特斯拉的收益预览：电动汽车交付量超出预期，利润率可能继续承压

最近，特斯拉公布了第二季度的交付数据。第二季度，特斯拉共交付了466,100辆汽车，比上一季度增长了10.2％。这个数字比市场预期的44.5万辆高出4.7％。我们认为，由于特斯拉在北美的降价政策，其销量超出了预期。

特斯拉第二季度财务报告将于7月19日公布。届时将知道特斯拉的降价将对毛利率和营业利润率产生多大影响。

特斯拉的收入主要分为汽车板块和储能板块。汽车业务分为四个收入子部分：汽车销售、汽车租赁、服务和其他收入以及汽车监管信贷。

1) 汽车行业

汽车销售收入包括与Model S、Model X、Model 3和Model Y车辆的现金交付相关的收入，包括使用增压器网络、互联网连接、FSD功能和空中技术更新。

汽车租赁收入包括根据租赁会计原则核算的直接经营租赁协议下车辆收入的摊销，以及根据经营租赁销售且转售价值有保障的车辆收入的摊销。

服务和其他收入包括非保修后的汽车服务、二手车销售、零售商品、收购子公司向第三方客户的销售以及车辆保险收入。

汽车监管信贷收入是指出售汽车监管信贷的收入。

2) 储能行业

能源生产和储存收入是指通过销售和租赁太阳能发电和储能设备以及为销售太阳能系统提供相关服务和激励措施获得的收入。

第二季度，特斯拉共交付了466,100辆汽车，比上一季度增长了10.2％。这个数字比市场预期的44.5万辆高出4.7％。我们认为，由于特斯拉在北美的降价，其销量超出预期，包括：4月份美国降价，全系列Model 3车型的用户可享受7,500美元的全额补贴和免费充电

特斯拉预计将实现其200万辆汽车的年度销售目标。今年上半年，特斯拉共交付了88.9万辆汽车，占年度指导下限180万辆的49.4％，占200万辆上限的44.5％。参照去年上半年的交付量占全年的43.0％，预计全年将挑战200万辆汽车。

随着第二季度销售的公布，市场的焦点已转移到公司第二季度的毛利率上。特斯拉第一季度的毛利率仅为19.3％，跌破20％的红线，同比下降6.3％，这严重影响了市场情绪。据彭博社报道，市场普遍预计特斯拉第二季度的毛利率为18.7％，较上一季度下降0.6％，这主要是由于特斯拉在美国的降价和利润分享策略。

埃隆在第一季度的财报电话会议上表示，该公司将优先考虑销售增长而不是利润率，并预计特斯拉未来将通过自动驾驶创造可观的利润。

预计特斯拉的收入和成本将在第二季度下降。在价格方面，为了实现销售目标，特斯拉已在4月和6月下调了北美的价格，预计第二季度自行车的销售价格将进一步下调。在成本方面，Wind数据显示，第二季度电池级碳酸锂的平均价格为25.46万元人民币，同比下降36.79％。据估计，锂的价格每吨上涨10万元人民币，一辆配备MCN电池的车辆的成本增加了5363元人民币。第二季度锂价格的下跌相当于一辆电动汽车的成本下降了8,000元人民币。

自5月份以来，该公司股价的强劲表现主要是由于投资者对人工智能概念的追求。特斯拉一直在人工智能和技术领域进行布局。埃隆还反复谈到了全自动驾驶、特斯拉机器人和Dojo超级计算机给特斯拉带来的机遇。特斯拉也成为了所谓的 “人工智能股票”。

埃隆在6月5日的推文中说，特斯拉愿意向其他汽车制造商许可Autopilot、全自动驾驶和电动汽车技术，这进一步激发了投资者的热情。

尽管人工智能业务贡献了特斯拉市值的近一半，但目前只有全自动驾驶（FSD）业务贡献了少量收入。

特斯拉的财务报告显示，递延收入与增压器网络的使用、互联网连接、自动驾驶功能和空中技术更新有关。因此，可以跟踪递延收入的变化，以跟踪全自动驾驶（FSD）的订单状态。

我们预测，该公司汽车业务第二季度毛利率将为18.5％，同比下降0.5％；第二季度的每股收益可能在0.78-0.88之间（第一季度每股收益为0.8），这与彭博社共识预测的0.82大致相同。我们预测，尽管第二季度的销量实现了10％的环比增长，但特斯拉的降价策略将进一步给其毛利率带来压力，预计最终每股收益将与第一季度大致相同。

股价回顾：

特斯拉的股价最近表现强劲。从2023年5月初到6月底，特斯拉股价上涨了59.3％，而标准普尔500指数同期仅上涨了6.7％。它的上升主要归因于：

1) 公司基本面有所改善，第二季度交付量超出预期

2) 在一系列事件的推动下（例如通用汽车、福特汽车和特斯拉的合作、全自动驾驶技术的进步、埃隆·马斯克的访华以及参与人工智能会议）

3) 美国股市顶级科技股表现明显优于大盘的宏观环境（上半年美国股市排名前7的科技股大大超过了标准普尔500指数）

策略建议：

预计特斯拉的财务报告表现将与市场的共识预期持平。结合股价，考虑到特斯拉在过去几个月中的涨势，以及特斯拉在人工智能业务（FSD、特斯拉机器人和道场超级计算机）方面的布局在几年内很难反映在财务报告中。当时，特斯拉财务报告的数据可能会提醒投资者重新关注特斯拉的基本面：特斯拉仍然是一家汽车制造商，其人工智能业务甚至无法反映在损益表中。

在策略方面，考虑到特斯拉和马斯克有大量的信徒，建议采取更稳定的投资策略，例如Covered Call。