Circle第二季度每股收益超预期，但营收不及预期——Arc区块链能否推动其下一阶段增长？

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Circle 2026年第二季度财报电话会议

要点摘要（由AI生成）

财务表现

- USDC流通量在第二季度末达到$733亿，同比增长19%，平均流通量创下历史新高，达$765亿

- 总收入和储备收益达到$7.01亿，尽管储备回报率下降，仍同比增长7%

- 储备回报率降至3.48%，同比下降66个基点，影响了整体收入增长

- 调整后的EBITDA同比增长8%，达到$1.43亿，并维持了强劲的50%利润率

业务亮点

– 已获得OCC国家信托银行牌照以及纽约州有限用途信托牌照，以满足监管合规要求

– ARC主网将于9月16日上线，多家大型金融机构（包括领先的资产管理公司）将作为网络验证节点参与

– 在第二季度成功完成$2.42亿的ARC代币预售，机构参与度强劲

– USDC在6月占稳定币交易量份额近70%，达到历史新高，市场主导地位进一步增强

财务指引

– 将其他收入指引从$1.5亿-1.7亿上调至$3.1亿-3.3亿，主要由ARC业务贡献推动

将RLDC利润率预期上调至41.7-43.7%（此前为38%-40%区间），反映出运营效率的提升

维持调整后的运营支出指引为$5.7亿-5.85亿，预计实际结果将处于区间高位

预计将在2026年确认约75%的ARC代币预售里程碑及相应收入

机遇

– 数字美元在全球范围内被各国政府和金融机构采纳，联邦监管的稳定币正成为法定货币的重要形式

– 正在构建代理金融基础设施和由人工智能驱动的金融服务，为下一代银行解决方案奠定基础

– 多家大型金融机构加入ARC网络担任验证节点，推动机构采用并强化网络效应

– 员工对AI工具的采用率达到86%，已发布数百种智能体技能，显著提升运营效率

完整文字记录（AI生成）

主持人

今天早些时候，我们已在Circle投资者关系网站 investor.circle.com 上发布了财报新闻稿和财报演示材料。本次电话会议的文字记录将在完成后发布于该网站。我需要提醒各位，我们的财报新闻稿、演示材料以及本次电话会议中包含的部分陈述属于前瞻性陈述。由于前瞻性陈述本质上存在风险和不确定性，其中部分风险无法预测或量化，且部分风险超出我们的控制范围，因此您不应将这些前瞻性陈述视为对未来事件的预测依据。

有关可能导致实际结果与预期产生差异的风险、不确定因素及其他因素的信息，已包含在我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中。此外，本演示材料中的任何内容均不构成出售证券的要约、购买证券的招揽，亦非参与投资活动的邀请或诱导。我们还将在今天的电话会议中披露非GAAP财务指标。这些非GAAP财务指标的定义及与GAAP指标的调节表可参见已发布于 investor.circle.com 的财报新闻稿和财报演示材料。

非GAAP财务指标应作为GAAP指标的补充，而非替代。今天与我一同参会的有我们的联合创始人、首席执行官兼董事长Jeremy Lair，以及我们的首席财务官Jeremy Fox Keen，他们将为大家介绍第二季度业绩。接下来，我将把话筒交给Jeremy Lair。

Jeremy Lair

谢谢Scott。很高兴今天能与各位一起讨论Circle第二季度的业绩。与以往一样，我想先从更高层面出发，阐述我们目前所处的位置以及推动Circle战略的核心因素。我们正处在一个全球性的关键时刻。在全球范围内，各国政府、金融机构和企业正在积极拥抱数字美元。在美国，稳定币正逐步成为受联邦监管的数字美元，而类似的监管框架也正在全球主要市场陆续落地。

这正是Circle过去十多年一直为之努力的目标时刻。这一时刻吸引了大量关注，也带来了激烈的竞争。我想直接回应这一点：Circle目前处于显著的领先地位。我们在信任度、流动性、监管资质、技术实力和网络规模等方面建立了深厚且持久的竞争壁垒。我们当前的地位比以往任何时候都更加稳固。

这一地位的核心是USDC，以及我们围绕它构建的卓越网络。该网络是在合作伙伴的支持下建立起来的，其中包括我们多年来不断深化的战略合作伙伴Coinbase。我很高兴地宣布，我们与Coinbase的协议已按现有条款续签，确保USDC将继续作为核心资产嵌入Coinbase的所有产品中。同时，我们也期待通过与战略契合的合作伙伴达成更多分发合作，持续拓展USDC网络。

让我先谈谈该网络的基础。USDC是全球领先的稳定币网络，其背后依托的是强大的技术和运营基础设施。Circle及其稳定币基础设施是业内监管覆盖最广泛的。我们在全球主要司法管辖区持有超过55项牌照和注册资质。这一地位历经多年才得以建立，确保了我们的基础设施在全球范围内的合法可用性，而其他公司要复制这一点还需耗费多年时间。

支撑这一开放式网络的软件基础设施运行于所有主流区块链技术之上，覆盖35条区块链网络，服务遍及185个国家的用户。我们提供了关键协议和链上智能合约，使数字美元无论用户身处何地、使用何种应用（哪怕是Safeway这样的场景）都能无缝运作。这在业内是无与伦比的。

与此同时，USDC底层的金融基础设施包括遍布全球的15家以上合作银行，既有全球系统重要性银行，也有专注于金融科技的关键银行，从而保障支撑我们网络所需的流动性。我们还构建了一个由150多家分发合作伙伴组成的网络，这些合作伙伴在商业平台上嵌入USDC、推广USDC并为其提供支持方面拥有直接的经济利益。这一网络正在不断扩大并加速发展。

