我们应该加入 Unity 与 Apple 的最新合作伙伴关系吗？

随着乔布斯时代传统的“还有一件事”的到来， $苹果(AAPL.US)$ 首席执行官Tim Cook在周一的WWDC上介绍了备受期待的VR眼镜产品苹果Vision Pro。

虽然这种产品的最终市场规模仍然未知，但目前3500美元左右的价格可能会阻止许多消费者购买它。

Apple Vision Pro headset苹果Vision Pro耳机

然而，这项技术本身令人着迷。Vision Pro将允许用户通过耳机看到更大的屏幕，并使用他们的眼睛、手和声音来控制它，而不是 $Meta Platforms(META.US)$ 的Oculus，它依赖于外部手控器。

Quest 2任务2

目前，虚拟现实最成熟的商业应用是游戏。苹果提到它与 $Unity Software(U.US)$ 在事件期间，导致Unity的股价在周一飙升，甚至引发了交易暂停，最终以17%的涨幅收盘。

Unity是什么样的公司？
Unity是全球移动游戏开发商中使用最广泛的游戏引擎之一。它成立于2004年，专注于实时3D交互内容的创建和操作，为后来构建各种AR和VR交互体验提供基础。除了苹果的iOS，开发者还可以在Unity上高效、方便地开发跨平台的应用程序，这些应用程序可以在Windows、Mac、iOS、Android、PlayStation等20多个平台上创建和部署 $索尼(SONY.US)$ ，Xbox $微软(MSFT.US)$ ， $任天堂(ADR)(NTDOY.US)$ Switch，以及领先的AR和VR平台。

例如， $腾讯控股(00700.HK)$ “王者荣耀”和 $动视暴雪(ATVI.US)$ 的“炉石”客户端都是用Unity3D开发的。这些公司依托Unity3D游戏引擎，在虚拟现实和增强现实行业保持了快速增长，为Unity带来了机遇。VR应用通常对高清3D场景数据的传输速度有很高的要求。随著5G时代的到来和带宽吞吐量的增加，产品的根本性变革成为可能。

Unity的业务由三部分组成：操作解决方案、创建解决方案和其他，主要集中在前两部分。

运营解决方案占该公司收入的一半以上，其中大部分来自广告和云服务。第e云业务主要利用基础工具处理游戏内数据，而广告业务则采用精准定位，通过利润分享产生收入。定向广告的收入在很大程度上取决于客户数量和算法提高GMV转化率的能力。

创建解决方案主要是指游戏引擎软件，使创作者能够轻松地实时开发、编辑和迭代交互式2D和3D内容。

此外，Unity根据客户的收入为他们提供分层订阅计划，提供不同价格的解决方案（0-1800美元），以满足不同阶段的用户需求，并为不同行业量身定制版本。

其他业务活动包括与硬件/游戏控制台/设备制造商的战略合作伙伴关系。尽管目前整个娱乐和休闲行业的环境充满挑战，但Unity最近对Weta和ironSource的收购预计将为公司带来额外的价值。预计Weta的工具将从2023年开始盈利，与ironSource的集成为Unity带来了好处，提高了两个网络的性能。

Unity的财务状况如何？
在Q1 2023年，Unity的收入达到5亿美元，同比增长56%。然而，排除收购部分并根据可比基准计算，收入实际上下降了2%，而不是增长。此外，预计Q2的收入将比上一年增长72-75%，考虑到可比基准，增长6-8%。值得注意的是，2022年第二季度存在货币货币化问题，因此调整后的收入可能与上一年持平。

具体来说，create solutions的收入在第一季度同比增长14%，剔除战略合作伙伴的收入后，增长率为17%。与以前相比，增长率已经放缓，Unity将此归因于该公司逐渐远离专业服务，并越来越依赖合作伙伴来实施项目。收入下降的部分原因是专业服务的下降。Unity正在降低专业服务的重要性，并提高与Booz Allen和Capgemini等合作伙伴的利用率。这些合作伙伴关系帮助客户实施数字双胞胎，博思艾伦更多地参与政府项目，凯捷在能源等多个行业开展业务。与这些合作伙伴合作有助于Unity扩展其创意业务，并继续受益于高利润的云收入。然而，该公司的客户流失率仍然很低，并随着时间的推移有所改善。

运营服务业务在整体形势疲软的宏观经济环境下仍面临阻力，但凭借Unity和ironSource的协同效应，预计增长将在2023年加速。例如，ironSource的广告网络正在转向更先进的Unity ML模式，而Unity的广告网络采用ironSource的竞价模式。

关于客户，Unity的主要客户数量在最近几个季度保持稳定或下降。目前，Unity依靠收购的ironSource来维持目前的局面，这可能更多的是消费者增长放缓而不是客户流失的结果。余下的该公司的履约义务（RPO）目前为5.59亿美元，低于上一季度的6.2亿美元。递延软件收入也从上一季度的约3.2亿美元降至约3亿美元。

盈利能力方面，毛利率持续下降；然而，随着Weta业务更快地货币化，这种情况有望逆转。此外，该公司正在进行持续的裁员，包括减少管理层的数量，部分是为了吸收最近收购的公司并实现成本协同效应。

Unity现在值得买吗？
首先，无论是VR，AR，还是AI，Unity都有很大的机会从中受益。生成式人工智能将成为游戏行业的巨大推动力，使3D体验的构建更简单，并实现目前不可能的新体验。

Unity正在开发编辑器工具，并计划开放一个生成性人工智能市场，以从整个生态系统的进步中获利。这包括Unity编辑器和Unity运行时。

此外，Unity最近提高了一些订阅服务的价格，但对客户流失的影响微乎其微。这表明了公司强大的竞争地位，并表明公司具有更高的定价能力。在未来，增长预计将来自使用，因为Unity认为，随着开发人员开始使用更多的人工智能工具和构建更先进的世界，随着时间的推移，增加可征税收入的潜力很大。

在估值方面，由于刚刚开始正EBITDA利润，该公司目前更适合根据收入倍数与同行进行比较。当然，一些投资银行以2024年后的利润预期为基准，并对其进行贴现，以计算目标价。

将整体收入倍数与行业相比，Unity的收入倍数（EV/Sales）为8.7倍，高于行业平均水平6.6倍。但是，如果根据运营服务的倍数为9和倍数为3的开发商业务的潜力，并使用Unity 2024年的预计市场收入，将估值分为两部分，则估值为每股40美元。

更乐观的投资者可能会基于更高的收入预期对其进行估值。

所以对于Unity来说，短期价格已经达到了接近目标估值的位置，所以做空肯定不划算。未来，随着业绩超过或低于预期，股价有可能出现更大的变化。考虑到目前与苹果的合作，将会有更多的市场资金流入，导致股价有一定程度的溢价。