阿里巴巴收益预览：业务能否在战略调整下振兴？分析股价的短期挑战和长期前景

阿里巴巴集团控股有限公司 ( $阿里巴巴(BABA.US)$ & $阿里巴巴-SW(09988.HK)$ ）将在美国东部时间5月14日市场开盘前发布其 4QFY24 财务报告。考虑到当前对淘天平台的战略调整以及国际电子商务的潜在发展机会，我们预计阿里巴巴的业务将重回健康的轨道；但是，由于相关的战略调整仍处于初期阶段，我们预计该公司的股价表现将在短期内保持不佳。截至5月9日，该公司的股价为78.46美元。

阿里巴巴集团是一家领先的全球电子商务和技术公司，总部位于中国。阿里巴巴最初是一个B2B在线交易平台，旨在连接全球买家和卖家，促进国际贸易。如今，阿里巴巴已经发展成为一个多元化的商业帝国，涵盖电子商务、金融技术、云计算、数字媒体和娱乐、物流等。

细分收入来源，阿里巴巴的主要业务领域包括陶天集团、国际数字商务集团、菜鸟智能物流网络、阿里云情报集团和数字媒体娱乐集团。其中：

(1) 陶天集团： 全球最大的在线购物平台，为消费者提供在线购物服务，收入占集团总收入的40％以上，是公司增长的最关键基础。

(2) 国际数字商务集团： 专注于阿里巴巴的全球化战略，通过阿里巴巴国际站和速卖通等平台为国内外商家提供跨境贸易服务。近年来，该细分市场的收入快速增长。

(3) 菜鸟智慧物流网： 阿里巴巴的物流基础设施平台提供了一系列物流解决方案，包括仓储、运输、配送和清关，支持阿里巴巴和外部商家的物流需求，最近增长迅速。

(4) 阿里云情报组： 阿里巴巴的云计算服务品牌，为企业提供全面的云服务，包括计算、存储、数据库、网络、安全、大数据、人工智能等。

(5) 数字媒体和娱乐集团： 该细分市场涵盖了阿里巴巴在电影、音乐、游戏、体育、文学等领域的多元化内容制作和发行业务，包括优酷土豆和阿里影业等品牌。

图：阿里巴巴核心业务构成

考虑到陶天集团的收入占阿里巴巴总收入的40％以上，使其成为公司收入的主要支柱，并鉴于近年来国际数字商务、菜鸟和云智能业务的快速发展势头，这些业务已成为推动公司收入增长的引擎，我们接下来将分析这些业务以预测阿里巴巴的业绩趋势。

阿里巴巴的电子商务业务一直处于国内电子商务行业的最前沿。但是，在疫情结束后，各种电子商务平台对用户增长进行了大量投资，这导致了越来越激烈的市场份额争夺战，并导致阿里巴巴的市场份额持续下降。

根据德勤的2023年电子商务行业报告，阿里巴巴的市场份额已从2021年初的54％逐渐下降到2022年底的46％，最近的调查显示进一步下降至44.6％。这是陶天集团最近收入表现不佳的重要原因。

在此背景下, 该公司的高级管理层在上个季度的财报电话会议上表示，将对淘天平台的销售策略进行一系列改革，采用低价策略与拼多多和抖音等新兴电子商务平台竞争。该公司还在淘宝平台上推出了一项名为1688 Yanxuan的新业务，专注于提供高质量、高性价比的产品，以帮助该公司占领更多的电子商务市场份额。 我们预计阿里巴巴的一系列业务将对公司的业绩产生积极影响。

此外，根据国家统计局的数据，2024年1月至2月，全国消费品零售总额同比增长5.5％，实物商品的在线零售额同比增长14.4％。受益于强劲的在线消费以及该平台低价战略的持续推广，我们预计，在 FY2024Q4 中，Taotian的GMV增长率将在一定程度上恢复，这将改善电子商务收入。

根据彭博社的共识预期，陶天集团本财季的总收入预计约为128亿美元，同比下降2％，但降幅正在缩小。考虑到该平台在第一季度对定价能力和消费者体验的持续投资，我们预计陶天集团在未来几个季度的收入可能会超过市场预期。

随着疫情后海外市场的复苏，菜鸟的国际数字商务集团业务也实现了快速增长。历史数据显示，该公司的国际电子商务业务已连续四个季度实现高速增长，为公司创造了巨大的发展机会。

本季度的市场预期表明，这种增长趋势将继续下去，但由于以下原因，同比增长率将放缓：

(1) 在第一季度海外零售平台强劲增长的推动下，国际电子商务业务收入预计将保持增长。 受益于第一季度AE Choice业务的强劲增长，全球速卖通的总订单量预计将保持快速增长；此外，Trendyol的电子商务业务预计将继续稳定增长，在向中东扩张的同时保持其在土耳其市场的领先地位。