更重要的是，还有数千家公司通过其产品和服务集成USDC并使用我们的基础设施，共同构成了我们的网络。这些公司覆盖各个领域，包括钱包、DeFi协议、支付应用、银行、新锐银行（neo banks）、资产管理公司、交易所、托管机构、交易公司、券商以及大型企业。这些公司已围绕USDC构建并持续打造核心实用价值。

即使在最近宣布的所谓财团项目中，这种优势也显而易见。约70%表示兴趣的公司已经是我们网络的参与者。无论它们最终在这些项目中扮演何种角色，更重要的是，它们今天已经在构建、分发和支持USDC。我们的网络并非理论构想或愿景，而是业内规模最大、生态最深厚、集成最广泛的网络，其规模形成了强大的自我强化网络效应，极难复制。

流动性对这些网络效应和Circle的竞争地位至关重要。我们已在全球范围内扩展了USDC的铸造与赎回能力。第二季度，日均铸造与赎回量达到$19亿，同比增长105%。这套基础设施已能实现规模化运作。每天有数十亿美元的USDC交易发生，使USDC成为全球流动性最强的数字货币之一。

网络上的交易量继续保持强劲增长，第二季度链上日均交易量达$1,630亿，同比增长151%。正是这种流动性，使得数字美元能够在市场、支付以及各类商业应用中发挥作用。回顾本季度，我想重点强调几个关键亮点：季度末USDC流通量达$733亿，同比增长约20%。

总收入和准备金收益为$7.01亿。调整后的EBITDA利润率体现了持续健康的盈利能力，USDC交易量同比增长151%，接近$15万亿。此外，我们的平台也在不断扩展：我们达成了一个重要里程碑——获得了美国货币监理署（OCC）颁发的国家信托银行牌照，随后不久又获得了纽约州颁发的另一项有限用途信托牌照。

正如今天所宣布的，我们已有多家重要战略合作伙伴加入，共同推动ARC主网于本季度9月16日上线。另一个里程碑是，全球系统重要性银行已开始为其机构客户提供直接的USDC铸造与赎回服务。我们的支付网络CPN继续保持强劲增长，截至第二季度末，过去30天年化总支付量接近$150亿。

我们还在持续拓展并加强与全球银行、主要区域性金融科技公司、支付企业及全球金融机构的旗舰级合作关系。我想花一点时间谈谈国家信托银行，因为它具有基础性意义。在获得OCC最终批准后，我们成立了Circle国家信托银行（Circle National Trust），这是互联网金融体系的基础设施银行。这关乎信任。

Circle国家信托银行为领先企业和金融机构提供了联邦监管基础，使其能够在此基础上构建数字资产业务。它使我们能够将USDC的核心要素纳入这一新的联邦监管框架，并以此将Circle的基础设施投射到全球支付、资本市场以及全球企业使用数字美元的场景中。

接下来谈谈我们稳定币网络及数字资产的增长与采用情况。尽管数字资产市场本身仍持续面临显著疲软，但我们仍实现了同比整体增长，并继续保持市场份额地位。更重要的是，基于数字美元的真实世界支付量持续扩大，同比增长84%。

USDC在稳定币交易量方面继续保持领先地位。事实上，根据Visa的数据，USDC在6月份的稳定币交易量占比接近70%，创下新高。关键的使用率和流动性指标持续增长：USDC链上交易量同比增长151%。尽管交易量较第一季度有所下降（第一季度包含大量做市商活动），但我们仍看到其交易实用性的稳步提升。

与此同时，我们正见证USDC铸造与赎回量创纪录的增长。第二季度铸造与赎回总量达到$1,700亿，凸显了USDC在全球法币基础设施之间支持支付与结算的关键且宝贵作用。我们正在真正构建全球数字美元流动的全新管道。

尽管焦点大多集中在USDC上，但我们在其他数字资产领域同样保持市场领先地位。EURC同比增长2.2倍，仍是全球规模最大的数字欧元。USYC同比增长10倍，资产管理规模超过30亿，继续稳居全球最大代币化货币市场基金的位置。

我还想谈谈数字交易市场正在发生的重大演变，以及Circle在其中扮演的角色。永续合约已成为全球最重要的可交易工具之一。市场已从人们买卖比特币，演变为在全球最大型的中心化和去中心化平台上大规模交易这些永续合约。Finance和Hyper Liquid的美元稳定币（USDC）持仓地位持续增强，目前已占这些市场未平仓合约抵押品的40%。

人们交易的资产类别也正在发生实质性转变。市场正从对加密货币的投机，转向支持交易代币化股票、代币化大宗商品及其他代币化资产的开放全球数字资产市场。事实上，就在上周，全球最重要交易平台之一Hyper Liquid上首次出现大部分交易量来自现实世界资产，而非数字商品和加密货币，占比接近永续合约总交易量的75%。

这是市场结构的重大变化，而作为这些市场领先的稳定币基础设施提供商，Circle正处于非常有利的位置。我们还看到预测市场作为数字资产交易活动的重要来源正呈现迅猛增长。Polymarket现货交易量同比增长超过8倍，这些市场的未平仓合约同比增长超过4倍。Polymarket是USDC的战略分销合作伙伴，为上述交易活动提供底层支持。

现在让我谈谈Arc。Arc即将到来，我们很高兴今天宣布Arc主网将于本季度9月16日正式上线。随着基础设施为这一时刻做好准备，我们已获得巨大进展。我们的测试网已处理超过5亿笔交易，覆盖近3,000,000个钱包，几乎实现零宕机，已有超过100家合作伙伴在我们的私有主网上活跃，为公开上线做准备。

至关重要的是，ARC是专为由全球领先金融机构运营而打造的金融基础设施。今天，我们宣布了首批将与Circle共同作为网络验证节点运营ARC区块链网络的机构。其中包括全球领先的资产管理公司、全球领先的股票及证券清算公司、领先的数字资产公司、全球最大的交易所集团、全球两大零售支付网络、来自世界各地的领先银行，以及领先的支付处理商和汇款公司。

