专家会议纪要 | 石油运输费率解读与展望交流要点

1。国际能源署预测，到2023年，美国的石油产量将再增加950千桶/日，而国内石油需求几乎保持不变。

2。我们预计，2023年美国海湾地区的原油出口将增加，但欧洲的增量桶数将减少。

3.因此，我们预计VLCC在跨大西洋贸易中的竞争力将降低，Suezmax和Aframax将重新获得市场份额。

答：春节前，两个城市的降幅都超出了预期。整个行业已经就原油和成品油的重要周期的到来达成了共识，但下跌可能会削弱一些人的信心。但是，在年后该行业连续三周上涨之后，它再次给人信心。

原油： 信心正在出现并缓慢上升，周期节点即将到来。前期的混乱局面已基本结束，市场也开始盘整，但需求仍在路上，实际的重大需求尚未到来。

1）VLCC在春节前继续下跌，春节期间的跌幅超出预期，TCE约为17,000-18,000美元。因此，下降是这次上涨的原因。其背后的逻辑是，早期由俄乌冲突引发的俄罗斯12.5原油制裁导致了市场混乱：1）重组贸易模式，2）补充运输能力，3）对不同国家的适应程度。12月中旬，俄罗斯的原油出口急剧下降，并在1月份恢复到相对较低的水平。二月已接近正常。出口被重定向到印度、中国和土耳其。12月，市场上没有俄罗斯船只从大西洋和地中海盆地驶往中国。尽管如此，在一月份的农历新年之后，仍可以看到几艘VLCC漂浮到中国。

另一个重点是在地中海-大西洋地区建立STS区域，部分为AFRA型和AFRA-VLCC STS，用于长途运输。毫无疑问，VLCC的目标是长途运输，例如在印度和中国。此外，你可以看到苏伊士运河的交通流量在一月份达到了历史最高点。最近，苏伊士运河当局提高了油轮的运河通行费。

2) 疫情：2022年最重要的不确定因素是疫情对我国的影响。但是，12月的突然宽松导致经济在短期内陷入停滞。但春节过后，经济开始重启，需求回归市场。春节后的第二周，涨势加速，中石化突然赢得了相当一部分市场。根据数据，需要15艘VLCC。

3) 传统淡季：元旦、圣诞节和春节假期重叠，但在春节之后结束。

4) 一些春节前拍的托盘没有上市，而是在春节之后上市。

周期节点即将到来：我认为50,000美元尚未达到市场最终认可的两到三年周期的时间点和高度。要到下个月或随着实际需求和政策的出现，这一广泛过程的高端才能达到。

今天的市场主要取决于我国经济的重启，其次是配额。配额将不再像22Q4那样对市场产生强烈的刺激作用。目前，达到5万美元是市场平均表现，但距离我国经济的实际重启还有一定的距离。我国的周期从三月开始，这个周期的最高点可能定在三月到四月。

精制油： 从苏伊士到东西方，各种类型的船只交替升起，这个周期还有很长的路要走。高度是预料之中的，未来尚不确定。

第一周 春节过后：苏伊士以东的市场正在蓬勃发展，TC7和TC11率先上市（受国内出口配额的刺激）。另一方面，到2022年，除中国以外的世界经济将超过2019年，原油和成品油的贸易将大幅增长，但我国将出现同比和环比下降。但是，在短期内，许多配额将在第四季度发布，刺激全球市场。1月，我国发布了第一批出口配额，这些配额已反馈给TC7&TC11。2022年，炼油和化工行业的热炼油厂将错过大量维护时间。传统的淡季来了，是时候进行维护了。因此，澳大利亚、美国和欧洲对炼油厂进行了大量维护。运费解读与展望交换要点

