业绩图表：谷歌的核心业务一如既往地印钞。高资本支出真的重要吗？

In One Chart 参与了话题 · 04/25 18:36

$谷歌-A (GOOGL.US)$ 于2025年4月24日发布了截至2025年3月的第一季度财务报告。关键要点如下：

1）总体营业收入

其营业收入达到902.3亿，超过预期的893.2亿。营业利润率持续改善至34%，没有出现因支出增加而产生的压力迹象。

成本和费用得到了优化，使毛利率提升至59.7%。销售费用同比下降，并继续保持严格控制。研发费用持续增长，同比增长14%，第一季度新增的2400名员工主要来自研发部门。

2）广告

谷歌的搜索及其他收入在第一季度增长至507亿，超过去年同期的461.6亿，略微超出505亿的预期。

虽然广告增长放缓，但谷歌的广告生态系统包括大量的服务消费广告，如旅游和医疗保健。其他消费广告如零售的比例低于其竞争对手。因此，谷歌受到的实际影响相较于同行要小。然而，第二季度的进一步影响仍需进一步观察。

3) YouTube

YouTube的广告收入攀升至89.3亿美元，高于去年同期的80.9亿美元。

4) 云计算业务

云计算业务的营业收入增加到122.6亿美元，高于去年同期的95.7亿美元，符合预期。幸运的是，云计算业务的营业利润率持续改善。上个季度，谷歌的合同积压同比增长了26%，尽管增长率已放缓。这一下滑可能与短期供应问题有关。在第四季度的业绩电话会上，管理层提到由于服务器供应不足，包括计算能力，客户需求未能完全满足，需被抑制。

5）股票回购

在第一季度，花费了151亿美元用于回购股票，分发了24亿美元作为分红。在不确定的宏观环境和今年对利润率大的投资压力的背景下，管理层的持续回购预计将为估值提供支撑。虽然去年同期宣布的700亿美元回购中近100亿美元仍未使用，但公司决定再增加700亿美元的回购。

6）资本支出

Alphabet的资本支出在第一季度达到172亿。人工智能的军备竞赛仍在继续，尽管DeepSeek带来了计算成本的下降，谷歌并没有调整其投资预期（在四月中旬的GCP Next大会上重申750亿的资本支出；自年初以来招聘工作依然强劲），这主要影响内部成本的新平衡，增加研发同时减少销售、行政等方面的支出。

总体而言，谷歌交出了超出预期的财务业绩，这主要归功于其强大的核心现金牛产品和快速增长的云业务。谷歌通常不提供明确的收益指导。

在第二季度，汽车和旅游广告占谷歌广告收入的重要部分，可能会因关税的影响而逆转第一季度的强劲趋势。然而，如果市场在下半年逐渐消化关税的影响，谷歌可能会看到复苏。

近年来，投资者一直关注谷歌的资本支出，作为评估其股价的关键因素，而忽视了其强大的核心业务。尽管股价在最近的交易日中反弹，但其市盈率估值仍处于过去十年的最低5个百分点。

● 谷歌人工智能，接近货币化

1. 去年推出的AI概述极大地帮助增加了用户搜索活动，某种程度上巩固了谷歌的搜索帝国。在日活跃用户数方面，自去年以来增长持续增加。在一份声明中，首席执行官Sundar Pichai提到，谷歌的搜索中的AI概述现在每月有"15亿用户使用"。尽管起初面临一些挑战，包括发布后不久的一些可疑建议，公司逐步增强了该工具的功能，更新以支持更广泛的查询类型。

2. 本月初在谷歌云下一个25年大会上，谷歌推出了Agent2Agent协议（A2A）。A2A旨在提供一种供代理商之间协作的通用语言，促进来自不同系统和提供商的代理商之间的沟通与合作，提高生产力，并降低集成成本。在行业中，只有Anthropic的模型上下文协议（MCP）可以与A2A相媲美。

A2A协议本身不会直接为谷歌产生营收，但公司期望通过A2A促进代理生态系统的发展，吸引更多企业和开发者使用谷歌云服务及其他相关产品。

● 投资者应该关注什么？

1. 特朗普政府取消小型地块的免税政策可能影响亚太地区广告商的需求。目前广告的前景完全依赖于关税谈判的进展。如果没有实质性的积极进展，企业在广告预算上会更加谨慎。如果谈判确实带来好消息，任何商业态度的变化也不太可能在第三季度之前反映出来。此外，美国司法部的反垄断诉讼和英国的一项集体诉讼（索赔50亿英镑）则构成潜在威胁。

2. 随着人工智能的发展速度不断超出我们的预期，人工智能平台可能会在一定程度上影响传统搜索门户的流量，特别是考虑到Gemini的月活跃用户数明显低于ChatGPT。

自今年年初，ChatGPT宣布开启其搜索功能，允许在无需注册的情况下使用OpenAI 3-mini以及其他基本推理模型，ChatGPT的流量迅速增长。然而，根据Statcounter的数据，截至2025年3月，谷歌在全球搜索引擎中的市场份额仍占89.74%。