Humana挑战市场再创新高。美国的医疗保健巨头，在25年内扩大了25倍，是如何度过经济牛熊的？

$哈门那(HUM.US)$创历史新高。Humana成立于1961年，是一家美国健康保险巨头，为全美1100多万客户提供广泛的健康和健康计划，包括医疗保险、团体人寿保险和牙科保险。那么，作为一家医疗保健巨头，为何能够领跑市场20多年，股价形态也是10年来的5倍完美，支撑其股价和业绩不断增长的秘诀是什么？ (9.20 close: $502.89)

MGMT宣称其盈利前景强劲，承诺到25年及以后每股收益增长约14%。收入驱动因素超过2/3，这得益于HUM对MA(约占EPS的90%)的增持。从中长期来看，初级保健战略应该每年增加3%。如果当天的数据点疲软，那就是23年MA成员的增长没有达到行业平均水平。考虑到投资的规模，这似乎是保守的……MGMT肯定不想再次削减这一数字。将PT提高到580美元。

中期指引显示，投资者对增长的持久性抱有很高信心。MGMT承诺从23-25年间每股收益复合年增长率为14%，结束了现有的长期+11-15%的每股复合年增长率框架。23每股收益的增长可能从低于中间价开始(但全年可能会上升)，然后在24年和25年加速增长。结合评论，每股收益的增长“在‘26年及以后”应该达到或超过14%的复合年增长率中期指引，MGMT巩固了其对MA OPP的积极看法(讨论如下)。MGMT不再提供并购利润率，而是指向三个关键绩效指标：会员增长、运营杠杆和上限部署，以及关于嗡嗡生活、中心盈利能力和并购组合的定期更新。

分支机构：对CenterWell(MA)预测的观察。今天有222个中心，比‘22年的余额+20个中心，在’23-‘25年期间每年产生392个中心，低于预测的400-450个中心。可能会出现比广告中更大的并购。然而，我们不认为需要达到400-450个中心，才能在2025年前达到预期的1亿至2亿美元的EBITDA贡献。如果从头中心遵循MGMT提出的J曲线，反映现有投资组合的实际结果，我们估计EBITDA为1亿美元/每股收益为0.65C美元(约为我们估计的2%)。到25年指引的中点。至于隐含的医疗保险费率增加，我们计算出HUM使用的是每年+3%。通过计算21年的12.8k/pt到25年的14.4k/pt，根据过去几年的经验，这是合理的保守。

采取大胆行动，解决‘22硕士招生挑战。MGMT没有承诺要在23年冲击并购行业的招生增长，这可能会让一些投资者感到失望。为了解决这个问题，除了牙科福利，HUM还在为D-SNP和非配对患者进行有意义的短期和长期投资。从结构上讲，HUM正在通过改善营销和内部销售引擎来减少对该渠道的敞口。虽然MGMT相信对计划价值的积极投资可以稳定MA的增长，但可以理解的是，在全面收集有竞争力的英特尔之前，MGMT迟迟不愿宣布胜利。

·1.2012财年硕士注册人数增长约4%，2013财年硕士/HSD增长约4%

·2.HUM没有受到经济衰退的实质性影响(业务组合)

·3.管理公司2小时的每股0.50美元的COVID缓冲是足够的

·2013财年零售利润率进一步小幅增长

·5.由于重新确定，CAID注册人数下降M/HSD

·D部分入学人数仍面临压力，2012财年下降