第二周：a 土耳其发生了地震。土耳其是欧洲、俄罗斯和其他地方的过境点，导致原油流动短期停滞，从而导致地中海和大西洋盆地的MR型跳涨。

对俄罗斯成品油的制裁已生效。

双向贸易发生了变化，运输距离也有所改善。

大吨位船只被用来尽可能降低成本，导致轻型货船的涨幅约为70％。

答：（1）原油制裁后的运输模式混乱，叠加了多种负面因素（传统的淡季、中国经济等）。成品油混乱时期还没有结束。布局过程中有几个积极的刺激因素：（1）中国的出口配额，（2）世界和面向欧洲的国家对俄罗斯成品油的依赖远远超过对原油的依赖。此外，成品油的库存有限，例如原油。之前的涨势所产生的股票在更长的时间内也不会得到支撑。

成品油贸易模式尚未最终确定；此外，在冲突之前，没有灰色船队，需要进一步出售和购买二手船来组织这种产能构成，但俄罗斯成品油的出口方向缺乏中国和印度。因此，那里的原油将在稍后一段时间，即3月中旬至4月中旬达到高点。但是今年的高度在短期内可能会高于原油。

答：我们无法再根据淡旺季评估原油和成品油市场，因为淡季是在相对稳定的整体运输模式下通过供需发生运力变化。现在一切都处于起步阶段，原油从混乱到稳定，中国经济重启。

积极因素占主导地位，例如在某个时候撤回旧运力、环境保护政策以及对旧船安全程度的容忍度降低。

俄罗斯继续收紧石油制裁的可能性不大，因为这次的制裁与其他国家的制裁不同，不同于伊朗和委内瑞拉，这次制裁的两个主要潜在逻辑是（1）保持足够的市场流动性，（2）保持低价的充足流动性，减少俄罗斯的财政收入，从而一方面抵消全球原油产品的价格，此外俄罗斯减少财政收入。到目前为止，它已经奏效，因为1月份欧洲和美国的经济数据非常出色，减少了世界先前对衰退的一些担忧。

如果俄罗斯想进一步减产，世界油价可能会高速上涨至100美元或突破2022年或在120、140美元之前，短时间内将影响整体供需水平，达到较高的平衡，而取消部分产能，反馈给市场的时间可能会很短。但从长远来看，整个大周期的到来应该是毫无疑问的。

当然，部分观点还担心俄乌冲突的结束以及制裁的解除。欧洲和俄罗斯之间的贸易或能源脱钩是长期的，即使比赛结束，制裁也是长期的，除非整个俄罗斯的政权有可能转变为对西方的侵略对象。尽管如此，发生这种情况的可能性可以忽略不计。如果出现这种概率，那将以这个主要周期到来之前的运输价格居高不下为前提。

最重要的支撑点是有效的产能补充不足。新订单非常不足，即使去年市场火爆，我们也没有看到新订单的到来。因此，这次发现一些负面因素并不是特别好找。

但是，有一件事决定了这个重要周期的最终高度和时机：我们重启经济的规模和时机。重启的峰值和节点尚未到来。现在还处于初期阶段，因此市场获得了一定的信心。一些需求的标准恢复期在一定程度上反映在市场上，因此给了每个人很大的信心，但回升是可以预期的。

答：原油和成品油的运输可以互操作，传统的Aframax和LR2可以互操作。本质上，如果天空是乘车的价格，M.R. 也可以运输原油，而VLCC也可以运输成品油，只要清洗干净。

处女航的这一部分也在所有人先前对船只的估计之内。这部分交易量很小，基本环节仍然取决于今年的最终周期高度，才能带来订单数量。

答：这种情况会发生。由于没有出口方向，俄罗斯最近宣布每天减产50万桶。成品油无法像中国那样大量出售。印度吞噬了贸易方面，只能转向一些小规模的贸易方面，低于欧洲的进口需求，导致成品油出口下降。毫无疑问，俄罗斯将根据石油产量反馈减少国内炼油能力。在短期内，俄罗斯的成品油出口将大幅减少，长期恢复到正常水平。

第 1 名

由于成品油是区域贸易的产物，因此如果长途运输，损失要高于原油。但是，原油和先进产品支持俄罗斯的金融和战争需求。1月，随着制裁的到来，俄罗斯的财政收入下降了46％-50％，未来，在稳定的贸易模式下，俄罗斯将增加原油出口。