(2) 该公司越来越注重开发跨境市场，这可能会导致收入增长放缓。 根据摩根大通的数据，由于向国际市场的扩张，国际商务集团本季度收入损失超过40亿元人民币，但摩根大通认为这些投资有利于公司的长期发展。

根据彭博社的共识预期，阿里巴巴国际商务集团本季度的收入估计约为35亿美元，同比增长约30％。 由于公司的国际市场扩张努力，预计增长率将放缓，预计收入将同比下降10％。但是，我们认为此举将对公司的长期发展产生非常积极的影响。

图表：阿里巴巴国际数字商务收入的增长

3月26日，阿里巴巴宣布，其物流子公司菜鸟已撤回其在香港证券交易所首次公开募股和上市的申请。阿里巴巴对这一举动的解释是，菜鸟撤回IPO申请将有助于该公司专注于物流业务，执行阿里巴巴自己的全球网络扩张计划，并加强阿里巴巴在全球物流领域的核心竞争力。

但是， 鉴于菜鸟是阿里巴巴核心业务不可分割的一部分，市场普遍认为，菜鸟IPO计划的取消是由于阿里巴巴自身严重的发展困难以及菜鸟市场估值的持续贬值。此举可能表明阿里巴巴自己的业务萎缩。

图表：菜鸟收入的预期变化（百万美元）

阿里巴巴一直是中国杰出的云服务提供商，其Tongyi Qianwen和其他品牌现在推出了2.5版，正式与ChatGPT 4.0版本竞争，展示了该公司在云计算方面的卓越能力。在本季度，该公司已采取降价等措施来帮助该业务的发展，我们预计云服务收入将超过市场预期，原因如下：

(1) 2月29日，阿里云宣布降价。此次降价涉及100多种产品，包括云服务器ECS、云数据库RDS等，平均降价20％至55％。此次降价将在接下来的几个季度中继续增强阿里云产品的市场竞争力。

（2）在不断创新人工智能技术的同时，公司战略上是专注于公有云，通过减少低利润率项目和分摊研发成本来提高收入质量。 该策略可能帮助公司捕捉更多高质量的客户需求并保持稳定的收入增长。

根据彭博社的共识预期，云情报集团第一季度的收入预计为35亿美元，同比下降4％。 但是，根据主要金融机构目前的预测，该公司的云服务收入预计将增长约3％，达到约38亿美元。我们预计，阿里云情报集团的增长可能会超过彭博社的预期。

总体而言，尽管菜鸟和国际业务板块的预期收入增长率与去年相比有所下降，但仍保持相对较高的水平。此外，鉴于陶天集团的收入同比增长，预计总收入将略有增长，尽管由于季节性因素（例如光棍节和双12），其同比可能会出现下降。

从成本角度来看，由于公司的电子商务运营模式已经成熟，我们预计陶天集团的销售和管理费用不会出现大幅波动。但是，值得注意的是，阿里巴巴的云计算部门一直在强调降低供应链采购成本和闲置资源成本，并分摊研发成本，预计这将降低公司的支出率。

根据彭博社的共识预期，阿里巴巴的总运营支出率预计将从上一季度的31.35％下降到本季度的26％左右，但仍比去年同期高出5％。

此外，根据第三方数据，阿里巴巴本季度的货币化率已从23财年的4.4％左右下降到本季度的3.8％，也对公司的利润产生了重大的负面影响。

估价

考虑到组织变革和战略调整，阿里巴巴的收入增长率有望逐步恢复。主要金融机构普遍提高了对阿里巴巴的估值，该公司的估值为 市值为市盈率的9.71倍， 在业内同行中处于相对较低的水平。 我们认为，阿里巴巴实施的低价电子商务战略以及与云智能集团的战略改革将为公司带来更多的投资价值，而该公司目前的市场估值被低估了。

从股东回报的角度来看，该公司宣布扩大其股票回购计划，继续提高股东回报。2024年2月，该公司宣布向其股票回购计划追加250亿美元，将总回购计划增加到650亿美元，延长股票回购计划有效期至2027年3月底。在接下来的三个财政年度中，还有353亿美元的额外股票回购配额。因此，该公司的回购率预计在24财年将超过6％，并且 其股息收益率为1.27％，预计将在24财年实现约7％的丰厚股东回报率。

从股票表现来看， 自年初以来，阿里巴巴的股票上涨了1.23％，总体波动幅度很大。尽管该公司已开始专注于电子商务和云计算的改革，但这些变化在短期内不太可能对业绩产生重大影响。此外，利润的连续下降也可能引起市场对阿里巴巴表现的负面情绪。