这是一支令人难以置信的团队，正在构建可供他人在此基础上开发的基础设施。没有任何其他区块链是以如此强大的能力打造的。这是一个了不起的里程碑，我们对几周内即将启动的主网上线感到无比兴奋。伴随主网上线，我们今天还将宣布两项重要合作伙伴关系。首先是与DTCC的合作——DTCC如今支撑着我们大量的股票和证券市场，DTCC正与Circle合作将代币化证券引入Arc，首先聚焦于在Arc上实现DTC托管资产的代币化。

随着时间推移，这一合作将拓展至更广泛的功能，包括代币化回购抵押品的流动性、公司行动、证券借贷、股息分配以及参与者报告等。这体现了Arc专为金融机构打造的基础设施模式，具备确定性结算终局性、可配置的隐私保护，并由金融基础设施公司运营网络。DTCC将参与运行Arc Layer 1网络，而DTC代币化资产将享有与传统持有资产相同的保护、权利和保障措施。

第二项合作是与贝莱德（BlackRock），其计划在Arc上部署Biddle，以利用我们原生集成USDC的基础设施。这使机构投资者能够在单一链上环境中完成基金份额的申购、赎回和部署，消除历史性摩擦。通过直接、有限但可扩展的代币化基金选项，机构基金管理与专为金融市场打造的网络及Stablepoint原生结算能力相结合。我们对这两项合作伙伴关系感到无比振奋。

在支付领域，我们继续在CPN方面取得巨大进展。截至第二季度末，基于过去30天滚动数据计算的年化总支付量已接近$150亿。这在同比和环比基础上均实现了显著增长。我们持续吸纳新的金融机构加入该网络，季度环比增长近30%，目前已达175家金融机构。

这一势头至今仍在延续。截至7月31日，基于过去30天滚动数据计算的年化总支付量已达到$230亿，自上次财报发布以来增长了130%。伴随这一增长，我们在产品和市场拓展方面也取得了重大进展。CPN及相关支付产品正在国际市场全面铺开，现已覆盖58个国家以上。

我们的核心运营基础设施正通过更强的运营工具，为金融机构提供更无缝的接入体验。所有这些都正在我们全栈产品中整合，包括Arc、Circle、Mint以及我们全新的稳定币外汇交易场所。我们对这一进展感到无比兴奋，也期待开始实现变现。最后，我想以代理金融（Agentic Finance）结束产品讨论，目前我们已在Circle的代理堆栈中看到初步落地迹象。

在接下来的几天里，我们将发布一份白皮书以及我们在代理经济（agentic economy）领域的近期路线图。我们正从一个以区块链、稳定币和数字钱包作为代理支付基础设施的世界，迈向一个代理能够直接获得收入并实现货币化的世界。截至今日，USDC网络与X4O2等支付协议已处理了99.3%的代理支付。我们的代理市场中已有900多种付费服务上线。

展望未来，我们看到一个越来越多代理参与工作、并逐渐形成代理劳动力市场的世界。开发者只需几分钟即可构建并部署一个代理。该代理拥有自己的身份，能被其他代理轻松发现，并可直接在链上将其服务货币化。声誉、信任和可发现性对代理经济的发展至关重要，我们非常期待在今年下半年公布我们在构建和交付这一愿景方面的详细路线图。

我们在代理基础设施方面的工作也在Circle内部同步展开。我们正在朝着运营一家代理化企业（agentic corporation）的方向迈进。在今年上半年，我们验证了大规模采用和扩展能力：86%的员工每周都活跃使用AI工具；我们的员工今年已发布了超过1100款AI应用，其中大多数是在第二季度完成的，且主要由非技术背景的员工开发。

数百种代理技能已被集成到公司内部统一的Circle AI工具包中。如今，我们已实现持续运行的代理驱动软件开发，产品开发速度相较今年上半年提升了数倍。在下半年，我们将从大规模采用迈向大规模协同编排，搭建起人类与代理混合团队协同运作的基础设施，让两者如一体般高效合作。

在此基础之上，我们将构建一个具备记忆功能的企业级“大脑”，通过消息层实现人类与AI之间、以及AI与AI之间的协同编排。同时，我们将向每个团队的每位员工以自助服务的方式推出代理创作工具，使他们能够在公司几乎所有业务领域内构建具备高度专业能力的个体代理或跨职能代理。

而在这一切底层，我们正在构建模型基础设施，使我们能够针对性能、成本和能力在任意模型之间进行优化。所有这些都由一套健全的政策、安全、治理和风险控制体系所支撑——这正是像Circle这样的全球金融基础设施公司所必需的。这是一场关于我们运营方式、构建方式和交付方式的根本性变革。

我们谈到了代理经济以及链上代理企业的兴起。这正是我们在Circle所致力构建的方向，我们对它未来所能带来的变革感到无比振奋。我想用我开场时的话作结：此刻正是数字美元的全球关键时刻。稳定币正逐步成为受联邦监管的数字美元，全球领先的金融机构、科技公司和企业正纷纷接入这一基础设施。而Circle正以独特的优势步入这一历史性时刻。

非凡的实力。我们运营着全球最大、流动性最强、监管最广泛的Stablepoint网络。我们巩固并深化了最重要的合作伙伴关系，全球顶尖机构正加入我们，作为网络参与者、Arc网络的验证节点以及我们平台上的建设者。几周内，我们将正式上线ARC主网，其首批验证节点阵容是其他任何网络都无法比拟的。

我们不仅在为代理经济构建基础设施，同时也正在将自身转变为一家具备代理优势的企业。在Circle，现在是一个令人无比激动的建设时期，我们对过去一个季度所取得的进展感到欣喜不已。接下来，有请我们的首席财务官Jeremy Fox Keen为大家介绍财务业绩。

