Nayuki's Tea (2150.HK)：对2022年年报的评论，23年后门店加速开业，预计有复苏潜力

公司发布了2022年年报，业绩符合预期：公司2022年收入为42.92亿元人民币，同比下降0.1％；归属于母公司的净亏损为4.69亿元（21年同期为45.25亿元人民币）；调整后的净亏损为4.61亿元（21亿元人民币），同期亏损1.45亿元）。上半年，公司收入为22.47亿元人民币，同比增长3.5％；归属于母公司的净亏损为2.12亿元人民币（上半年同期亏损为2.03亿元人民币）；调整后的净亏损为2.12亿元人民币（上半年同期亏损为1.93亿元人民币）。

1。在过去的22年中，该公司一直在稳步发展门店，不断降低成本并提高效率

到2022年底，该公司将在奈雪拥有1,068家茶店，与2022年初相比净增加251家。其中，一流商店/二等门店的数量分别增加了178/73家，扩张门店的计划正在稳步推进。在单店模式方面，该公司继续推动降低成本和提高效率：

（1）在劳动力成本方面，公司在22年内相继推出自动制茶机和自动排班机，通过自动化系统减少单店员工人数；

（2）在租金成本方面，公司积极推动将最低保障租金模式转变为纯扣除租金模式。随着品牌讨价还价能力的提高，该公司继续获得更多有利积分。尽管受到疫情的严重影响，但奈雪茶店22年来的营业利润率仍达到11.8％，同比仅下降2.7个百分点。

2。22年间，该公司的门店效率受到严重损害，目前的复苏势头良好

根据我们的计算，由于疫情的影响，该公司22年来的茶叶单店收入为372万元，同比下降25％；其中，受公司新产品价格区间和疫情影响的影响，22年来的客户单价为34.3元，同比下降17.5％，单店日均订单量为348.2单，a 同比增长 -16%。但是，该公司的品牌潜力仍然很强，22年内月活跃会员的回购率同比增长1.9个百分点至26.3％。在过去的23年中，随着疫情形势的改善，公司的单店效率迅速恢复。3月，该公司的平均门店效率同比恢复至约115％，平均订单量同比恢复至约130％。目前的复苏势头良好。

3。门店将在23年后开业并有复苏潜力的积极指导方针

根据该公司的沟通，在展览门店方面，该公司计划在23年内开设600家门店，主要集中在高线城市；在单店模式方面，随着单店收入的恢复，公司门店的人力成本和租赁成本比例预计将在短期和中期内增加。门店营业利润率分别降至20％/15％以下，预计将维持在20％以上；再加上总部劳动力成本摊薄等因素，该公司有望在23年内实现5％的净利润率目标。

该公司的23年预期是积极的。我们将公司23-25年的收入预期上调至81/108/141亿美元（之前的23-24预计为72/97亿美元），同比增长+88％/33％/31％。归属于母公司的净利润预计为426/82/13亿元人民币（此前预计在23-24年内为20/4.36亿元人民币），同比增长191％/93％/58％，23-25年后的相应市盈率分别为30/16/10倍，上调至 “买入” 评级。

风险警告： 疫情重演，宏观经济衰退，竞争格局恶化。