Cactus：OFS Core Holding，但在不结盟运动活动回调的情况下等待更好的切入点

Cactus Wellhead（WHD）设计和制造陆上压力控制设备，专门生产消耗性井口、压裂阀（或 “堆栈”）、拉链歧管和生产闸阀。从历史上看，该公司的收入几乎完全来自美国的土地市场，主要是在油井开发的钻探和完井阶段，销售和租赁设备以及向勘探和生产提供相关的现场服务。但是，最近，Cactus的国际足迹开始增长，在中东和北非、欧洲、中东和非洲以及拉丁美洲的初始销售发生在2022年和2023年。该公司为活跃在美国所有主要盆地（包括二叠纪盆地）的客户提供服务。

Cactus Wellhead是美国地表设备的行业领导者，包括其专有的井口系统，这些系统推动了国内页岩油的显著增长。该公司的主要产品包括Cactus SafeDrill井口系统、压裂堆栈、拉链歧管和生产树。该公司开发了不结盟运动中最成功的OFS特许经营权之一，因为与包括定制制造方法在内的大盘股同行相比，该公司拥有差异化的知识产权产品组合以及更灵活的服务交付平台。自2013年以来，该公司在全球地面设备中的份额已从4％增长到13％，包括从美国的7％增长到46％。鉴于该公司的领先市场份额，该公司在美国传统细分市场的未来增长前景将显得相对饱和，通常取决于美国钻机数量的波动。外部该公司的未来增长潜力似乎更多地与最近对FlexSteel的收购和正在进行的国际扩张挂钩。

2023年1月3日，WHD宣布以6.21亿美元收购FlexSteel，FlexSteel是一家主要用于石油和天然气生命周期生产阶段的陆上滑管技术的制造商。鉴于FlexSteel的知识产权组合实力雄厚，我们认为FlexSteel是一个极好的战略选择，该产品将钢的耐用性与线轴的速度和效率相结合。与WHD的压力控制板块一致，FlexSteel的细分市场以强劲的周期利润率和低资本密集度的商业模式实现了显著增长。鉴于来自上游和中游客户的TAM机会不断扩大，我们认为，随着时间的推移，此次收购将提供稳健的增长前景。管理层专注于国际扩张，包括进入沙特阿拉伯井口市场，随着时间的推移，这可能会为超过1亿美元的年化收入提供支持。该公司正在完成资格认证程序，预计到2024年将成为经批准的井口和其他压力控制设备服务提供商。

从历史上看，Cactus在低资本密集度下实现了OFS行业中最高的利润率。在过去的4年中，该公司的平均息税折旧摊销前利润率为33％，而同行约为15％。该公司在经济低迷时期还创造了同类最佳的+30％的投资回报率，而第二好的OEM同行则低于20％（SLB、HAL、BKR、FTI）。尽管传统的地表井口通常被视为商品化，但WHD专有的高端系统可实现更快、无焊接的连接并减少现场劳动力，从而有可能节省多达一天的钻探时间（尤其是在较大的钻井平台项目中）。此外，提供约48小时交货时间的本地化制造能力与适合大型批量订单生产线（国际需求的特征）的美国产能有所不同。考虑到井口仅占油井总成本的约1-2％，我们认为，WHD对运营商的价值主张是重要的，它支持了未来的可观利润率和竞争激烈的市场地位。