杰里米·福克斯·基恩

谢谢Jeremy，大家早上好。在介绍财务业绩之前，我想先分享几点有助于理解本季度情况的观察。首先，正如Jeremy此前提到的，USDC在6月的稳定币交易量占比已接近70%，远高于去年同期第二季度的36%，这充分体现了我们网络的强大实力以及在整个生态系统中建立的信任。

其次，在整体数字资产市值同比下跌约40%的背景下，USDC流通量仍保持韧性，导致交易活动、D5抵押品需求及相关做市商余额减少。同期，USDC流通量增长了19%。这凸显了USDC的使用已与数字资产市场的波动脱钩，展现了USDC在该市场周期中的韧性，并预示着非加密货币市场的底层采用和使用正在持续增长——这些正是我们所瞄准的巨大市场。

第三，我们继续扩展基础设施和应用布局，CPN实现强劲增长，Arc即将推出，同时我们的国家信托银行也已获批。这些都充分证明我们的战略正逐步成型。在此背景下，我将带您了解本季度的财务业绩：USDC流通量季度末达到$733亿，同比增长19%，尽管季末流通量有所回落。本季度USDC平均流通量创下历史新高，达到$765亿。

Circle平台基础设施内持有的USDC同比增长106%，达到$124亿，占流通总量的17%。Coinbase平台上的USDC占比在季度末达到30%，其中Hyper Liquid约占该总量的6%。本季度储备金回报率为3.48%，同比下降66个基点，反映了该期间SOFA利率的下降。

本季度总收入及储备金收入为$7.01亿，同比增长7%，主要得益于流通量增长及其他收入的增长，部分被期间较低的储备金回报率所抵消。环比来看，随着平均流通量创历史新高，总收入及储备金收入有所上升，但受到较低利率及其他收入减少的部分抵消。其他收入为$3,400万，同比增长1.4倍，主要由区块链合作伙伴关系的增长驱动。

其他收入环比下降$800万，反映出区块链相关收入趋于平稳、数字资产市场环境疲软，以及我们有意优先推进ARC项目而非其他区块链合作。订阅及服务收入下降$7,000,000，主要由于区块链集成项目减少。交易收入下降$100万，原因是验证者奖励收入减去分发成本后的净额下降。

毛利率为41.2%，同比增长3个百分点，主要得益于我们将更多USDC保留在自有平台上，并拓展高利润率的其他收入来源的战略。环比来看，毛利率下降21个基点，尽管强劲的平台执行和产品组合优化部分抵消了其他收入减少的影响。新的USDC Hyper Liquid安排对第二季度业绩影响甚微，因为向Coinbase平台的迁移在季度末才开始加速。我们预计这一影响将从第三季度开始体现。

扣除分发、交易及其他成本后的总收入及储备金收入同比增长15%，达到$2.89亿。调整后运营支出为$1.46亿，同比增长23%，主要由于我们在产品开发、市场拓展基础设施及AI能力方面的持续投入。环比来看，调整后运营支出本季度增加$1,100万，增幅为8%。

随着我们持续推进战略执行，支出主要来自营销投入、基础设施的持续扩展以及对GNA的投资。调整后EBITDA同比增长8%，达到$143,000,000，本季度调整后EBITDA利润率为50%。在讨论业绩指引之前，我想先回应一个我们近期收到的问题——关于我们多年期、跨周期的USDC增长框架。

正如我们此前所说，我们正在为下一代金融体系构建基础设施，并持续观察到监管、国际采用、企业用例、代理金融（agentic finance）以及数字资产和区块链技术更广泛接受度等方面的结构性转变。我们认为这些趋势依然稳固，而Circle正处于这一演进的核心位置，具备独特优势。

我们对那些积极投入USDC生态系统的合作伙伴，以及对寻求更深层次战略合作的高质量机构感到振奋。鉴于这些结构性转变的规模、我们自身的历史增长轨迹，以及互联网平台公司所特有的快速扩展潜力，我们相信在未来数年、跨越完整市场周期实现40%的复合年增长率（CAGR）是可行的。

当我们参考第三方研究时，他们预测到2030年稳定币市场规模将在约1万亿至$4万亿之间，意味着年复合增长率在27%至77%之间。我们预计这一增长将来自构成全球经济主体的庞大受监管市场，绝大多数机构、企业和平台将选择在合规且受监管的数字美元基础设施上构建业务。我们注意到，我们自身设定的40%增长目标完全处于该预测区间之内。

在上述背景下，接下来我将转向我们指引的其余组成部分，首先从其他收入开始。我们将其他收入指引区间上调至3.1亿至$3.3亿，此前为1.5亿至$1.7亿。此次上调主要由ARK推动。在最初设定该区间时，我们对新产品的贡献采取了保守看法。我们很高兴看到ARK尤其成功，甚至在主网上线之前就已打造了一个价值$30亿的资产，并在第二季度成功完成了ARK代币的$2.42亿预售。

我们预计将在达成某些产品里程碑时确认这笔代币预售收入。根据我们的产品路线图，我们预计约75%的相关收入将在2026年确认，并已将$1.8亿纳入修订后的指引中。这部分收入一经确认，将直接计入净利润。我们其余产品预计将带来1.3亿至$1.5亿的收入。

这反映了我们的一项战略决策：将资源集中于Arc的开发，而非拓展更多区块链合作伙伴关系；同时也反映出由于数字资产市场疲软，与新区块链合作伙伴的商业化机会有所放缓。关于RLDC利润率，我们将全年展望区间从此前的38%至40%上调至{{|无符号数字与数字单位与货币单位_0|}}%至{{|无符号数字与数字单位与货币单位_1|}}%，这一调整在原有指引基础上增加了来自ARC的预期收入。若剔除ARC收入，我们预计全年RLDC利润率将接近此前区间的中点。

