中国电力：因年初至今表现优于预期以及降费的不确定性而获利

我们建议中国电力公用事业公司获利，年初至今表现优于5％（IPP：持平，恒生国企指数：-5％）。 我们认为，煤炭价格下跌带来的利好因素可能会被定价，上半年财报将出现强劲反弹。然而，明年可能削减电费的利润率可能会面临风险，因为在经济疲软和煤炭价格疲软的情况下，IPP可能会从24年第一季度起以较低的电费重置电力合同。此外，由于自2021年以来新的燃煤机组迅速获得批准（摩根大通约为150-200GW），中期使用时间可能会面临阻力。这使得燃煤独立发电厂的估值吸引力降低，比可再生能源运营商高出20％以上。电费、利润率和利用率的不确定性导致我们抵消了我们的观点，将华润电力和中国电力降级为中性。< 100% over the past five years) at >我们之所以将华能A置于负催化剂观察，是因为该公司最容易受到较低的关税/利用率的影响，而且估值比华能H的2.0倍23E市盈率高出约120％。

对削减关税的担忧可能会在第四季度开始出现： 自2022年初以来，发电机的电费已比基准价格提高了20％。我们认为，在煤炭价格年初至今下跌超过30％的情况下，明年可能会削减关税，因为政府可能会削减电费以支持工业部门。尽管削减电费的幅度尚不确定，但我们假设我们的模型中将削减5-10％的电费，接近最近的月度电价。根据我们的估计，1％的关税削减将使IPP的24E PBT减少约5％，对华能的伤害最大（约8％）。尽管在需求疲软的情况下，煤炭价格一直低迷，但明年的任何反弹都可能损害IPP，因为华能和华润电力长期合同的兑现率在23年上半年仅达到约70％。

由于新批准的燃煤电厂数量急剧增加，利用前景仍不确定。 我们认为，自2021年以来，政府已经批准了超过150吉瓦的新燃煤发电能力（图5），这给火力发电厂的中期利用率带来了不确定性。我们预测，较低的利用率（100小时）将使2024E的收益平均减少3％以上。根据我们的估计，发电厂提供的其他服务可能无法完全弥补这一点，因为根据我们的估计，辅助服务目前仅占独立发电厂利润的个位数很低。

收益和盈利变动。 我们将2024E/25E的收益平均削减了8％以上，以反映对较低的电费、汇率和使用时间的假设。我们将华润电力（太平洋时间6月24日从21港元降至17.5港元）和中国电力国际（从3.8港元降至3.2港元）降至中性，以反映对削减收益和降低倍数的假设。