基本面改善速度快于预期，继续对光伏行业持乐观态度

光伏产量增长的转折点已经出现，1月份的组件产量增幅超出预期。根据渠道研究，本周，一些一线组件公司已将1月份的生产计划与上月底的计划相比增加了5-10％，超出了市场预期。我们认为，这可能反映出有望走出淡季的龙头企业对市场前景的预期变化，产业链降价以减少库存的行动有望结束。根据Pvinfo的数据，TOP10 模块公司在1月/2月的开工率增长了3/4个百分点，达到68％/72％。

我们继续看好：

1) 海外库存已被消除。随着圣诞假期的结束，终端活动率先有所改善；

2）春节过后的2月至3月，中国的出价预计将有所回升；

3）有迹象表明，美国光伏的进口贸易活动略有改善，应关注第二季度的机会。

主产的利润再分配已进入下半年，硅片电池组件的利润有望首先恢复。以Solarzoom的报价为例，自11月中旬产业链降价以来，硅材料、硅晶片、电池和组件的价格分别下调了0.28、0.42、0.41和0.11元/瓦，每瓦利润为-0.24、-0.11、-0.03、+0.39元/瓦，最新价格为180元/千克，0.542元/瓦，0.542元/瓦，0.542元/瓦，0.542元/瓦，85 元/瓦特，1.84 元/瓦（以单晶 PERC182 为例）。

展望市场前景：

1）硅片和电池的最新价格，在早期阶段率先降价以去除库存，但已落入我们对今年的悲观预期。目前硅片电池的价格可以支持组件的批量生产，价格为1.6-1.7元/瓦，有效刺激了终端需求。我们认为，在不久的将来，组件开工率的边际反弹有望逐渐传递到硅片、电池开工率、价格和利润的拐点。

2) 组件链接的订单签名周期很长。龙头企业的订单知名度在第一季度已达到60％至70％以上，其中一些企业在第二季度已达到一定程度的知名度。我们判断，现有订单的利润有望受益于上游价格的阶段性过度调整，新签订单的主流价格有望在春节后变得更加明朗。在平价时代，我们观察到光伏组件的产值与海外能源价格密切相关。今年，能源价格预计将下跌。我们认为，仍有可能支撑1.6-1.7元/瓦的组件平均价格。

3）上游多晶硅价格的拐点可能出现在尾声，主要是考虑到多晶硅环节仍处于库存增加周期（我们判断整个行业的库存预计将超过一个月，长单将在2月之后签订或基本恢复），价格受到抛售压力或继续在100-150元/千克区间波动。

目前，光伏行业受益于上游成本的改善，其业绩有望改善。它对具有期货属性的成分板块持乐观态度 $晶科能源(JKS.US)$ $协鑫科技(03800.HK)$ $SunPower(SPWR.US)$.

相关公司： $光伏太阳能(BK2450.US)$.