中国统一企业 (00220.HK)：五年内收入目标达500亿

Uni-president China宣布，其2022年的净利润超过了华泰的预期3％，这主要是由于收入超出了预期。在分析师会议上，管理层强调未来五年的收入目标将达到500亿美元，这意味着至少两位数的复合年增长率大大高于彭博社的中等个位数预测。其信心来自于该公司在过去一两年中对新场景（餐饮和家居场景中的传统即饮茶和果汁）、独特口味（例如吉皇方便面和金桔柠檬）和新兴类别（无糖茶）的探索。正面反馈。尽管原材料价格的短期波动仍存在许多不确定性，但收入的加速增长将有效地推动运营杠杆率的提高幅度超过我们先前的预期。我们预计2023E-25E的每股收益为0.47/0.51/0.59元人民币，并将目标价格提高22％，至8.8港元。我们的目标价格是12个月的滚动核心每股收益为0.43元人民币（不包括一次性土地处置收入）和18.2倍动态市盈率（自2021年以来的历史平均市盈率+1美元）。 维持买入。

Uni-president China的22年下半年收入同比增长了17.1％。其中，食品/饮料板块同比增长17.2/ 18.6％，明显快于22年上半年的14.0/ 4.9％，这要归因于春节前对库存的需求增加以及对传统即饮茶和果汁的强劲需求。

从2022年单一产品收入的角度来看，Soup Daren将实现两位数的同比增长，茄子将成倍增长；传统的即饮茶，例如Uni-president Iced Black Tea，将实现两位数的增长；在三年内保持较高的单/多位数/双位数/可观的复合增长。这些单一产品的强劲增长也促使我们在未来三年内将公司的收入复合增长率从中等个位数提高到高个位数。

2022年，毛利率将下降3.6个百分点至29.0％，其中食品/饮料的GPM将减少2.3/4.7个百分点至23.0％/33.9％，这主要是由于原材料价格上涨。在23年第二季度，国内PET聚酯芯片/面粉/棕榈油/糖的价格同比分别变动了-4/+9/-29/ +2％，与22年第四季度的+2/+12/-18/ 0％相比，整体价格继续放缓。2023年原材料的价格走势仍面临很大的不确定性。假设从2023年平均价格的角度来看，假设原材料将在2023年剩余时间内保持当前的价格水平。在这种情况下，国产PET聚酯芯片/棕榈油将同比下降7/ 24％，面粉将同比持平，糖将同比小幅增长2％。我们预计，毛利率将在23/24年提高至31.3/ 32.5％。

我们将2023/24年度的净利润预期提高了21.8％/15.5％，至20.2亿元人民币/22.0亿美元，这主要是由于收入增长快于预期，以及23年来的一次性土地处置收入。我们推出的2025年净利润预测为25.6亿元人民币。由于其强劲的现金状况（2022年：净现金为28亿元人民币）和稳定的资本支出（2022年：5.5亿元人民币），我们预计UPC将在2023年保持100％的股息支付率（2022年：120％）。