中国的 COVID-19 感染高峰期已经过去，人们更喜欢预先食用

COVID-19 感染率已在中国主要城市（例如北京、上海、广州、深圳等）达到顶峰。COVID-19 感染人数已开始从较高水平下降。当前消费市场复苏的进展如何？

2023年如何把握消费领域的投资机会？

各地的感染正陆续达到顶峰，超出了先前的预期，消费者复苏有望推进。从最近的数据来看，北部、广州和深圳的地铁出行数据，全国主要机场的出入境交通量以及电影票房在过去一周都触底。随着感染达到顶峰，社交活动也显著改善，消费复苏的步伐领先于改善。同时，中央经济工作会议将消费置于前所未有的高度，强调保护年轻群体的就业和城乡居民的多渠道收入增长，政策有望有助于振兴消费。在12月1日的报告《现阶段消费品投资的三个阶段》中，我们此前曾强调指出，随着疫情优化的加速，被低估股票的估值修复将提前开始。考虑到白酒开放的悲观预期已经得到充分的回应，当前高端白酒和地产酒回归均价进行，低估值白酒成为配置的重点。

（1）短期估值修复侧重于低估值标的配置。

（2）随着经济复苏的中期，重点是分配灵活的科目。

& $贵州茅台(600519.SH)$ $古井贡酒(000596.SZ)$ $山西汾酒(600809.SH)$ $泸州老窖(000568.SZ)$

（1）如果调整公司布局，啤酒和其他低酒精饮料的确定性会提高：

(2) 餐厅供应链表现出弹性：

鲁商健康产业发展以59亿元剥离了房地产业务，现金支付有利于上市公司回归资本，房地产拖累因素需要解决，集中布局。建议关注各品牌公司的新产品趋势，以及股价回调带来的布局机会。

(1) 突出的管理、组织和其他优势充分受益于优化模式以及由单一产品驱动的显著盈利上行空间。

（2）受益于护肤红利的功效，预计护肤品牌将继续以较高的有效率增长。

（3）预计估值会降低，略有改善。

房地产政策的变化，家具工程端首先受益，家具零售端的疲软现实预计将紧随该政策。 房地产供给侧政策思维从 “确保项目” 到 “确保主体” 的变化，为确保交付政策效果更加显著，2023年竣工增速确定性转为正值，工程业务已率先走向基本面转折点。房地产需求侧限制性措施将发布，住宅销售的复苏步伐将出现分歧；乐观的情况是，与潜在新房装修需求区域增长率相对应的零售家具端将在2023年增长。由于客户流量下降，零售端的当前基本面仍处于左边，但预计疲软的现实将随着政策的走强。历史回顾显示，住宅销售量和价格上涨舞台家具公司有可观的超额收益。如果住宅销售面积增长率在2023年出现拐点，那么家具行业有望实现额外利润。

预计纸浆价格居高不下和纸价疲软将缓解对造纸公司收益的限制。 受短期因素影响，欧洲纸浆库存正在反弹，全球20个主要纸浆生产国对中国的出货量同比增长率正在改善；长期因素方面，智利阿劳科MAPA156万吨和乌拉圭UPM即将推出210万吨的新产能将影响阔叶纸浆的供应，纸浆价格预计将在2023年进入下降阶段。特种纸企业通常采用直销模式，以更稳定的价格销售产品，因此其盈利能力与纸浆价格成反比，毛利率的修复预计将反映在23Q2的报表结尾中。市场将提前反映利润增长预期。散装造纸企业处于历史估值区间的底部，担忧经济复苏的情绪预计将使纸价在旺季阶段上涨5月。

新推荐的公司： $洪九果品(06689.HK)$ $同程旅行(00780.HK)$

两家公司在疫情期间表现良好，是疫情后复苏的受益目标。洪九水果的年化增长率预计为40-50％。疫情期间，同程艺龙的用户数量有所增长，2021年的收入超过19年，利润接近19年，预计在本轮恢复中将具有很强的弹性。

