交银国际-华润电力 (836 HK) | 近期动力煤疲软将加速盈利复苏

1。自今年年初以来，已有超过400兆瓦的风力发电并网，大约300兆瓦的风力发电装机容量已经完成。

2。我们估计，到2023年，CR Power的燃料成本将平均每年下降6％，火电板块全年将扭亏为盈利约10亿港元。

3。公司新能源业务估值为2023年市盈率的10倍，并将火电估值从2023年市盈率的0.6倍提高至0.75倍，并将目标价提高至22.30港元

自今年年初以来，运营一直符合预期。我们最近与该公司就最近的运营进行了交谈。年初至今的运营符合预期。自4月以来，火力发电量随着经济的增长而回升。得益于新的装置，风能/光伏容量在1月至4月间同比增长20％/ 44％。根据我们的统计，该公司今年迄今为止已向电网新增了400兆瓦以上的风力发电，并完成了约300兆瓦的风力发电装机容量。

火电行业收益向上的确定性更强。我们认为，最近沿海煤炭价格的下跌是该公司第二季度最大的催化剂。5,500千卡动力煤的港口现货价格已从5月中旬以来的每吨1,000美元跌至目前的每吨790美元，这主要是由于今年迄今为止动力煤进口激增，煤炭进口量从1月到4月同比增长89％，再加上进口煤炭的竞争性价格，接近港口煤炭价格。因此，我们不排除短期内港口煤炭价格回到发改委每吨570至770的指导区间。同时，我们也预计，在动力煤现货价格疲软的背景下，将有利于动力煤首席执行官协会的业绩率的提高。因此，我们估计，到2023年，CR Power的燃料成本将平均每年下降6％，火电板块全年将扭亏为盈利约10亿港元。

到2023-25年，新的装机容量将超过20千兆瓦。展望2023-25年新装机量，我们认为该公司今年将开始加速发展。我们预计该公司今年将增加6.5吉瓦的风能/照明装置，光伏的比例将略高于风能。该公司仍有望在第145个五年期间增加40吉瓦的风力发电装置，我们预计该公司将在2024/25年度增加至少7/8吉瓦的风力/照明装置。与该公司去年年底超过16/25吉瓦的建设目标/项目记录相比，我们对新增装机容量的估计仍在合理范围内。

估值的不确定性已消除。自从该公司于3月份决定将其风能和光伏业务分拆回A以来，我们认为限制该公司估值的不确定性已经缓解。根据分部估值法，我们以2023年市盈率的10倍对公司的新能源业务进行了重新估值，并将火电估值从2023年市盈率的0.6倍提高至0.75倍，以反映该行业盈利能力的提高。我们将目标价上调至22.30港元（从18.12港元），并维持买入评级。