也不必担心全球成品油的短缺，因为当一个方向下降时，另一个方向的短缺就会增加。

答：贸易模式的形成将造成这种情况。炼油一旦混合，就会转化为大宗商品，从而合法化。如果这样的区域建在附近，例如在地中海和大西洋盆地，它将变相流回欧洲。该地区也在中东形成。一些船只正在进行这种交易。

此外，流向中国和印度的流量将微不足道。成品油的大宗商品性质决定了区域间贸易处于不可避免的利差的前提下，即使现在的成品油价值为每桶30-50美元，与传统市场不同。但是，随着时间的流失，如果缩减幅度扩大，将减少操作的这一方面。

即使我们的国家和印度可以进口，俄罗斯也不一定有这么多出口的意愿，因为出口的原材料价值很低。尽管如此，在制裁之后，所获得的利润率必须高于成品油。由于石油的成本需要在出售之前自行处理，因此费用再次降低。原油开采的成本几乎可以忽略不计，但成品油要经过一系列炼油厂，再增加一部分。如果原料离得很远，它更喜欢出口原料。但是随着时间的推移，你所说的这种交易确实存在，而且现在存在量很小，并将进一步增加，只是比人们想象的要少，从而影响市场运费水平。

答：只有每天查看船只的移动，例如哪个区域聚集了VLCC，才能进行跟踪，但是很多时候船只会更改GPS以影响跟踪。毫无疑问，Sts区域将位于公海，因为这种贸易是灰色的。地中海盆地吸引了西班牙和英国的注意，该地区面临制裁。尽管如此，随着时间的推移仍有可能进入大西洋，这是一个无法监管的区域。俄罗斯的STS区域在短期内将位于地中海或大西洋盆地，未来可能会向公海盆地、深大西洋和非洲地区推进。或者它现在已经承认了两个最大的STS区域：马来西亚的东南亚盆地和美国海湾的STS区域（美国控制，合法）。其他几个主要的 STS 区域是灰色的。

答：从2022年到现在，原油和成品二手船买卖的热度要好于运费，后者一直很热，没有波动。年后的这三个星期，尤其是最近一周，二手船的买卖都集中在M.R...也就是说，这部分路线仍在准备中。为了判断周期，我可能在某个时候，下周可能会有一些波动，整个贸易模式的最终决定仍要等到3月底或4月初。

答：（1）今年，全球缓慢上升，中国重回显要地位，经济重启，贸易量回归平均水平，从而形成了主要的底层逻辑。（2）俄乌冲突后，贸易格局双向变化的贸易模式最终确定；（3）原油成品油补充能力有限。这三种基本逻辑决定了当今或长期市场的运费平衡。

在4月左右逐一实施这些不确定性之后，整个格局趋于稳定，这就是上述重要周期的到来。但是，在第四季度的传统旺季攀升到顶峰是可能的。但是，在这些主要逻辑最终确定之后，最后的2-3年均衡点仍然是平衡点。

答：有几个问题（1）施工成本，（2）环境保护政策以及（3）造船厂的入住率。我们可以看到一些订单将在三月份到来。在当今造船业火热的情况下，原油和成品海运订单不太可能在短期内到达。

从长远来看，环保政策分为三个步骤，现在只是第一步，2030年或之后对船舶硬件（主机和燃料）的要求也将收紧；第二，事实上，随着环保政策的收紧，以及一些新能源政策的到来，其部分化石燃料市场，能源市场的炙手可热程度可能达不到20年的运行周期。

但是随着大周期的到来，它确实下了特定的订单。此外，原油和成品油中有相当比例的老船，原油有 10% 的成品油，超过 12%。短期退出市场的这一部分可能性相对较小。短期两项环保政策对原油和成品油老船的作用微乎其微，随着时间的推移，将发挥更重要的作用。有时候某些国家可能会禁止使用较旧的船只，因为如果某一事件，例如去年的马六甲海峡停飞，则安全水平相对较低。