(1) 零售： 疫情高峰后，北京高端百货商店的客流量大幅增长，具有很强的韧性。必须尝试往往会稳定下来。

（2）旅游产业链： 元旦以短途旅行为主，铁路旅客的出行数量在一定程度上有所下降，但考虑到短途旅行的复苏，预计今年的数据将是理想的。

第一个方向是政策支持领域，包括免税、平台经济、教育信息技术和以保住就业为方向的人力资源。

第二个方向是疫情后的复苏；建议寻找增长较好的行业，包括酒店： $锦江酒店(600754.SH)$

餐厅： $呷哺呷哺(00520.HK)$ $同庆楼(605108.SH)$

中国免税： $中国中免(01880.HK)$ 以及可能的补充竞标，包括旅行社： $同程旅行(00780.HK)$ ，整个黄金珠宝行业： $周大福(01929.HK)$ $潮宏基(002345.SZ)$ $迪阿股份(301177.SZ)$ $周大生(002867.SZ)$ $中国黄金(600916.SH)$ 等等

第三个方向是国内供应链和负担得起的消费的崛起。 $洪九果品(06689.HK)$ $名创优品(MNSO.US)$

(1) 从政策方面来看，基本面传导需要特定的时间间隔；短期股价波动不会改变整体估值修复预期，预计整体估值修复预期将推高估值波动。

(2) 基本面视角：上周，政策的内销房地产端继续出台；在疫情放松消费逐步回升之后，没有回头路可走。 现在改善的很大一部分是，考虑到政策传导的时间滞后，预计在明年下半年，基本面将大于上半年的修复概率，下半年修复复苏的确定性增强。在美国的国外销售将延长352种产品的关税豁免，厨房小电器和清洁用具行业在出口中的很大一部分美国公司预计将受益。

1）随着房地产品种的后周期复苏，优先考虑国内销售为导向。 房地产修复确定性高，出台利好政策增加了密度，后周期房地产产业链有望进入改善通道。随着 “保障建筑交付” 政策的进一步实施以及部分保障住房、低成本住房项目的落地，后周期房地产公司的估值预计将继续改善，然后逐步向基本面作出反应。厨房电器行业与房地产的相关性更高，对基本面的早期损害更为明显，该政策已在第三季度得到反映。到B端，后续进一步实施，到C端有望在明年第二季度实现改善。 $老板电器(002508.SZ)$ $海信家电(000921.SZ)$

2）行业波折期，看好龙头公司的多元化和抗风险能力。 明年上半年将考验每家公司应对突发情况（例如，疫情反复、制造供应链中断以及国内外销售需求波动）的能力。市场整合是正确的时机；看好领先公司的综合管理能力，这家白电领导者目前的估值很低。 $海尔智家(600690.SH)$ $海尔智家(06690.HK)$ $美的集团(000333.SZ)$

3) 把握个股的结构性机会。 一些小型家电股票仍然具有增长属性，例如个人护理、清洁等...在消费者需求疲软的总体环境下，中产阶级消费降级和注重性价比的趋势凸显了个别公司仍然存在结构性机会，主要集中在平衡产品升级和期权结构性下降之间的市场需求，表现为 $飞科电器(603868.SH)$ $小熊电器(002959.SZ)$ $新宝股份(002705.SZ)$

4）增长轨道仍有长期空间。 可选增长轨道，长期渗透空间和短期确定性仅需求之间存在矛盾，但我们仍需要对长期领域保持乐观态度，尽管集成电饭煲、投影机、扫地机和其他增长轨道股票在第三季度表现不佳，但考虑到长期产品渗透率仍处于低水平，行业领先门店仍在开发新产品，行业需求由创新型新产品驱动，重点可以放在创新上顶部的容量。 $石头科技(688169.SH)$ $科沃斯(603486.SH)$ $极米科技(688696.SH)$

5）成长型公司第二曲线的成本改善和布局仍有机会。 由于面板价格的下跌，整个黑人电视行业的公司迎来了更好的业绩收益。考虑到第四季度世界杯效应，仍有不错的布局机会，重点关注 $HS#HSCEIRP2212C(60060.HK)$ $TCL电子(01070.HK)$ $康冠科技(001308.SZ)$ 此外，汽车零部件类公司的积极转型也有进一步的增长机会，此前调整后的第二增长曲线趋势保持不变。重点可以放在 $三花智控(002050.SZ)$ $盾安环境(002011.SZ)$ $东方电热(300217.SZ)$

1。生猪价格继续暴跌至产能，这是在正确的时机布局种群的催化剂。 生猪价格继续跌破成本线，养猪业普遍亏损，目前的猪价，导致产能进程打开，行业将再次放慢补给速度。我们预计，23年猪周期的高峰将继续，盈利时间将延长。从估值的角度来看，板块估值仍然很低，农业股票的布局恰逢其时。

