苹果财报预览：iPhone销售滑铁卢，股价受到忧郁的阴影

$苹果(AAPL.US)$定于美国东部时间5月3日（本周五）发布2024财年第二季度（相当于2024年第一个日历季度，以下简称日历年）的财务业绩。考虑到2024年第一季度全球iPhone出货量受到重大打击，我们预计苹果的业绩将下降。截至4月29日，苹果的股价为169.3美元。

苹果的主要业务分为两个主要部分：硬件产品和软件服务，其中：

（1）硬件产品的收入主要来自iPhone、iPad、Mac和其他可穿戴设备和配件（例如AirPods、Apple Watch）的销售，iPhone的销售占硬件产品总收入的70％以上，占公司总收入的58％以上；

（2）软件服务的收入主要来自应用商店、支付、iCloud和其他相关业务的销售。

图表：苹果的主要业务收入结构

就利润而言， 苹果的利润主要来自硬件产品销售和软件服务业务：

（1）硬件产品的销售是苹果利润的主要来源，iPhone的销售是最大的贡献者。尽管Mac和可穿戴设备的收入与iPhone的收入不符，但这些产品线共同为苹果的利润做出了重大贡献。

（2）服务业务已成为苹果增长最快的行业之一，为公司带来了稳定的高利润收入。尽管与硬件相比，服务收入所占的比例较小，但它们在提高苹果的整体利润率和建立生态系统粘性方面起着关键作用。

图表：苹果的利润构成（以十亿美元计）

国际数据公司（IDC）的最新报告显示 在2024年第一季度，由于来自中国竞争对手小米和传音控股的激烈竞争，苹果iPhone系列的全球出货量遭受了重大打击。总出货量仅为5,010万辆，同比急剧下降近10％，其市场份额从去年同期的20.7％下降到17.3％，从全球第一位下降到第二位。

图表：全球智能手机市场份额（％）

此外，在中国智能手机市场，华为凭借Mate和nova系列在第一季度的强劲表现重新夺回了市场份额的头把交椅，总出货量达到1170万部，占据了iPhone在中国的部分市场份额。 根据Canalys的数据，2024年第一季度iPhone在中国的总销量为1000万部，同比下降19％，这是该公司自2020年以来最差的表现。 此外，随着小米和三星等其他智能手机制造商扩大海外市场，预计苹果在欧洲、日本和其他市场的产品销售也将面临大幅下降。鉴于iPhone等硬件产品的销售收入是苹果收入的支柱，我们预计第一季度iPhone销量的急剧下降将导致硬件产品部门的收入减少。

除iPhone外，苹果的Mac和可穿戴产品也面临着巨大的销售压力，如下所示：

（1）今年3月，苹果发布了新的Mac产品线。新产品缺乏重大创新并没有极大地吸引用户。同时，联想和惠普等竞争对手在第一季度的全球计算机销量有所增加，挤压了苹果Mac系列产品的全球市场份额。根据第一季度的销售量，Mac的总出货量仅为440万台，比去年同期减少了40万多台。 根据彭博社的共识估计，Mac第一季度的销售收入预计为68亿元人民币，同比下降5.3％，连续下降13％。

图表：全球计算机销量

（2）在可穿戴产品方面，报告显示，许多需要这些产品的客户可能会等待预计于今年9月左右发布的新款Apple Watch和AirPods 4才能从最新的产品性能中受益。因此，该公司的可穿戴产品销售在第一季度也面临下降的风险。 根据彭博社的共识估计，2024年第一季度可穿戴设备的收入预计为82.9亿美元，同比下降5.36％，连续下降30％。

苹果的软件服务通过各种方式创收，例如苹果音乐订阅费、Apple TV+付费服务、iCloud付费存储、Apple Pay交易、AppleCare担保和搜索引擎广告投资。 截至2023财年年底，苹果的软件服务产品已经积累了超过10亿的付费用户，推动了软件服务业务的快速收入增长。对于2024年第一季度，我们预计软件服务收入将出现以下增长机会：

