2024年12月19日-周中见解

周四，日元突破156，创下一个月低点，日本央行周四以近乎一致的决定将利率维持不变，因决策者对日本经济前景和通胀路径保持谨慎态度。日本央行成员田村直树是唯一的持异议者，担忧通胀上升，呼吁加息25个基点。此外，日元面临来自美元走强的压力，此前的前瞻性调整使得货币再次走高。

日纳斯达克在日本央行维持利率不变的声明中交易平稳，而日经指数则与日元疲弱走势相一致。2024年，日元兑美元汇率下跌超过8%，预计将连续第四年下滑。目前，美联储鹰派和日本央行较少鹰派意味着美元兑日元有自由上升的空间。12月的美联储会议是“大部分系统流动的年度最后一个催化剂。”

美联储对联邦基金利率区间进行了如预期的降息0.25个百分点，降至4.25%至4.50%，并表示2025年仅会削减2次，低于9月会议上预测的4次削减。市场在美联储会议之前已经定价将近3次在2025年的削减。鲍威尔表现出令人难以置信的鹰派立场，点阵图反映了通胀在2025年不会取得任何进展的观点。

联邦已于9月进行了50个基点的降息，现在已转向鹰派。美联储在多次降息和劳动力市场数据疲软后转变其立场表明，其有意对抗通胀，尽管这可能会以牺牲增长为代价，这可能是出于新的特朗普政府。

联邦储备委员会选民贝丝·哈马克反对不降息。2025年的头条和核心个人消费支出预测都较高（个人消费支出为2.5比2.1，核心个人消费支出为2.5比2.2）。 有趣的是，9月的预测都出问题了，这并不奇怪。最新的预测都超过了九月制定的个人消费支出通胀的平均分布。

此外，联邦基金利率预测显示2025年为3.9%（两次降息），2026年为3.4%（一次降息）和2027年为3.1%（一次降息）。美联储主席杰罗姆·鲍威尔在记者招待会上两次表示：“我们距离中立利率相当近了。”我们之前已经解释过我们对这个保持通胀在充分就业情况下受抑的神秘利率的看法。然而，鲍威尔的声明与九月份有所不同，当时他多次表示委员会正逐渐向中立方向转变。尽管如此，长期联邦基金利率也从2.9%增至3%，这是FOMC对中立利率的近似值。

增长： 增长仍然令人惊讶地向好方向发展，2024年底目标从2%上调50个基点至2.5%，而2025年的预测为2.1%，较九月的2%有所增加。如果实际国内生产总值增长继续超出2025年联储的预期，我们预计中立利率将会高于3%。

隔夜逆回购利率设施（ONRRP）下调了30个基点，比FFR的4.25%底线区间降低了5个基点。这可能有助于缓解隔夜市场利率的压力，并可能延长美联储清理资产负债表的时间。

失业率： 数字与9月的预测相比普遍下调，但高于2024年的4.2%。此外，3个月与10年期利差在之前持续700多天的倒挂后，上周最近变为正值。从历史上看，收益曲线的倒挂解除往往会导致失业率上升，因为经济达到顶峰。然而，这一次可能不同，因为生产力情况仍然良好，制造业部门似乎正处于最低点。较高的生产率往往会导致通货紧缩，可能会增加失业率，因为公司变得更为高效并更少的工人生产更多产品，他们可能需要更少的劳动力总量，潜在导致失业和更高的失业率。另一方面，提高生产率也可以刺激经济增长，在其他领域创造新的就业机会。

总体而言，美联储正走在一条漫长的路上，可能会出现让利率过于宽松而阻碍增长的情况，也可能过快降息导致通胀。2025年持续的经济实力以及可能具有通胀性的财政政策甚至可能使降息速度变慢，远非已成定局。在今天下午的会后新闻发布会上，美联储主席鲍威尔将即将到来的降息步伐比作在一个陌生的雾夜驾驶汽车 - 驾驶员自然会减速以保持在正确的轨道上。

鉴于股票市场中的头寸和估值已经扩展，并且市场广度恶化，重点集中在大盘科技股，所以每一个微小的预期偏差都会引发股市的抛售，标普500指数和纳斯达克指数下跌约3%，而小盘股则收盘下跌4.5%。

所有11个标普500指数板块收盘下跌，其中消费者耿虚为首个受到重创的板块，下跌超过4%，房地产、科技和金融行业各自下跌约3%。这种广泛的抛售表明，由于对美联储政策的不确定性，风险厌恶情绪增强。经济前景令人担忧，投资者正准备应对潜在的增长和盈利挑战。在一定程度上，扩大头寸、高企业估值以及预期利率较长时间保持高位将会在一定程度上抑制增长。

债券市场也因增长预期较高、通胀预期以及特朗普政府很可能是亲增长政权的政策而出现了下跌。债券收益率上涨13个基点至4.51%，为5月份以来最高水平。同样，美元指数在交易日内突破了108，达到两年来的最高点。

由CFA Samuel Koh准备