2。重点关注有关食品产业链催化机遇的政策和文件。 今年的玉米和豆粕价格也创历史新高，全国口粮也继续提高最低收购价，中央农村工作会议再次提到了粮食安全和种业创新，这有望提振食品产业链。预计该公司将成为23年来第一家能够为农产品提供最优惠价格的公司，也是第一个推动种植业发展的公司 $苏垦农发(601952.SH)$，转基因技术将在年底进入政策窗口， $大北农(002385.SZ)$ $隆平高科(000998.SZ)$

预计乘用车总量不会悲观，结构性增长预计将显著。 对于占增量和替代量一半以上的中国乘用车市场而言，收入预期比政策刺激更为有效。随着疫情防控政策的优化和经济预期的改善，2023年乘用车总需求并不悲观；自主品牌市场份额增加、出口爆发和新能源汽车市场高增长的结构特征将在2023年延续。

收入和经济预期改善比政策刺激更有效，2023年乘用车总需求并不悲观。 预计2022年乘用车零售额将略有增长，批发销售将略有增长，这与我们在5月份燃油车购置税减半政策实施后做出的判断一致：本轮政策刺激的效果将弱于2015年。目前，中国的乘用车购买率超过50％，家庭拥有量显著增加，购买决策更受经济和收入预期的影响。优化疫情防控政策，改善财务预期，我们对2023年乘用车总需求持乐观态度。

预计结构性增长将由自主品牌市场份额的增加、出口的爆炸式增长以及新能源汽车市场的高速增长（包括自主品牌的市场份额）推动 自2022年9月以来超过50％，自2022年以来乘用车出口的爆炸式增长以及新能源汽车渗透率的持续提高。在几个方面，受中期维度的推动，预计中国自主品牌的销量将从1000万辆增加到1500万辆，推动汽车和零部件企业业绩的持续高增长；中国乘用车市场的分化将越来越突出。

继续推荐 “智能+高景气新能源+自主品牌” 的三条投资主线——智能主线： $伯特利(603596.SH)$ $上声电子(688533.SH)$ $星宇股份(601799.SH)$ $德赛西威(002920.SZ)$ $科博达(603786.SH)$ $华阳集团(002906.SZ)$ $华域汽车(600741.SH)$

高景气新能源主线： $双环传动(002472.SZ)$ $瑞鹄模具(002997.SZ)$ $爱柯迪(600933.SH)$ $双环传动(002472.SZ)$ $沪光股份(605333.SH)$ $旭升集团(603305.SH)$ $标榜股份(301181.SZ)$ $新泉股份(603179.SH)$ $巨一科技(688162.SH)$ $拓普集团(601689.SH)$

自主品牌： $理想汽车(LI.US)$ $长安汽车(000625.SZ)$ $吉利汽车(00175.HK)$ $长城汽车(02333.HK)$ $比亚迪(002594.SZ)$ $春风动力(603129.SH)$ $福耀玻璃(600660.SH)$

品牌端：疫情达到峰值的进展更快，消费复苏的步伐也在提前，继续推荐A股低价值品牌服装的弥补机会。

最近，全国新冠病毒感染数据已见顶，线下流量逐渐恢复，消费者复苏步伐已提前。H股运动服装提前上涨，估值修复基本到位，品牌服装A股预反弹有限，后续填补空间 $报喜鸟(002154.SZ)$（2023年市盈率为9倍），此外，要继续推荐高尔夫运动领先， $比音勒芬(002832.SZ)$，低估值高股息品牌： $海澜之家(600398.SH)$ $森马服饰(002563.SZ)$ $地素时尚(603587.SH)$ $罗莱生活(002293.SZ)$，以及具有更出色利润修复弹性的中高端女装 $歌力思(603808.SH)$

尽管海外库存居高不下和高通胀问题导致制造业订单近期持续低迷，但 “双高困境” 的缓解微不足道。一方面，美国连续两个月的通胀数据低于预期，下降趋势已经确立；另一方面，耐克最近的季度库存下降，包括大中华区的库存，如预期，已经恢复健康。我们预计，2023Q2 制造业终端订单将迎来转折点，制造业领导者的长期竞争优势将到来：

$华利集团(300979.SZ)$ $伟星股份(002003.SZ)$ $台华新材(603055.SH)$除了个股的逻辑外，超高分子量聚乙烯纤维即将投产；预计2023年业绩将大幅加厚安全手套，领先： $恒辉安防(300952.SZ)$