九毛九 (9922)。HK)：2022年年报回顾，业绩符合预期，期待复苏的韧性和新业态的潜力

该公司发布了2022年业绩公告。年收入为40.1亿元人民币（同比增长4.2％），其中餐厅营业收入为32.0亿元人民币（同比下降9.1％），外卖付款为7.9亿元人民币（同比增长26.6％）。据估计，2021年餐厅运营或堂食服务暂停造成的收入损失约为13.7亿元人民币（2021年为3.7亿元人民币）。2022年，归属于母公司的净利润将为4,928万元人民币（同比下降85.5％），业绩符合我们的预期。在 2022H2 中，该公司实现了21.1亿元人民币的收入（同比下降2.4％）。防控形势的变化和汇兑损失影响了净利润。归属于母公司的净利润录得842万元人民币的亏损（同比-104.1％，包括5,610万汇兑亏损）。

Taier Suancai Fish： 2022年的年收入将为31.1亿元人民币（同比下降5.6％），占总收入的78％，门店的营业利润率将为14.3％（2021年为-7.5％）。到2022年底，门店数量将达到450家（总开业102家门店，其中两家因租赁合同未续签而关闭，净增100家门店）。客户单价为77元（同比-3.8％，主要由于沈阳门店价格较低，推出了低价的引流套餐和下载），座位流失率为2.6倍（2021年为3.4倍，主要是由于第四季度的疫情），同店增长率为-22.3％。在 2022H2 中，由于疫情的持续反复，泰尔的运营面临压力，收入为16.2亿元人民币（同比-4.0％）。

九毛九餐厅： 2022年的收入将为6.1亿元人民币（同比下降20.4％）。到2022年底，门店数量将达到76家（净减少7家），顾客单价为55元（同比-6.8％），流失率为1.6倍。同一门店的增长率为-11.0％。

其他品牌： 咨询重庆火锅厂的收入为2.6亿元人民币（同比增长196.8％），占集团总收入的6.5％（同比增长4.4％）。到2022年底，门店数量将达到27家（净增18家），每位客户单价为128元人民币（同比-0.8％），营业额将达到2.5倍（2021年为2.5倍），同店增长6.4％。赖美丽烤鱼的两家门店取得了初步业绩。到2022年，他们将达到1,280万元的收入，77元的单价，2.7倍的流失率。随着多品牌门店的扩张和品牌潜力的逐步积累，我们对公司的多元化增长潜力持乐观态度。

1）疫情期间，公司继续调整业务策略。它出台了一些降低成本和提高效率的措施来抵消疫情的影响，包括通过自产鲈鱼、集中采购等方式优化供应链体系，降低原材料采购成本，与业主谈判以获得更优惠的租金或租赁条款，以及优化单店员工配置以控制劳动力成本，取得了良好的效果。

2) 2023年1月至2月，九毛九和泰尔同店的营业恢复率同比将分别为97％和101％。随着线下消费场景的恢复，边际运营将持续改善。

3) 我们预计，泰尔将在2023年增加120家新门店（包括15家海外门店），到2023年底将达到583家；咨询将增加25家新门店，到2023年底将增加52家。

考虑到餐饮业的温和复苏和门店的稳步扩张，我们将2023-24年度归属于母公司的净利润调整为6,800至11.1亿元人民币（前值为70/12.0亿元人民币），2025年归属于母公司的净利润预计为14.6亿元人民币。最新的收盘价对应于2023-25年度33/20/16倍的动态市盈率，维持 “增持” 评级。