特斯拉第二季度业绩：盈利能力略低于预期，第三季度指引较为保守

7月20日，特斯拉发布了第二季度财务报告。特斯拉第二季度的总收入为249.27亿美元，同比增长47％；毛利为45.33亿美元，同比增长7％；毛利率为18.2％，低于第一季度的19.3％和去年同期的25％。％。营业利润同比下降3％，至23.99亿美元；营业利润率为9.6％，低于第一季度的11.4％和去年同期的14.6％；归属于普通股股东的GAAP净利润为27.03亿美元，同比增长20％；归属于普通股股东的每股收益为0.78美元，同比增长20％。

财报公布后，特斯拉股价盘后下跌约4％。我们认为，特斯拉第二季度的盈利能力略低于预期，对第三季度的指导是保守的；马斯克预计第三季度产量将出现一定的同比下降，还暗示下半年有可能降价，短期内股价可能会下跌。

特斯拉第二季度的毛利率为18.2％，低于市场预期的18.8％。第一季度，特斯拉的毛利率为19.3％，低于第四季度的24％；第二季度的营业利润率降至10％以下至9.6％，比去年同期下降近5％。

特斯拉管理层认为，第二季度营业利润率同比下降的主要原因是：

-汽车销售组合和汽车降价降低了ASP

-4680 电池生产成本和其他相关费用

-Cybertruck、人工智能和其他大型项目推动运营支出增加

-负面外汇影响

利润率下降的主要原因是特斯拉在4月和6月的降价。

自5月份以来，该公司股价的强劲表现主要是由于投资者对人工智能概念的追求。特斯拉一直在人工智能和技术领域进行布局。马斯克还反复谈到了全自动驾驶、特斯拉机器人和Dojo超级计算机给特斯拉带来的机遇。特斯拉也 “自然” 成为所谓的 “人工智能概念股”。

6月5日，马斯克在推特上说，特斯拉愿意向其他汽车制造商许可Autopilot、全自动驾驶和电动汽车技术，这进一步激发了投资者的热情。

马斯克提到，在2024年底之前，他将再向Dojo超级计算机投资10亿美元；结合股价，考虑到特斯拉在过去几个月的涨幅过大，以及特斯拉在人工智能业务（FSD、特斯拉等）上的布局Pull robots 和 Dojo（超级计算机）在几年后将很难反映在财务报告中。特斯拉财务报告中的数据可能会提醒投资者重新关注特斯拉的基本面：特斯拉仍然是一家汽车制造商，其人工智能业务甚至无法反映在损益表中。

我们认为，该公司第三季度的减产对公司的影响有限。马斯克说，随着特斯拉进行工厂升级，第三季度的产量 “将略有降低”。特斯拉在第五季度的产量超过了销量，这意味着库存正在增加。在过去的五个季度中，该公司的产量和销售额之间的差异分别为3,885、22,093、34,423、17,933和13,560。根据产量和销售之间的差异，累计库存达到91,894个。考虑到库存，我们认为第三季度小幅减产对特斯拉的影响有限。

马斯克提到，随着贷款利率的上升，许多消费者对贷款将更加犹豫，因为这也意味着汽车价格将变相上涨。如果贷款利率继续上升，特斯拉将选择降价，让更多的消费者负担得起。目前，特斯拉的毛利率仍存在短期内持续下降的风险。

根据Wind的数据，第二季度电池级碳酸锂的平均价格为25.46万元人民币，同比下降36.79％。据估计，锂的价格每吨上涨10万元人民币，一辆配备三元电池的车辆的成本增加了5363元人民币。我们认为，未来锂矿极有可能跌破10万元人民币，特斯拉的单车成本预计将下降1150美元。

如果不提价，特斯拉的毛利率将很难恢复到去年的水平。如果第三季度锂矿跌破10万元，我们估计，在提价5％，不降价和降价5％的条件下，毛利率将分别为24.5％、20.7％和16.5％。

特斯拉在财报发布前披露了汽车交付数据，市场的重点已转移到盈利能力上。由于特斯拉第二季度财报的毛利率和营业利润率低于预期，财务报告发布后，特斯拉股价盘后下跌了约4％。

从估值的角度来看，特斯拉目前的市盈率（TTM）为75.7倍，几乎是年初估值的两倍。特斯拉当前估值的很大一部分来自尚未落地的人工智能业务。

马斯克提到，在2024年底之前，将在Dojo超级计算机上投资超过10亿美元；再加上股价，考虑到特斯拉在过去几个月中涨幅过大，以及特斯拉在人工智能业务（FSD、特斯拉等）中的布局Pull robots 和 Dojo（超级计算机）在几年后将很难反映在财务报告中。特斯拉财务报告中的数据可能会提醒投资者重新关注特斯拉的基本面：特斯拉仍然是一家汽车制造商，其人工智能业务甚至无法反映在损益表中。

受宏观经济环境和高海外贷款利率的影响，特斯拉的毛利率连续两个季度受到压力。特斯拉的后续盈利能力主要集中在：

1）宏观环境和利率的后续趋势，以及特斯拉未来是否会继续降价。

2）第三季度碳酸锂的价格可能会下跌，预计这将推动特斯拉毛利率的恢复。

由于对特斯拉的高度关注，该公司的股价在短期内高度依赖事件驱动，包括：短期内是否降价、FSD的进展、Cybertruck产能提升的进展等。在没有事件驱动的情况下，股票趋势将严重倾向于月度销售数据，并且每当月度数据超过/低于预期时，都会有短期交易机会。

在策略方面，当前的特斯拉股价存在一定的下行风险，建议采取更为保守的投资策略，例如Covered Call。