最后来看调整后的运营支出，我们5.7亿至$5.85亿的指引区间保持不变，尽管我们预计将落在该区间的较高一端。鉴于我们强劲的资产负债表，以及我们对平台投资所能带来的极具吸引力的长期回报预期，我们认为现在正是维持这一投资力度的恰当时机。

正如Jeremy所提到的，这正是Circle一直以来努力实现的时刻。我们的财务基础坚实，网络持续扩张，并且就在几周后的9月16日，我们将携一批网络验证节点正式推出Arc主网——这些验证节点的阵容是其他任何区块链网络都无法比拟的。与此同时，我们正在构建代理经济（agentic economy）所需的基础设施，使Circle处于AI驱动世界中价值流动的核心位置。前方的机遇依然广阔，我们对今年余下时间及未来充满期待。接下来，我将话筒交还给Scott，开始问答环节。

Scott

谢谢，Jeremy。我们将再次以在该平台上收集到的分析师提问开启问答环节。第一个问题来自Norman，他问到……我可以谈谈《Clarity法案》通过延迟的问题吗？

Jeremy Lair

当然可以，我很乐意回答这个问题。Norman，感谢你的提问。我想很多人都知道，《Clarity法案》目前正在积极讨论中，一些最终细节问题正在处理。据我所知，就在我们说话的此刻，参议院内部正就几个关键问题在民主党与共和党之间进行磋商。目标是尽快提交动议，争取本周在参议院全体会议上推进该法案。但能否实现，我们还需拭目以待。

我们认为有几点值得关注。首先，我们看到两党正在共同努力推动这项立法落地。尽管仍存在几个关键问题，但我们认为这些问题完全可以解决。无论是在本周还是在国会下次会期解决，仍有待观察。但确实存在真正的两党合作意愿来完成这项工作，而且不仅获得行业广泛支持，也获得了非行业各方的支持。

我认为关于这一点，我想说的第二件非常重要的事情是，对Circle而言，一年前通过的《Genius法案》是最关键的立法。目前，《Genius法案》刚刚完成了拟议规则制定程序，我们确信它将于2027年1月生效。我在之前的发言中稍微提到了这一点。在美国金融体系、进而在全球金融体系中确立合法的数字美元，是我们所构建生态的基石。因此，这项法案至关重要，我认为它将推动整个金融行业向前迈进。

第三点我想说的是，我认为这方面已经有相当充分的报道了。但大家也知道，从银行业监管机构到证券和资本市场监管机构等关键监管部门，也都在积极主动地制定相关规则，以支持这一领域资本市场的持续成熟，并明确该领域内资本市场的运作规则。显然，我们都在密切关注这一点。

Scott

很好，谢谢Jeremy。第二个问题来自Sean，他想知道我们是否计划在不久的将来推出季度分红。

杰里米·福克斯·基恩

这个问题我来回答。简短的答案是：不，我们目前没有这个计划。但让我稍作解释。我们面前有一个巨大的机遇，即在全球从传统技术与基础设施向基于区块链技术的新型互联网金融服务转型的过程中，成为领先的互联网平台公司。正如我们一直以来所强调的，我们希望保持强劲的资产负债表，以确保无论市场周期如何变化，我们都能持续投资于这一机遇，并在绝佳机会出现时灵活把握。

因此，我们认为保持强劲的资产负债表至关重要，并且我们认为将资金投入平台所能为股东带来的回报，远高于通过季度分红返还资本。从根本上说，我们是一只面向未来、具有巨大市场增长潜力的成长型股票，而非一只当前向股东返还资本的股票。

Scott

谢谢Jeremy。好的，本季度的最后一个问题来自Shirdar，他提出了一个关于产品路线图的问题。他想知道除了被动储备收入之外，平台收入的路线图是什么，以及我们在2026年及以后可以期待什么？

Jeremy Lair

当然，我很乐意回答这个问题。在过去一年左右的时间里，我们一直在讨论构建平台的三大支柱：第一是数字资产支柱，其中USCC处于核心地位，但我们也在将其扩展至其他数字资产；第二是支付支柱，即CPN，正如我刚才提到的，它正持续强劲增长；第三是开发者基础设施和操作系统支柱，即ARK。

正如我们刚刚讨论的那样，我们显然已经看到了显著的其他收入增长。事实上，从2025年初至今，这部分收入已从几乎为零增长到预计在2026年达到约$3亿的指引区间。这一增长由多个部分组成，其中包括围绕稳定币网络扩张所建立的基础设施合作伙伴关系所带来的收入。

此外，平台使用所产生的交易费用也是收入来源之一。ARK本身也带来了多个新的收入渠道。今天我们讨论了ARK代币及其预售，但ARK本身还包括质押收入、网络上运行的交易产生的收入——这部分收入不仅Circle可以获取，网络上的其他利益相关方和验证节点也能获得。

此外，我们与在ARK上构建应用的合作伙伴所建立的合作关系及激励合作也会带来相关收入。因此，ARK将成为多元化的收入来源，在2026年已初具规模，我们预计这一趋势将在2027年继续延续。至于CPN，正如我们之前所提到的，我们对其发展势头和增长感到非常兴奋。我们在推出该产品时就明确表示，我们的首要目标是如何推动该平台实现规模化。

我们已经开始看到这一点，你知道，从公司内部全新打造的一款产品，发展到截至7月31日，年化TPV（总支付额）运行率达到$230亿。现在正是我们开始将其变现的时候了。这实际上将从今年下半年开始。但我们对该网络有着非常远大的增长目标，从长远来看，最终在该网络上可实现的收入潜力也非常可观。

