报告中引起错位。在这里我想让你关注的是，随着单个建筑项目规模相对于我们运营的数据中心整个组合规模变得更小，晚几周交付的影响在整体财务核算中将变得越来越不重要，对吧。

所以，当你提供590兆瓦的电力，并且接下来的一个季度要交付增加200或300兆瓦时，这会是一个实质性的百分比，对吧？随着我们变得越来越大并开始建设全部2.9千兆瓦电力容量时，一个数据中心延迟一两周不会产生重大影响。

正如Newton所说，我们预计这2.9千兆瓦的绝大多数将在未来12至24个月内投入使用。所以这会让你很好地了解随着我们规模变大，曲线如何变得更加平滑，每个数据中心的相对影响变得更小。

所以在扩展方面，这是第一部分。第二部分是你所问的问题自从我们开始这项业务以来就被反复问到。为什么CoreWeave能够更快地交付GPU？为什么我们能够交付英伟达用来运行其机器学习性能的GPU？为什么我们能够创造定义空间的软件？

并且每个季度你都会看到我们因为云定制化符合所需用例而延长领先优势。再一次你在半分析中看到我们在这方面是独一无二的，我们在那里构建我们的产品供应，我们正在建造或购买额外的产能以进一步去商品化我们提供的计算能力。

因此，一家专为提供这种类型的计算而建立的公司将在此基础上继续有效运作。

操作员

下一个问题是来自Amit Daryanavi的提问，请说。Ahmed，您是否静音了？您的线路已开通。操作员，让我们转到下一个问题，稍后再回到Amit。操作员，我们可以转到下一个问题吗？稍后再回到Ahmed。下一个问题是来自花旗的Tyler Rex，请提问。

Tyler Rex

嘿，希望你能听到我说话。好的，感谢你接受提问。那么深入探讨一下你们在本季度提到的一些延迟问题，您能否帮助我们了解其对2026年的影响？我知道您已经就资本支出提供了一些高层次的评论。

但是我的意思是，鉴于您尤其对RPO的24个月组成部分有着清晰的可见性，我们应该如何考虑这种转变对收入的影响呢？这是您认为会在第一季度完全解决的延迟吗？我们应该看到明年的增长率相对于今年有所提升吗？任何相关的细节都会很有帮助。

Mike

是的，我先开始说，然后交给Nathan。我认为重要的是要理解，我们所看到的增长与来自单一供应商的基础设施有关，同时我们在为其他合同平行推进与其他供应商的合作。因此，您会看到与此次交付相关的短期影响，然后您将看到我们能够通过加速在今年内恢复进度的能力。

所以您所看到的绝大多数延迟应该会在明年第一季度得到解决。这很好。

Nathan

是的，Tyler，没错。我们在第四季度经历的大部分资本支出推迟将会在第一季度完成，正如您可以想象到的，我们将通过第一季度逐渐增加容量，正如Mike之前提到的，客户相关的总收入不会受到影响，因为我们已经能够调整客户的交付日期，使客户保留全部容量以及与其相关的合同价值。我们将在下一次财报中分享更多关于2026年建设以及我们的收入计划的细节。不过，正如我们在本季度强调的那样，鉴于您看到的强劲客户需求，正如在我们的收入增长中所体现的，以及我们持续看到的客户需求，我们预计2025年至2026年的资本支出将是2025年的两倍多。

调整与客户相关的交付日期，以便客户保留全部容量及其相关的合同价值。我们将在下次财报中分享更多关于2026年建设计划和相关收入计划的细节。但正如我们在本季度强调的那样，鉴于您看到的强劲客户需求，这一点也反映在我们的收入增长和持续的客户需求上，我们预计2025年至2026年的资本支出将远超2025年的两倍。

时钟增长以及我们持续看到的客户需求，我们预计2025至2026年的资本支出将比2025年增加一倍以上。

操作员

我们的下一个问题来自富国银行的Michael Turn。请继续。

Michael Turn

嘿，非常感谢您接受我的问题。我只是想尝试把一些评论串联起来，因为预订增长显然非常突出，而且还有很多关于顺序的问题。所以听起来你们所说的是，你们看到的供应链影响更多是针对单一客户的具体情况。

我想更好地了解的是，这是否会影响你们签约新客户的节奏？还是这更多与完成初期部署后的签约以及某个特定客户环境相关？一个小跟进问题：英伟达的交易是否具体显示在积压订单指标中？也许您可以详细说明这笔交易开启的意义，因为它结构上也有一些不同。非常感谢。

