耐克：库存和中国评论至关重要

耐克昨晚公布了2023年第四季度业绩（截至2023/5/31），第四季度实现营收128.3亿美元，较去年同期的122.3亿美元增长约5％，尽管整体增长率仍呈下降趋势，但高于市场预期的125.9亿美元，但净利润表现不佳，第四季度实现净利润10.3亿美元，低于Q1的净利润10.3亿美元 4，低于去年同期的14.4亿美元，每股收益为66美分，低于去年同期的90美分和去年同期的67美分市场，这对于耐克来说相对罕见。

耐克财报中最受批评的一点在于，毛利率仍未停止下降趋势，这是导致利润低于市场预期的主要因素。该公司第四季度的毛利率同比下降1.4个百分点至43.6％，而该公司此前的历史平均水平通常在45％-46％左右，对于消费者体育运动而言，超过30％的收入用于销售、管理和其他费用，毛利率变化对利润的影响变得非常重要。

该公司将下降归因于更高的产品投入成本、更高的运费和物流成本、更多的促销折扣活动以及不利的货币汇率。但是，这个原因与同行和其他零售商相矛盾， 去年，其中大多数都陷入了高运费和物流成本导致利润减少的困境，但随着今年供应链问题的消退，许多零售商报告称，今年利润率有所回升，例如lululemon第一季度的毛利率为57.5％，而去年同期的收入为53.9％，这主要是由空运成本下降的影响推动的。

就我个人而言，我认为耐克的毛利率下降更多地归因于库存问题。 耐克第四季度的库存价值为85亿美元，与去年同期持平，但销售额同比下降。耐克目前的库存仍比2021年的水平高出约23％，并保持在较高水平，与其他零售商相比，耐克对消费不佳带来的增长水平更加疲软的反应较慢。尽管公司管理层在电话会议上一直强调对库存管理的信心，但该公司选择在上半年收紧采购并将其延长到下半年，这清楚地表明库存问题仍然面临相当大的压力。该公司预计，在2024财年，毛利率将从今年的43.5％同比增长140个基点至160个基点，而预期仍未恢复到正常水平。

除了收入增长更加疲软外，销售和管理费用比率仍在上升。耐克的销售和管理费用在第四季度增长了8％，达到44亿美元，销售费用比率为34％，比去年增长了33％。而且它一直在稳步攀升。其中，需求创造支出（主要是营销活动）增长了3％，达到10.9亿美元，运营管理费用增长了10％，达到33亿美元，该公司将其归因于与工资相关的费用以及与其Nike Direct相关的可变成本。

反过来，上半年更加疲软的消费者环境迫使耐克和其他零售商增加营销和促销支出以促进销售，这进一步抑制了利润率。 该公司仍预计，用于支持重大全球体育赛事和产品发布等活动的全年销售和收购支出的增长速度将快于收入，这并不是一个好兆头。

毛利率问题将成为下一份财报中关注的焦点。超出对库存改善和毛利率改善的预期将有效地增加利润。

美国的销售额增长了5％，达到53.6亿美元，而市场预期为52.9亿美元，增长了5％，落后于其他地区。消费者已经缩减了支出，对服装和鞋类行业等可自由支配的支出变得更加挑剔。 这反过来又迫使耐克和其他零售商增加营销和促销支出以促进销售，从而抑制了利润率。从美国零售额的上半年来看，服装类别在3月之后继续同比下降

作为最重要的市场，北美占总销售额的44％，而北美的低迷是上半年收入增长放缓的主要原因。但是，下半年可能会好转，最近发布的耐用品订单、新屋销售数据和消费者信心增强了人们对软着陆的预期。预计对耐用品和可选消费品的需求将稳定并回升，服装需求将比去年同期有所回升。

就数据而言，本季度中国的反弹非常光明，耐克第四季度在中国的销售额同比增长16％，达到18.1亿美元，高于预期的16.8亿美元。尽管数据令人印象深刻，但考虑到去年同期上海疫情爆发，2021Q4 China的收入为19.3亿美元，本季度的收入仍低于之前的水平，可能有所夸大。

另一方面，疫情过后消费者需求确实有所恢复，耐克也从中受益，利润恢复好于收入。这在一定程度上反映在以下事实上：随着库存状况的逐步改善，本季度的全价销售水平是八个季度以来的最高水平；本季度利润状况的显著改善也说明了这一点，营业利润同比增长70％.

耐克本季度的财报并不令人满意，与同行相比，耐克对去库存的反应似乎有些缓慢，其真正的优势在于品牌的实力及其在利基鞋类和服装市场的绝对主导地位，本季度应该是未来几个季度的最低点，下半年随着美国消费者支出的反弹，以及中国市场需求的持续复苏，收入增长有望实现如果毛利率能够超出预期，则同比提高将带来额外的利润惊喜。