我想最后要强调的一点是，Circle目前的产品开发速度令人难以置信。我之前提到过，我们在软件开发中所采用的智能体基础设施正显著提升我们的生产力，这种开发速度使我们能够覆盖更广泛的产品领域。因此，你们将持续看到Circle不断拓展其产品覆盖面，并伴随着这种产品扩展，新的变现机会也将随之涌现。随着我们继续在平台上构建和创新，未来还有更多精彩值得期待。

杰里米·福克斯·基恩

Jeremy，如果可以的话，我想补充一点，回应一下问题前提中的一个观点，即关于被动储备收益的概念。我还想提醒大家，尽管目前USDC产品的储备规模已达约700多亿美元，但我们认为这一储备收益流仍处于非常早期的阶段。整个货币市场的可触达市场规模约为$120万亿，其中大约一半（即$60万亿）是非生息资金。

正如我们早先发言中都提到的那样，我们正在打造一家互联网平台公司。而互联网平台公司在颠覆市场时，能够以惊人的速度扩展至巨大的市场。这种扩展不仅依赖于我们自身所构建的一切，也依托于所有基于USDC构建产品和服务的开发者、建设者和公司所做的努力，他们借此为自己的客户提供更优质的产品和服务。

因此，在储备收益这条业务线上，不仅是我们自己，整个生态系统都在积极推动USDC业务的发展。这是一个巨大的市场，我们认为一切才刚刚开始。

Scott

说得太好了，谢谢各位。在我把话筒交给主持人之前，我想感谢本季度参与我们SAY问卷调查的Norman、Sean、Shreddar以及所有其他参与者。谢谢大家！接下来，我将话筒交给Jenice，开始现场问答环节。

主持人

谢谢您，Scott。我们今天第一个问题来自City的Pete Christensen。

Pete Christensen

谢谢。早上好，Jeremy。我想进一步探讨一下竞争格局的问题，特别是鉴于此前OUSD公告发布后，USD CS的分发模式。上个月市场似乎将此视为一个非此即彼的问题：即开放标准模式下，包括Visa在内的所有分发合作伙伴均可平等分享储备收益，这可能构成一种结构性优势，而Circle受制于与Coinbase现有的经济安排，似乎难以复制这一模式。

但本季度引起我们注意的是你早前提到的与Hyperliquid的联合公告，其中Circle与Coinbase共同达成了一项收入分成协议。在我们看来，这表明Circle有能力以一种与Coinbase互补的方式部署分发能力，而非受限于双方现有关系。我想请问，您能否帮助我们更全面地理解您对这一框架未来的整体思路？在储备收益分成逐渐成为行业标配的世界里，Circle将如何争夺分发渠道？谢谢。

Jeremy Lair

谢谢Pete，这是个非常好的问题。我想在这里补充几点，刚才我的发言中也略微提到了一些。关键在于，我们实际上已经拥有极其强大的分发能力、分发激励机制以及大量合作伙伴在我们的网络上进行建设。事实上，已有数千家公司加入我们的网络，并且我们与超过150家公司签署了分发合作协议，这些协议提供了经济激励，鼓励各方增长USDC、基于USDC构建应用并分发USDC。

这是我们长期以来一直在做的事情，事实上，我们经常与Coinbase共同开展这项工作。因此，谈到问题的另一部分，我们完全有能力与大型公司建立非常优质的分销渠道，并达成双赢的分销合作安排。我认为你举了一个例子，当然还有其他案例。

我想说几点。首先，正如我们上周在Brian的财报电话会上听到的那样，Brian非常明确地表示，他的重点是确保USDC成为全球第一的稳定币。它已经在多个领域位居第一，而我们的目标是让它成为整体排名第一的稳定币，我认为我们对此有高度共识，这一点非常非常明确。

第二点我想说的是，一些宣布有意参与联盟币（consortium coin）项目的其他合作伙伴也在各自的财报电话会上明确表示，他们采取的是币种中立、多链兼容等策略。事实上，我们还在持续拓展与这些领先企业的合作关系。就在今天，我们宣布与Visa和万事达扩大合作，它们将成为ARC的关键基础设施合作伙伴——ARC在交易和结算基础设施方面原生支持USDC。

因此，我们看到，实际上约70%参与这类联盟项目的企业已经在与我们合作开发。最后我想强调一点，这也正是你问题的核心所在：我们正看到各大企业对加入USDC网络表现出极大的兴趣。无论我们走到世界哪个角落，都能感受到这种热情。我们与Coinbase完全有机会携手，在合适的情况下建立合作关系——即当我们认为某家公司能实质性地推动USDC的增长与采用时。

因此，我们对自身目前所处的领导地位非常有信心。同样，我们也拥有必要的工具，可以继续与全球最优秀的企业合作，共同成长。

主持人

很好，很好。下一个问题来自Autonomous的Ken Zahosky。

Ken Zahosky

没听到问题。嘿，各位，能听到我吗？好的，现在能听到了。早上好，Jeremy。谢谢，还有Jeremy，感谢接受我的提问。请确认一下Art预售的相关细节——指导预期中包含了哪些内容？如果能提供更详细的信息，以及一些Hyper Liquid的具体细节就太好了。看起来我们能否将这次机会视为一次性的收益来源？此外，关于这笔交易，能否具体说明一下：某些条款中提到的10%是否指的是单一经济权益？这部分与湿度超流动性（humidity hyper liquidity）分类有关吗？谢谢。

Jeremy Lair

当然没问题。我可以先回答前半部分，然后或许请Jeremy Fox Keen回答后半部分。关于第一点，我认为令人印象深刻的是，像Hyper Liquid这样一个高增长平台——顺便提一下，它也曾考虑支持另一个稳定币项目——最终意识到，USDC所具备的流动性、网络效应、机构偏好以及全球范围内的监管可用性，使其成为他们必须支持的稳定币。