Mike

当然，对我们来说，完全没有影响到我们获取更多客户的能力。我认为重要的是要理解，我们正在并行建设基础设施。一个数据中心存在问题，这确实对我们有影响，但我们投资组合中有32个数据中心，所有这些中心都在不同程度上取得进展。

因此，每个中心都是独立的。正如Nitin早些时候所提到的，我们在未来12到24个月内将拥有2.9千兆瓦的合同电力供应。我们将寻求把这些电力分配给使用它们的客户，这对我们的收入将产生重大而持续的影响。这个数据中心将会赶上进度，然后我们会从那里继续前进。你想谈谈英伟达的交易吗？

Nathan

是的，Michael，关于英伟达的交易角度，我们对这项协议感到非常兴奋。该合同允许为英伟达预留和订制的容量被中断并转售给其他客户。因此，这种合同的性质使我们能够以盈利的方式向广泛的较小客户提供服务，例如那些偏好短期及较低前期承诺的高增长人工智能实验室，同时消除了我们方面的任何利用率风险。

因此我们对此感到非常兴奋。鉴于合同具有中断和转售容量的灵活性，会计规则要求我们将预计会转售给其他客户的金额从剩余履约义务（RPO）中排除。需要明确的是，如果没有转售，这部分容量将仍由英伟达承诺并确认为收入。因此您可以在我们的收入积压中看到这份与英伟达的合同，但在很大程度上不会体现在我们的RPO中。

Mike

所以，让我们暂时跟进一下这个问题。正如大家所说，我们对此感到无比激动，因为这份合同将使我们能够为新兴公司、初创企业以及那些难以获得所需计算基础设施的公司提供支持，帮助他们构建自己的业务。

这里的可中断性是一个极其强大的工具，为新公司的韧性和机会提供了保障，使其成为Core Weave更广泛服务的一部分。我们对此感到非常激动。我们认为这是一个很好的结构。这是一份与英伟达的协议。他们会全额支付经济费用，因为我们将会把计算资源出售给他们。

我想明确的是，这确实代表了一种极其严格的方式来为计算资源融资，从而能够触及到我们之前无法覆盖或者任何人都尚未触及的市场部分。

操作员

下一个问题来自Jefferies的Brent Thill。请继续提问。

Brent Thill

那么让我再明确一下，您已经将全年的资本支出削减了40%，而且这只是来自一个客户，对吗？也就是说，您并没有假设所有其他方面都出现延迟，对吧？

Nathan

没错。所以这是与单一供应商、数据中心提供商合作伙伴相关的，与此相关的延迟正如我们在事先准备的发言中提到的，大部分将体现在第一季度，而在第四季度你将看到与之相关的在建工程余额大幅增加。

Brent Thill

好的，太棒了。

操作员

我们的下一个问题来自巴克莱银行的Raimo Lynchow。请讲。

Raimo Lynchow

很好，谢谢。当我们考虑明年的资本支出时，Nitin和Michael，您能否也谈一下资金来源？因为我们看到对于许多其他公司来说，租赁变得越来越普遍。您谈到的资本支出是您需要做的事情。您对未来在不同融资方式之间的路径如何考虑？这可能会给您带来更大的灵活性？谢谢，谢谢。

Mike

所以你看，我们已经在技术方面推动了创新，并且在融资方面也推动了创新，对吧？我对此的看法是，我们将审视所有潜在的融资方式以及扩展我们业务版图的方法，然后我们会选择最经济高效的方式来扩大我们的规模并服务我们的客户。

因此，如果租赁是最佳途径，那我们就走这条路。但是你知道，我们看到了很多不同的结构，并创造了多种能够让我们在过去三年获得资本的结构。我们认为，在展望未来的时候，我们将探索这些方案的全部可能性。

如果我们不知道资金从哪里来，是不会签署客户的。要知道，我们是逐笔交易进行的，并确保我们已经谈妥了实体数据中心、电力、GPU以及资金问题，以保证我们能够成功地为他们提供计算能力。

操作员

我们的下一个问题来自Amit Daryanani，来自Evercore。请继续。

Amit Daryanani

希望这次效果更好。我们听到你了。好的，完美。Mike，我想请你谈谈，当你从第三方数据中心提供商转向更多自建时，这将如何影响你的资本支出和电力供应的上市时间？我们很想了解你认为这种最佳组合是什么样子的，以及随着你可能更多地转向自建而非使用第三方数据中心提供商，资本支出需求可能会是什么样的？谢谢。