答：国内产能确实超过了美国，但对成品油出口实行配额管制。毫无疑问，2023年的主流观点是发展经济。今年，成品油出口占据了俄罗斯的份额和利润的回报，因此经济、政策和国际上都有对成品油出口的需求。随着第一个海上配额的下放，第二个配额也会带来所有人预期的数量吗？例如，有 1000 万吨。如果数量为1000万吨，那是政策的鼓励。我的看法是，今年成品油的出口是一种鼓励的趋势，因为套利行为存在，已经不同于2021年和2020年（当时市场上没有套利，只有大宗商品的一部分税收优惠）。

去年，全球几家主要石油贸易商的运营效率有所提高，主要是商业石油贸易和炼油。相反，如果出口配额占据相对较大的经济数据，国内炼油企业也会更好。简而言之，出口的财务回报要好于国内。即使国内对成品油的需求巨大，中国的炼油能力还是足够的，唯一的不同是配额是限制出口的重要因素。但是现在整个市场对进一步增加出口配额持乐观态度。

答：当跨区域套利差变小时，它将不可避免地限制贸易流动，最终，对跨区域运费的反馈只会在一段时间内上升。成品油是一种区域运输，例如以前的欧洲、俄罗斯、美国和美国牌照。尽管如此，跨区域套利还是以这种交易的形式从东亚到欧洲，从美国到欧洲。这种长途交易的点差必然足够大

答：现在对交通的影响微乎其微。由于原油船的运输速度比人们想象的要低，总载荷在12节至13.5节之间波动，在极少数情况下会达到15-16节。

当交易者下订单时，他们已经考虑了距离、装运时间点、运输时间点和速度。对于交易者来说，最重要的成本支出是燃料成本。燃料消耗率与速度的立方程成正比。也就是说，13节等于13.5节的速度，并且燃料量呈指数级增长。提高到13.5节是件好事，但少量有可能达到14节。但是这种VLCC整整有14节，15节很少见，对飞船的伤害将是巨大的。

显然，VLCC在满载和空载时都在加速，但速度为12-13.5节。此外，现在船东贸易商将非常接近装货高峰，从而提高整个贸易的效率，从而形成一个火热的市场。

此外，农历新年过后，交易者加快了订购定期租船的速度，因此他们应该对未来的火热市场充满信心。

答：大周期从三月开始。在前三个月，近距离来看，而不是绝对的价格比率，由于供需变化、贸易的转移、供需方向的差异、船队的保留以及幕后交易资本方面的力量差异都高于原油，精炼油的粗放过程将高于原油。但是在2023年之后，当精炼产品巩固大周期时，随着时间的推移，将出现前面讨论的方法的变体，这将缓解循环高度。原油现在已经过了混乱阶段，可以缓慢上升到大周期的最终平衡点。但是，即使在原油的常规交易阶段，如果没有一系列黑天鹅事件和基本逻辑的变化，原油也会出现短暂的上下波动。也就是说，贸易商和船东将在2到3周内（尤其是在中国）在运费方面大放异彩，但总体而言，运费必须达到最高点才能保持平衡。

成品油船的变化往往很缓慢。不会有明显的波动；向上可能会出现缓慢上升、向上跳跃或缓慢向下移动。

综上所述，大周期是共识，现在原油已接近尾声，成品油仍在调整。

从短期和中期来看，在这个周期中，成品油的价格高于原油。但是在很长一段时间内，原油可能会比成品油好。

我们重启的时间和高度决定了这个主要周期的高度和时间点。

最终造船量的到货量决定了周期的长度。

如果人们寻找一些负面因素，我认为这并不容易。去年最大的不确定性是我们经济疫情的影响。但是还有一个巨大的变量：当有可能出现反周期时，原油价格会迅速上涨，因为高油价将在短期内影响供需，但这也是短周期，你可以回顾07-08，可以看到类似的因素。$ 招商局南油（SH601975）$ 中远海南能源（SH600026）$ 招商局海运（SH601872）美元美国原油出口可能会增加 2023

