人工智能革命：估值高得离谱，新的科技股泡沫？

人工智能或 “AI” 革命即将来临。金融媒体和头条新闻充斥着生成式 “人工智能” 和随后的 “工业革命” 的故事。

毫不奇怪，随着 ChatGPT 的推出，注意力已转向人工智能。将人工智能纳入搜索引擎后，其好处已经显而易见。即使是关于使用人工智能 “赚一百万” 的抖音视频也表明了最近几个月与人工智能相关的股票飙升的原因。
工业革命通常被认为是从1800年代到现在的持续事件。但是，最好将其理解为一系列范式转变。第四次范式转变正在发生。这场革命包括指数技术的出现，从人工智能和智能机器到机器人、区块链和虚拟现实。十多年来，这些技术已经影响了我们的生活方式。
这些繁荣提供了巨大的机会，因为创新为利用进展提供了绝佳的投资机会。随着投资者追逐新兴机会，每个阶段都带来了持续十年或更长时间的丰厚市场回报。（我们将立即回到那些蓝色阴影区域。）

随着 “生成式人工智能” 吸引了投资者的想象力，我们正在经历又一次投机 “繁荣”。下图将纳斯达克综合指数1999年的 “互联网/互联网革命” 与2023年的 “生成式人工智能” 革命进行了比较。

如果这个比喻成立，则表明从投资角度利用 “人工智能” 影响的机会仍然存在。
但是那些带有蓝色阴影的盒子呢？

那些蓝色的阴影盒子
尽管 “人工智能” 的吸引力无疑让投资者对潜在的回报率垂涎三尺，但估值问题仍然存在。如图所示，尽管太空探索、互联网甚至 “人工智能” 取得了技术进步，但高估值可能导致长期停滞。

纵观历史，低估值先于最佳的投资回报期。这是因为低估值允许进行多次扩张，因为投资者可以为预期的收益增长 “付出代价”。例如，在1994年，投资者可以买入 $微软(MSFT.US)$ 股价销售比率约为三股。随着互联网的蓬勃发展以及需要更多的计算机连接到互联网，微软的销售加速了。如今，微软股票的交易价格是销售价的11倍以上。人们预计，人工智能将推动收入的又一次大规模繁荣。
但是，估值的问题就在这里。按售价的11倍计算，几乎没有出错的余地。斯科特·麦克尼利的评论很好地提醒人们估值的重要性。斯科特曾在1999年互联网革命的高峰期担任太阳微系统的首席执行官。

这是很重要的一点。如果市销比为二，公司每年需要将销售额增长约20％。这种增长率只能维持维持该比率所需的正常价格升值。维持该估值所需的销售增长率为天文数字的11倍。
但这不只是微软。下表列出了 $标普500指数(.SPX.US)$ 公司的交易额为销售额的五倍或以上。

是的，这些公司中有许多将从采用 “人工智能” 中受益。但是，即使在乐观的假设下，也很难证明收入增长将支持当今支付的倍数。

无论实际收入、收益或估值如何都取得进步的公司处于互联网革命的最前沿。因此，许多人认为 “树可以长到天上”。互联网将如何改变我们的生活、工作场所和未来存在着无限的可能性。尽管互联网确实改变了我们的世界，但估值和收益增长的现实最终 “回归了均值”。
重要的是要记住，尽管估值对投机性市场阶段的最终结果至关重要，但它是一个糟糕的市场时机指标。 价格衡量当前 “牛群” 的 “心理”，是我们称之为 “市场” 的活生物体的行为动态的最精确代表。