半导体股逆势抗跌：存储与光通信股票能否持续领涨？
到2028财年将达到2300亿美元——那么，为什么博通的股价并未飙升呢？
$博通 (AVGO.US)$作为定制化人工智能专用集成电路领域的全球领军企业，该公司于盘后公布了2026财年第三季度业绩。该季度表现强劲，但短期前景上行空间有限；与此同时，管理层大幅上调了长期人工智能业务的增长预期，预计2027财年人工智能半导体收入将达到1150亿美元，2028财年更将攀升至2300亿美元。
2026财年第三季度核心财务指标
– 营收为295.9亿美元，上涨同比增长86%和环比增长33%，略高于市场共识预期的294.4亿美元且高于公司此前约……的指引290亿美元.
– 非美国通用会计准则下的毛利率为75.0%，下降同比增长3.4个百分点和环比增长2.1个百分点，标志着连续第五个季度环比下降，但仍高于市场普遍预期的74.1%。非美国通用会计准则营业利润率达到67.9%，上涨同比增长2.4个百分点和环比0.6个百分点，超出市场普遍预期的66.7%.
– 非美国通用会计准则下的净利润为163.7亿美元，上涨同比增长95%和环比增长36%，略高于市场共识预期的160.1亿美元.
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按平台划分的收入明细
– 半导体解决方案业务收入为208亿美元，上涨同比增长127%且占总收入的70%。人工智能依然是主要的增长引擎，人工智能半导体收入达到167亿美元，上涨同比增长221%并占总收入的56%。XPU出货量增长超过同比增长3.5倍并占人工智能收入的73%，而人工智能网络收入则增长了超过同比增长2.5倍.
– 基础设施软件收入为88亿美元，上涨同比增长29%且相当于总收入的30%，而ARR则增长了同比增长15%VMware 依然提供高利润率且能创造现金流的盈利基础，但博通的新增长与估值日益取决于其加速发展的定制化 XPU 和 AI 网络业务。
三大关注点
人工智能产业规模现已增至2300亿美元
$博通 (AVGO.US)$将其2026财年人工智能半导体收入预期上调自560亿美元至580亿美元而如今预计收入将再次大致翻一番，达到2027财年1150亿美元，随后又翻倍至2028财年为2300亿美元.
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管理层表示，需求已超出2027财年的预期，并且已确保足以支撑2027财年和2028财年预测的供应。值得注意的是，博通指出，这些预期是在综合考虑了现实中的部署限制后制定的，包括数据中心的就绪情况、土地与电力的可得性、先进制程晶圆、基板以及HBM的供应状况。
如果实现，人工智能半导体收入将增长近从2026财年至2028财年增长4倍，极大地延长了博通的人工智能增长周期。
定制化XPU正成为主要的增长引擎
定制的XPU占第三季度人工智能收入的73%，暗示大约122亿美元该季度167亿美元的人工智能半导体收入中，有相当一部分来自XPUs。
客户路线图也在迅速扩展。Anthropic预计将再部署一个2027年部署5 GW的TPU v8i，2028年再新增10 GW，而OpenAI的目标是2027年为1.3吉瓦，2028年将超过5吉瓦. $Meta Platforms (META.US)$仍有望实现约到2028年将达到3吉瓦.
博通预计，Anthropic将在2027财年成为其最大的XPU客户，并在2028财年继续保持这一地位；而OpenAI则有望在2028财年跻身其第二大XPU客户。这将大幅拓宽博通在定制化AI加速器领域的业务布局，超越$谷歌-A (GOOGL.US)$ .
人工智能业务的更快增长伴随着较低的毛利率
博通预计第四季度营收为348亿美元，包括217亿美元的人工智能半导体收入，同比增长236%。人工智能领域的前景依然十分强劲，不过第四季度的业绩更多体现了当前趋势的延续，而非短期内的重大超预期增长。
与此同时，预计合并毛利率将从……下降第三季度为75%，第四季度约为73%，主要原因是XPUs在收入结构中的占比不断提升，且其内存含量也在持续增加。首席财务官还在问答环节中澄清称，第三季度半导体解决方案的毛利率约为67%.
管理层仍坚持认为，投资者应更加关注营业利润率而非毛利率。尽管产品结构有所调整，预计第四季度非美国通用会计准则下的营业利润率仍将维持在约……水平。66%，因为收入增速持续大幅高于运营费用增速。
指引
对于第四财季，博通预计：
– 收入：348亿美元，同比增长93%
– 人工智能半导体收入：217亿美元，+236%
– 半导体收入：261亿美元，同比增长136%
– 基础设施软件收入：87亿美元，增长25%
– 非美国通用会计准则毛利率：约73%
– 营业利润率：大约66%
更重要的是，管理层目前预计人工智能半导体收入约为2026财年为580亿美元，2027财年为1150亿美元，2028财年为2300亿美元.
摘要
博通如今也面临着类似的估值考验。第三季度表现强劲，而第四季度的AI收入为217亿美元仍属非凡，但近期前景并未出现大幅超预期。真正的上行空间来自更长远的展望：2027财年人工智能半导体收入为1150亿美元，2028财年为2300亿美元。尽管设定了雄心勃勃的长期目标，博通股价盘后仍下跌。
市场正在传递一个明确的信号：仅靠长期的AI可见性已不再足够经过多年，市场对人工智能领域的巨大预期已充分反映在半导体股的估值中，投资者愈发期待这些未来的订单、庞大的产能以及长期合同能够转化为更强劲的下季度和下一年度业绩。
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