Bilibili 2023年第三季度财务报告回顾：广告和增值服务表现良好，但游戏业未达到预期

11月29日，Bilibili发布了第三季度财务报告。11月30日，招银国际发布了对Bilibili第三季度财务报告的评论，称总收入同比持平，广告和增值服务业务在第三季度表现强劲，但游戏业务未达到预期。

股票评级： 买

收盘价（在预览版发布时）：11.86美元（2023年11月29日）

当前收盘价：11.51美元（2023年12月1日）

招商银行国际目标价：24美元

Bilibili第三季度的业绩符合预期，总收入同比持平至58.1亿元人民币，与招银国际/市场预期的57.7亿元人民币/58.0亿元人民币一致，调整后净亏损大幅减少。广告业务稳步增长，而电子商务广告和增值服务收入同比快速增长。由于其移动游戏业务表现不佳，该公司将其2023财年的总收入降至225-235亿元人民币的较低水平。用户质量和商业生态系统的改善使每日活跃用户创历史新高，DAU/MAU比率增加，内容创作者人数同比大幅增加，为收入增长和盈亏平衡奠定了基础。招商银行国际预计，该公司将在2024年底之前实现盈亏平衡，并建议 买 评级。

第三季度，广告收入同比增长21％至人民币1.64亿元（占总收入的28％），绩效广告收入同比增长40％以上。电子商务广告收入同比增长90％以上。在双11期间，视频和直播产品的总交易量同比增长了250％以上。增值服务收入同比增长17％至人民币26亿元（占总收入的45％），这主要是由于直播收入的增长。移动游戏收入表现不佳，同比下降33％。该公司在优化其内部游戏开发团队方面取得了进展。

第三季度，每日活跃用户达到1.03亿，同比增长14％，每日活跃用户/月活跃用户比率为30.1％。该公司已经开发了一个更加繁荣的商业生态系统，从视频和直播产品中获得收入的内容创作者人数同比增长了160％以上。预计这些因素将为Bilibili的收入增长和盈亏平衡奠定基础。

第三季度，毛利率同比增长6.8个百分点，达到25.0％。调整后的净亏损率有所改善，本季度运营现金流转为正数。

招商银行国际预测，在第四季度，调整后的净亏损率将进一步改善，运营现金流将保持正数。在第四季度，Bilibili将继续优化其内部游戏开发团队，CMB相信这将提高其研发效率。此外，第四季度用户质量和商业生态系统的改善将为Bilibili的收入增长和盈亏平衡铺平道路。招商银行国际已将Bilibili的目标价格定为24美元，广告业务为100.1美元（占总估值的42.1％），增值服务为91.0美元（38.0％），手机游戏为45.0美元（18.8％），知识产权衍生品和其他项目为0.3美元（1.2％）。目标价格反映了Bilibili独特的价值主张和视频广告市场的强劲增长前景，以及其不断增长的用户群和变现效率的提高。由于Bilibili缺乏成功的内部游戏开发记录，其移动游戏业务的目标市盈倍数低于行业平均水平。