2022年是美国原油出口的完美风暴。美国的产量正在增加，美国墨西哥湾沿岸有充足的出口基础设施，由于对俄罗斯出口的制裁，客户需求（尤其是来自欧洲）很高。最重要的是，美国政府宣布并执行了其历史上最大规模的战略石油储备（SPR）发行。六个月来，共释放了1.8亿桶原油（相当于每天100万桶），其中大部分最终进入出口市场。除了对石油市场的这种影响外，油轮行业还受益于这波原油浪潮。在本周的《油轮观点》中，我们将更详细地讨论2022年的这些事态发展，我们期待看到2023年美国海湾原油出口的前景。

美国原油出口始于2016年，并在2019年迅速攀升至2.5兆/日。到2021年仍接近这一水平。2022年，美国海湾地区的出口量增长了29％，至3.4 Mb/d，比2021年增长了763 Kb/d。这种增长是由两个事件共同引发的：美国产量增加和SPR的大量释放。根据国际原子能机构的数据，从2021年到2022年，美国的石油产量增加了1.17 Mb/d，这在疫情后的复苏中得以延续，受价格上涨的推动。3月份公布的SPR报告于今年晚些时候开始出现在出口统计数据中。

所有这些多余的原油去了哪里？简短的答案是欧洲。在俄罗斯爱上乌克兰（就在一年前的今天）以及英国和欧盟决定放弃俄罗斯的石油和石油产品之后，美国出口桶供应的增加派上用场了。西北欧将其对美国原油的购买量从2021年的平均683千桶/日增加到2022年的1,064千桶/日（+56％）。2022年，地中海地区的欧洲国家又增加了123 Kb/d（+79％），亚洲增加了170 Kb/d的美国原油进口量（+13％）。

油轮市场的一个意想不到的发展是，从美国运往欧洲的额外桶装中，有很大一部分是通过VLCC运输的。如图 2 所示，在 2022 年之前，VLCC 从美国海湾向欧洲的运输相对罕见。入侵后，这种情况发生了迅速的变化。几乎所有向欧洲的额外销售都是通过VLCC进行的。这种变化的原因是什么，这种变化会持续下去，还是暂时的？这种发展有许多原因。首先，由于俄罗斯主要以Aframaxes和Suezmaxes（其码头不能运载VLCC）出口原油，因此这些油轮航段对吨英里的需求和费率在该邮政中急剧增加。这使得VLCC相对便宜，无论是以美元/英镑计算，还是按绝对值计算。

由于经济困境和频繁的Covid封锁抑制了石油需求，2022年中国的原油需求与2021年相比下降了400千桶/日，这进一步强化了这一发展。中国石油需求的减少也释放了VLCC的产能。最后，美国生产商继续改善墨西哥湾的原油出口物流。

国际能源署预测，到2023年，美国的石油产量将再增加950千桶/日，而国内石油需求几乎保持不变。这将使大部分额外的桶可供出口。尽管我们预计今年不会再发布一次重要的SPR，但计划在今年进行一些销售。2023年第二季度将向买家交付约2600万桶。美国的基础设施设备齐全，可以应对不断增长的出口。但是，随着通往科珀斯克里斯蒂（目前最受欢迎的出口设施）的管道接近容量，可能会有更多的石油运出休斯敦。

总而言之，我们预计2023年美国海湾地区的原油出口将增加，但欧洲的增量桶数将减少。这意味着更多的原油可能会流向亚洲，尤其是中国。在中国政府放弃零新冠政策之后，中国经济正在重新开放并迅速复苏。我们预计，到2023年，美国原油将满足中国石油需求增长的至少一部分（+900 Kb/d）。

对于VLCC市场而言，更多的货物可能会用于通往亚洲的长途航线，从而提高吨英里需求和运费。因此，我们预计VLCC在跨大西洋贸易中的竞争力将降低，Suezmax和Aframax将重新获得市场份额。