因此，第一点再次强调，我们之所以能在市场上胜出，正是基于我们已经构建的强大网络效应，这一点至关重要。第二点——这一点也非常重要——当你观察某些类型的分发平台时，无论是全球最大的交易所，还是像Hyper Liquid这样的平台，它们都扮演着我称之为“流动性超新星”的关键角色，也就是说，这些平台上聚集的流动性会向外扩散，影响到许多其他地方的分发和可用性。

因此，在考虑重要的核心分销合作伙伴关系时，我们会思考：这会产生怎样的网络效应？这将如何推动其他众多应用中的偏好和采用？作为一种关键的链上市场基础构件，这一点极为重要。正因如此，Circle和Coinbase才本着这种精神共同考虑：让我们建立这一合作安排，以支持这个重要且高速增长的平台——正如我在财报电话会议中提到的那样，该平台近75%的交易量如今实际上是代币化的现实世界资产。

因此，这正成为传统金融市场与链上市场的融合点，对我们而言是非常关键的一环。我认为这就是此项合作背后的战略逻辑。接下来请Jeremy回答具体的财务问题。

杰里米·福克斯·基恩

再次感谢Jeremy。关于Hyper Liquid本身的安排，Coinbase、Circle和Hyper Liquid三方均参与其中。你可以通过链上数据清楚地看到Hyper Liquid平台内资金的确切位置，以及这些资金在Circle或Coinbase平台上的存放情况。截至季度末，Hyper Liquid持有的USDC总量中约90%存放在Coinbase平台上，约10%存放在Circle平台上。至于Circle与Coinbase之间具体的收入分成细节，我们暂不进一步评论。

主持人

我们的下一个问题来自高盛的James Yarrow。

詹姆斯·亚罗

早上好，感谢您接受提问。Jeremy，您提到略微调整了优先级，将ARC置于其他区块链之上，这可能会对其他收入产生影响。希望您能进一步说明一下这一决策。这对未来意味着什么？又将如何改变未来其他收入中的定位服务部分？

Jeremy Lair

或许我可以先回答一部分，Jeremy Foxgene再补充另一部分。我认为首先是战略层面的决策：ARC是我们公司迄今为止所见到的最大机遇之一。我在上一次财报电话会议上可能提到过，我们认为ARC的潜力甚至可能超过USDC本身。

因此，这标志着全球经济活动全新操作系统层的诞生。我们相信，大量金融活动、经济活动乃至通用经济活动将迁移到这些操作系统上，并且我们认为在未来三到五年内，这些系统有望成为互联网上规模庞大的基础设施。

因此，从我们的角度来看，作为该网络25%的权益持有者、关键基础设施运营商，再加上该网络在现实世界资产采用、稳定币采用、交易手续费以及我们稳定币结算方面的复利效应，所有这些因素都使其成为一个极具吸引力的投资标的。

因此，从我们的视角来看，这将成为未来“其他收入”的重要来源，非常具有吸引力。其利润率特征极具吸引力，同时可与之结合的各类产品和产品组合也极具多样性。因此我们认为，这正是我们希望构建的“其他收入”类型——一种能够持续积累价值的战略性基础设施。至于具体会对2026年之后的其他收入产生何种影响，我请Jeremy就此做高层次的说明，尽管我不确定我们在这方面有太多可透露的内容。

杰里米·福克斯·基恩

是的，谢谢Jeremy。关于您提到的订阅与服务收入线，正如我们此前所说，它基于我们与其他区块链建立的合作关系，将USDC及Circle的其余基础设施部署到这些区块链上。这些合同既包含前期费用，也包含经常性费用。正如我们所述，今年前几个季度以及去年年底，我们一直在积极推进这一合作管道。

我们一直明确表示这一点，并正在持续推进这些合作。由于前期费用的存在，这部分收入天然存在波动性。我们仍将其作为一项重要服务予以优先考虑。对我们而言，确保USDC能部署在开发者活跃的区块链上至关重要。我们高度重视这些合作关系。就今年余下时间而言，您可以参考我们对其他收入的指引，其中已体现出这一策略对下半年的影响。

主持人

下一个问题来自Clear St.的Owen Lau。

欧文·刘

大家早上好，谢谢接受我的提问。能否请您进一步介绍一下Agent产品的路线图？哦，您能听到我吗？现在能听到了吗？抱歉。好了，不好意思。早上好，能否请您详细说明一下今年下半年Agentic产品的路线图？我们应该何时期待Agentic商务带来更多收入贡献？我知道目前这块业务规模还很小，仍在增长中，但我们只是想了解它何时能对Circle的长期发展变得更加重要。非常感谢。

Jeremy Lair

谢谢Owen，这是个非常好的问题。我在本次电话会议中已略微提及我们下半年的路线图，正如我所说，我们将在未来几天公布更多细节，请持续关注。具体来说，我们首批推出的产品主要围绕让智能代理（agents）拥有钱包、为其钱包设置策略和管控机制，以及支持它们通过开放标准的身份协议进行支付和收款。

与此同时，我们还推出了一个精选的智能代理市场，目前已收录900项服务。令人振奋的是，我们持续看到Agentic支付堆栈的自然采用，以及服务提供商、数据提供商和其他代理市场不断推出越来越多的服务。可以说，几乎每天、每周，我们都能看到这类服务在持续增长。

事实上，就在昨天，Cloudflare 发布了一项重大公告，表示将把支持 X402 和 USDC 的代理钱包作为其核心服务的重要组成部分。Cloudflare 触及了互联网的很大一部分，因此这非常令人兴奋。我们正看到这一趋势在下半年自然而然地发生，并逐渐变得具有实质性意义。你知道，这其中确实有不少关键要素。