Mike

是的，我想说清楚，我们并不是说要完全转向自建而不使用第三方数据中心提供商。我们所说的是，自建是我们降低整个产品组合交付风险的一种方式的组成部分。因此，我们会继续与那些为我们提供数据中心容量、允许我们在其设施中共址或为我们建设设施的合作伙伴合作。

这一切都将继续保持真实。我们需要这些容量，以便能够在我们当前的速度和规模下持续运作。我们只是将自建视为拼图中的额外一块。它让我们更接近物理基础设施，并让我们更深入地嵌入全球供应链，从而获取第一手信息。

我们认为，必须站在这一领域的两边，才能在这样一个复杂的供应链环境中尽可能有效地降低风险。

操作员

我们下一个问题来自德意志银行的Brad Zelnick。请继续。

Brad Zelnick

很好，非常感谢您提问。Mike。我们已经有2.9千兆瓦的承诺电力，并且还有超过1千兆瓦尚未签约给客户。与此同时，我们继续看到业界有许多其他大型交易被宣布。考虑到需求如此旺盛，您如何看待并为我们描述一下剩余产能签约的节奏？

Mike

是的，谢谢您的提问。事实上，其他交易正在签约的事实是对我们多年来描述的供需环境的极好验证，对吧。没有任何实体有能力在全球范围内交付基础设施以满足由世界上最大的技术公司、最大的AI实验室、政府和企业所驱动的需求。

所有这些因素都在显现。所以，其他交易流向其他玩家这一事实正说明了我们所喜欢的超级扩展者们，比如AI实验室，比如数据中心，它们正面临需求激增的情况。这恰好强化并验证了我们一直在讨论的主题。

我们认为，最终我们提供的产品——从硬件到软件的全栈解决方案——是市场上能提供的最有价值的基础设施表现形式。我们继续认为这将推动对我们基础设施的大量需求。

至于剩余的产能，我们在深思熟虑中继续推动我们云服务的多样化。我们不断考虑那些将成为未来世界运作方式的重要应用，并尽可能迅速地将这些基础设施分配给相关方，以确保他们能够成功推出他们的产品和企业。

Nathan

并且Brad，有几件事情需要记住，正如我们在准备的发言中提到的。今天，没有一个客户的订单占我们营收积压的35%以上，这比年初的85%和60%大幅下降，而我们的营收积压中有60%来自投资级客户。因此，在处理可用销售的产能时，我们对此十分谨慎。

操作员

我们还有时间回答最后一个问题。最后一个问题来自美国银行的Brad Sills。请讲。

Brad Sills

哦，太好了。非常感谢。我确实想围绕PowerShell是这里的瓶颈这一概念提一个问题。Mike，Core Weave是否拥有任何有助于这些数据中心建设的知识产权？从这次延迟中获得的任何经验是否可以应用到其他合同中？我只是想了解，在解决这个特定合同中的瓶颈问题方面，你们能在多大程度上掌控局面。谢谢。

Mike

我想说的是，Brad，我不认为我们的学习仅仅来自于这一次的延迟。三年来，我们一直在一个系统性供应受限的全球市场中运营。我们知道这有多困难，而且随着每一轮新增需求，市场变得越来越紧张。

所以当您问到，我们在未来的定位做了什么的时候呢？我希望你思考的是，我们已经在公司内部建立了一个完整的组织，能够帮助我们在自主建设方面提供和交付额外的产能。

这就是你嵌入供应链的方式。你了解电力的来源以及它是如何被合约化的。你也明白构建供电壳体需要什么，因为除了使用其他第三方供应商外，你自己也在做这件事。正是这种类型的关系将使我们能够在这样一个充满挑战的环境中尽可能取得成功，并且这种情况可能会持续相当长的一段时间。

操作员

谢谢。这结束了我们今天的问答环节。现在我想把会议交给Michael和Trader来做闭幕致辞。

Mike

感谢大家今天加入我们的会议。在即将结束时，我想强调，我们为今年建立的坚实基础以及推动我们业务向前发展的惊人动力感到无比自豪。我们团队在构建 Essential AI Cloud 方面的出色执行，使 Core Weave 得以抓住一个显著且不断扩大的市场机会。我们感谢您的支持与参与，并期待在下一季度向您汇报进展。谢谢，祝大家晚安。

操作员

今天的电话会议到此结束。您现在可以断开连接。

详情见 CoreWeave IR

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