（1）自2023年以来，苹果的Apple TV+一直在发布付费节目，例如 “家庭计划”，“早间秀” 和 “为了全人类”，这些节目推动了2023年的收视率同比增长42％，吸引了更多的付费用户。预计这种趋势将在第一季度持续下去。

（2）由于苹果的iOS系统相对封闭，iPhone用户只能从App Store下载应用程序，并且所有应用程序内购买都必须通过苹果，因此苹果削减了15％-30％的费用，俗称 “苹果税”。 考虑到付费用户数量可能会延续上一季度的上升趋势，我们预计苹果税产生的收入将增加。

值得注意的是，苹果的系统已成为各国反垄断行动的目标。 欧盟市场已经在今年年初开始实施《数字市场法》，要求苹果调整向用户和开发者收取的费用。美国、日本和其他地区也在推进类似的立法。这些措施无疑将给苹果的服务收入增长率带来压力， 因此，我们预计苹果的软件服务收入增长将在短期内面临巨大压力。

图表：苹果软件服务收入变化（百万美元，历史数据）

根据彭博社的共识估计，苹果2024年第一季度的软件服务收入预计为232.8亿美元，同比增长11％，环比保持稳定的增长率。 软件服务收入的增长在一定程度上缓解了硬件产品销售下降造成的收入损失，但是由于该细分市场占总收入的不到20％，因此无法完全抵消销售下降的负面影响。 根据彭博社的共识估计，苹果2024年第一季度的总收入预计为903亿美元，同比下降4.8％，连续下降24.5％。

我们预计，苹果的毛利率在短期内将继续承受压力，目前没有明显的积极因素。总体而言，与上一季度相比，影响苹果2024年第一季度毛利率的正面和负面因素如下：

（1）iPhone销量大幅下降——负面的重大影响。

iPhone销量的下降导致硬件产品收入大幅减少，对总收入产生了负面影响，并进一步影响了毛利率。

(2) 软件服务收入的增加——积极的、微不足道的影响。

软件服务收入的增长对总收入产生了积极影响，并进一步促进了毛利率的增加。

(3) 组件成本上涨——负面影响，影响微小。

根据对苹果供应商的调查数据，与上一代机型相比，iPhone 15系列的生产成本有所增加。例如，钛合金框架成本已达到50美元，比传统不锈钢高出43％；每颗A17 Pro芯片的成本为130美元，比A16芯片增加了27％。

图表：苹果毛利率（百分比历史数据）

2。高市场估值

从估值的角度来看，在经历了几个疲软的季度之后，AAPL股票在23财年表现强劲，估值居高不下。 目前，苹果的估值市盈率为25倍，在业内同行中处于领先地位。但是，我们认为在2024年第一季度，硬件产品销售收入的大幅下降给公司带来了贬值的风险。

2023年，苹果的总回购金额为839亿美元，苹果目前的市值超过2.6万亿美元，不到1％；此外，该公司的股息收益率仅为0.56％，也处于相对较低的水平，导致股东总回报率不到2％。

考虑到美国的无风险利率接近5％，而且苹果尚未宣布2024年的任何重大回购计划，相关机构预测，苹果2024年的回购金额将约为900亿美元，与2023年没有太大区别。 因此，我们预计苹果第一季度的股东回报率将保持在较低水平，并将继续低于美国的无风险利率水平。

自2024年初以来，苹果的股票表现明显弱于标准普尔500指数。从股价波动的角度来看， 自新年以来，苹果的股价仅下跌了8.7％；我们认为第一季度业绩的预期下降并未完全反映在股价上。考虑到第一季度市场对苹果产品的需求疲软，我们预计总收入和净利润都将下降，并进一步推测，财报发布后，苹果股价很有可能下跌。

(1) 买入看跌期权 为了公司。如果股价如预期下跌，看跌期权的价值将上升，投资者可以通过卖出期权或行使期权获利。

(2) 市场上还有交易所交易基金（ETF）可用于做空苹果的股票:

$1倍做空AAPL ETF-Direxion(AAPD.US)$：为苹果股票的每日价格变动提供反向（-1x）敞口。