我们的愿景是，代理（agents）将逐步承担更多认知性工作，并执行和提供各种服务与劳动。为了实现这一点，这些‘以服务形式存在的代理’需要具备身份机制，也需要具备自动发现机制，以便能够无缝地发现其他代理及其能力。此外，它们还需要声誉系统——就像我们在互联网市场和平台上看到的那种基于过往互动建立的声誉系统，例如谷歌的 PageRank 就是一个例子。

此外，最终还需要为构建智能体（agent）的人提供非常简便的方式，使其智能体能够轻松获得收益并将其工作货币化。因此，我们正在推进所有这些工作，未来将详细说明具体方案。我们的目标是让整个智能体经济能够顺畅运行，让智能体能够向全球其他智能体和企业提供服务。而实现上述每一种能力的方法，都将基于开放标准。

因此，这并非Circle独有的专有方案。我们希望这一切都建立在开放标准之上，并与我们今天已拥有的强大生态系统紧密协作。就对收入的直接影响而言，我们非常明确地认为，随着时间推移，在智能体应用中持有和使用的稳定币资金规模将不断增长，交易速度（velocity）也将不断提升。

我们正在确保 ARC 作为一种基础设施，不仅是一种身份（ID）基础设施，更是一种经济操作系统，专门设计用于与这些智能操作系统和代理系统协同工作。因此，ARC 上的实用型交易量和资产规模的增长将直接转化为 Circle 的收入。我们认为，代理技术栈本身会围绕协议带来部分收入，但更重要的是推动稳定币的采用（从而带来收入），以及推动 ARC 基础设施的采用（同样带来收入）。

主持人

我们的下一个问题来自摩根大通的Ken Worthington。

肯·沃辛顿

大家早上好，感谢接受我的提问。能否谈谈与 Circle 平台上的 USDC 相关的分发和交易成本？我不太确定，但从第一季度到第二季度，Circle 平台上 USDC 的相关成本似乎大幅下降了。我理解得对吗？如果确实如此，Circle 平台上 USDC 的构成发生了怎样的变化？这种构成的变化（包括 CPN 在内）又是如何影响你们所观察到的 USDC 分发成本的？

杰里米·福克斯·基恩

这个问题我来回答。Ken，感谢你的提问。你提出了一个非常细致的问题，但我们不会披露平台内部以及整个 USDC 生态中关于利润率和构成的详细数据。不过总体而言，正如你从我们的指引中可以看出，整体利润率的变化趋势是清晰的——你可以从我们的指引以及上半年的实际表现中看出这一点。

我们一直强调，这种构成中本身就存在很多此消彼长的因素。当你考虑 USDC 在整个数字资产生态系统乃至越来越多地在数字资产生态系统之外的使用方式时，无论是在平台内还是平台外，都存在一些高度激励的 USDC 使用场景，同时也存在大量分布广泛、几乎没有任何激励的 USDC 使用场景。

因此，在任何一个季度或任何一段时间内，这些不同场景中的资金分布都会发生变化。我也理解这使得逐季预测利润率变得极其困难，但这正是我们当前所处的现实环境。我们对全年的整体指引仍然感到非常有信心。上半年我们经历了各种此消彼长的因素。正如我们之前所说，如果你剔除预计确认的 $1.8亿 ARC 收入，该业务的基本趋势大致仍处于我们此前指引区间的中值附近。

主持人

今天早上的最后一个问题来自Needham的John Todaro。

约翰·托达罗

各位早上好，感谢接受我的提问。我想再花一点时间聊聊 X4O2。我知道目前 USDC 在其中占据绝对主导地位，占比超过 99%，也有一些其他竞争者正计划推出稳定币并在该体系内运营。那么，你们在这个 X4O2 技术栈中是否拥有某种天然的胜出优势？或者，即使只是该支付渠道内采用率的进一步提升，是否也能给你们带来额外的好处？

Jeremy Lair

是的。我是说，我们经常思考这个问题。感谢你的提问，John。要知道，我们是X4 O2的早期设计合作伙伴之一，也是X4O2基金会的关键创始成员之一。现在已有许多优秀的公司参与其中。而X4 O2实际上正是为了优化链上支付与结算而设计的。

我认为在智能体（agentic）领域，智能体需要的是真正的钱，也就是说，它们需要真正的数字美元。它们希望底层基础设施能够以几分之一秒的速度、花费不到一美分的成本完成处理。它们希望能够进行低至几美分的交易。我们在自己的智能体市场中已经看到了这种情况，人们正在利用X4 O2实现这些功能。

所有这些特点都与USDC以及我们所提供的区块链基础设施高度契合，我们的许多合作网络也提供类似的基础设施。因此，我们绝对具备胜出的优势，而且显然正在赢得市场。我认为，就像市场的其他方面一样——例如，到6月底，现实世界中70%的稳定币支付交易量都是USDC——这背后存在强大的网络效应。

因此，即使是大型语言模型（LLMs），当它们与其部署的智能体协作并探索“我能用什么”“有哪些可用选项”“其他智能体在用什么”时，这本身也会形成一种网络效应。智能层本身会受到现有实用性和规模的影响。因此，我们对自己已经确立的强势地位感到非常有信心。

此外，随着众多优秀公司（包括Circle在内）不断推出产品套件——尤其是Circle正大力推动我们的智能体技术栈——我们预计这一趋势将持续下去。因此，我们对自身在赢得市场方面的优势、网络效应，以及我们正在将这一基础设施推广至智能层本身的工作充满信心，目标是让USDC成为智能体经济中的首选货币形式。

Scott

我想就此结束，这应该是我们今天的最后一个问题了。感谢大家参加我们第二季度的财报电话会议。我们很高兴与大家分享业绩成果，也感谢您的提问。祝大家今天愉快！

详情请见 Circle 投资者关系

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